招商地产(000024)背靠蛇口，簇拥繁花

　　投资要点：

　　维持增持评级 。公司背靠招商局集团，资源优势明显。锐意进取，谋求创新，海外拓展、轻资产平台、城市升级、健康养老等多方探索。由于结算进度变化，下调2015、16 年EPS 至1.90（-25%）、2.20元（-30%）。可转债可推动发展加速，新业务带来新看点，故上调目标价至28.5 元，对应2015 年业绩15 倍PE。

　　2014 年收入434 亿，净利润43 亿，EPS1.66 元，同升2%，基本符合预期。实现营收434 亿，同增33%；毛利率37.3%，同降4.2pc；净利率9.8%，同降3.1pc。期间费用率5.2%。综合资金成本5.1%，行业领先。期末公司每股净资产10.9 元。拟每10 股派现3.2 元

　　两条新路三片沃野谋求创新，海外业务拓展、打造轻资产平台，综合体、产业园、健康地产提供新看点。1）“两条新路”包括海外业务拓展以及打造全产业链的多种专业运营平台任督二脉。2）“三片沃野”包括体验式综合体、主题特色产业园（打造中国一流的城市升级专家）和健康地产（推进高端医院、养老服务与地产相结合的模式）。

　　积极补充土地储备，销售稳步增长可期。1）2014 年公司新增项目611 万平（权益76%），为当年销面的1.7 倍。2）2014 年销售510亿，同增18%；销面364 万平，均价1.4 万元/平。3）2015 年计划销售同增15%以上。计划新开工520 万方、竣工350 万方，分别同增26%、26%。4）拟发行不超80 亿可转债，可进一步推动加速发展。

　　风险提示：部分高端产品去化偏慢

　　（国泰君安）

　　利源精制(002501)员工持股 齐心起航

　　利源精制公告另一定增预案，其中包括《员工持股计划》：518 名中高管理层及员工拟出资3 亿元，董事长王民出资1 亿元，认购公司2015 年度非公开发行股票，发行价22.69 元/股，员工认购股份不超过公司发行后总股本的3.63%（1322.1683 万股）。

　　公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今，公司的收入、综合加工费稳步增长，盈利能力逐步提高。一是民营企业做铝加工，机制优势显着；第二，战略布局极具前瞻性，对下游市场的发展潮流极为敏感，不断切入新蓝海；第三，纵深发展，吃尽整条产业链利润；第四，与全球领先的装备制造商紧密合作，持续引进、消化学习，掌握核心装备的技术诀窍。第五，发挥东北区位优势，搭建多元化、稳定、优质客户群。

　　借船出海，向高铁整车供应商挺进。公司发布非公开发行预案，拟募集30亿元用于实施“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目。我们认为，利源精制此次向高铁整车制造商转型，符合其“五大成功基因”的一贯逻辑，以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是海外市场需求巨大，国外轨交装备市场稳步上升，2014-2016 年每年产值达600 亿美元，公司1000 辆整车保守估计达产后将带来10.5 亿元净利润增量。二是利源借助三井物产的技术和销售网络，借船出海，逻辑通顺，并规避与南北车的直接竞争。三是相比国企来讲，公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。

　　2015 年业绩增长来自电子、汽车、轨交订单放量。我们预计公司2015～2017 年的营业收入分别为25.33 亿元、31.30 亿元和33.50 亿元，增速分别为31.08%、23.57%%和7.03%；归属母公司净利润分别为5.03、7.69 亿元和8.79亿元，增速分别为26.53%、52.87%和14.23%，EPS 分别为0.81 元、1.23 元和1.41 元。2015 年业绩增长来自轨交铝产品，以及Macbook 外壳、汽车保险杠支架等深加工产品持续放量，重点关注轨交铝型材、车体订单情况。

　　维持“买入-B”评级，上调12 个月目标价至32 元。中国铝加工转型升级的需求广阔，利源精制在精深铝型材加工方面具有独特优势，现有业务的成长性较强，同时，考虑到公司定增项目将为公司开辟更为广阔的海外蓝海，对公司未来增长提供强力保障，我们维持“买入-B”评级，上调12 个月目标价至32元，对应2015 年动态市盈率40x。

　　风险提示：轨交型材、车体项目不及预期，苹果、汽车订单不足

　　（安信证券）

　　天华院(600579)立足化工机械数十载 被忽略的节能环保优质标的

　　天华院是立足于化工装备，在掌握各类技术的基础上，在环保设备领域进展迅速，是未被市场认识的具备潜力的环保设备公司。

　　一、立足化工机械数十载，2014年业绩反转

　　天华院2013年与黄海橡胶资产置换，登陆资本市场。天华院成立于1958年，现位于甘肃兰州，是原化工部十大重点科研院所之一和三个科技体制改革试点单位之一。过去专攻经营干燥单元设备、阳极保护设备、双螺杆挤出机、防腐保温管道、裂解炉、仪器仪表以及其他配件等，与中国化工、中石油、中石化等建立了长期良好的合作关系。业务主要涉及化工、石油化工、煤化工等行业，近几年应用拓展至电力、冶金、环保、农业、食品等领域。

　　公司最主要业务分为五大部分：化工机械（传动设备）、化学工程及设备（静设备、转动塔）、材料及腐蚀（非金属化工设备）、生产过程自动控制及在线分析仪表、工程监理；RTO、节能锅炉等环保类设备近几年进展较快。

　　目前公司第一大主业是干燥机，2、3年前开始出口德国、日本、比利时等发达国家，初步开始出口替代。作为生产非标设备的企业，其存货中原材料、在产品增加，预示公司收入步入增长通道。

　　二、多项环保类项目储备临近爆发期

　　公司虽然是化工设备生产为主，但其各项业务围绕节能环保展开，目前纯环保类业务（不含节能用干燥机）占比已超过两成。公司储备了两大极具潜力发展的环保设备发展方向：

　　1、污泥处理设备： 2014年度国家科学技术奖于2015年1月9日正式揭晓。在北京人民大会堂举行的国家科学技术奖励大会上，由天华院有限公司和浙江大学等五家公司共同完成的“污泥搅动型间接热干化和复合循环流化床清洁焚烧集成技术”获得2014年国家科技进步二等奖。该项技术采用热干化技术工艺，利用低品位的余热蒸汽作为热源，通过热干化装置，实施间歇式的污泥热干化，有效解决了对低品位、低热值干化污泥的高效和清洁燃烧问题。天华院建成了国内第一套桨叶污泥干燥试验装置，该技术热利用率高、能耗低、投资小、易于实施，目前已推广应用34台套，达到了妥善处理污泥、显着减少污泥量、减少二次污染的目的。目前天华院有限公司还承担了国家水体污染控制与治理科技重大专项“城市污水处理厂污泥处理处置技术装备产业化”科研项目，并正在于同济大学推广污泥干化处理设备。我们认为迈入“十三五”后，污泥处理作为水治理的后端有可能强制处理，预计2015年之后可望放量。

　　2、褐煤除水项目：我国褐煤主要分布在内蒙等严重缺水地区，燃煤火电机组是耗水大户，褐煤干燥过程中产生大量水蒸汽，如不回收将排放大气浪费。蒸汽管回转干燥技术是天华院针对煤粉干燥领域煤粉物性和工业装置设备产能大、规格超大的工艺要求，在煤调湿蒸汽管回转干燥工艺流程和干燥机关键结构方面实现创新，目前已在宝钢、攀钢获得工业应用，并推广应用于国华电力印尼每小时50吨褐煤提质工程、山西天脊路安化工有限公司粉煤干燥和云南文山铝业有限公司粉煤干燥，国内坑口电厂改造有望带来该类设备的爆发性需求。

　　三、等待科研院所改制的小市值央企

　　中国化工集团下属央企，中国化工集团过去几年对下属多个上市公司进行资产置换、引入战投等工作，我们认为未来进行国企改革的可能性较大。

　　公司虽然是研究所单位，但已于99年进行企业化改革，上市前实施过员工持股，面对市场经营积累了一定经验，其研发人员占主体，但兼具了售前、设计、施工、售后等全方位工作。2014年11月19日，同属中国化工集团的上级公司中国昊华股份有限公司（科学院）总经理蔡挺、规划发展部主任李建斌等人到天华院视察调研时强调：希望天华院明确发展方向，找准自己的发展模式，实现3年利润翻一番，天华院作为上市公司，要发挥资本市场运作优势，在引进战略投资，实施体制改革等方面有所作为。2015年公司将完成3年业绩对赌期，并制定十三五规划。

　　我们推测天华院下一步改革的方向：1、引进战略投资者，拓展业务领域、提升经营效率；2、继续加强资本市场运作，盘活国有资产，不排除未来中国化工科学总院剩余资产陆续注入。2013年12月天华院大股东中国化工科学研究院承诺一年之内不再重组，2014年12月满一年后，重组时间窗口恰好打开。天华院大股东中国化工科学研究院（隶属中国化工集团）旗下未上市的九家研究院主要生产经营的方向均为化工领域，在国企改革全面推进的背景下，优质研究所资产有望注入。

　　四、盈利预测及评级

　　公司承诺2015年扣非后净利润6636万元，我们认为最后一年业绩对赌超额完成的可能性较大。预计2014-2016年每股收益0.14、0.25、0.43元，公司3月10日收盘价12.96元，对应2015年动态估值52x。考虑公司处于业绩增速反转、国企改革预期，且由于公司是市场从未认识到的环保标的，储备项目的市场空间巨大，预计公司业务将于2015H2-2016年爆发，目前市值仅50亿元，未来市值空间较大。按照2016年32x给予目标价13.76元，首次增持评级。

　　风险提示。经济下滑影响下游投资主体投入进度放缓。

　　（海通证券）

　　隆基机械(002363)汽车后市场领跑者

　　首次覆盖给予“增持”评级。 预测 2014-16 年 EPS 为 0.15、 0.29、 0.41元，增速为-14%、92%、43%。考虑到汽车后市场广阔发展空间，参考汽车后市场及车联网可比公司估值，给予公司目标价 32.5 元。

　　战略入股车易，布局汽车后市场，搭建汽配 B2B2C 平台。上海车易在汽车后市场的地位和价值逐渐被市场认识。公司参股上海车易27%股权，是其单一最大股东。车易已将 B2B2C 综合解决方案形成软件系统，连接汽配供应商、汽车服务商、车主用户，截至 2014 年10 月在上海、杭州等地区客户包括 100 多家配件经销商、 500 多家服务商、6 万多个注册车主用户，未来公司将依托数据及客户优势，进军车联网。 据淘宝网站，车易安已经与淘宝汽车展开 O2O 业务合作。

　　政策东风劲吹，售后配件中间商将大发展。交通部等十部委《指导意见》提出破除维修配件渠道垄断，我们认为，国内售后配件供应链将出现重大变革，大型独立配件中间商将在售后配件流通中扮演重要角色。 美国多家汽配超市上市公司市值在 100 亿美元以上，可作参考。

　　与德国 SHW 合作，切入合资车厂配套体系。 目前公司制动产品客户主要是自主品牌乘用车及商用车 OEM 配套、欧美 AM 市场。SHW是大众、沃尔沃等 OES 配套供应商，公司与 SHW 设立合资公司，借此进入合资品牌车厂配套。预计 2016 年投产贡献投资收益。

　　风险提示：汽车后市场战略执行进度慢于预期。

　　（国泰君安）

　　华北高速(000916)光伏电站增添新增长动力

　　扩大光伏电站规模，增添新动力

　　华北高速是以投资开发、建设、经营收费公路为主营业务。2013 下半年开始，公司进入到光伏电站运营领域并迅速扩张，截止最新公告，公司已顺利开展合计约275MW 权益的光伏电站，并已全部并网。随着前期项目的稳定运行以及后续项目的陆续开展，光伏电站运营业务为公司带来新增长点。我们认为华北进军光伏电站有以下独特优势：1）高速公路业务每年为公司带来稳定、可观现金流，同时，公司资产负债率较低，为光伏电站收购的贷款、运营提供资金保障。2）公司与中利科技开展合作，共建第三方投资管理平台，打造专业化的运维管理水平。

　　传统业务高速公路收费将持续稳定

　　虽然去年以来部分路段进行断路改造，但对公司业绩影响有限，不会产生大波动但也无明显增长动力。1）对断路改造路段，公司会收到相应补贴，减小损失。2）随着京津一体化的推进，对公司带来积极影响。京津塘高速公路被誉为京津间的黄金通道，收费标注最低，两地里程最短，随着京津冀一体化的发展，无疑将对公司主业主营带来积极的影响。3）高速公路属于国家战略投资，进入行业面临一定壁垒，竞争格局暂时不会被打破，公司地位牢固。

　　盈利预测

　　根据公司目前已投入运行的光伏电站，结合公司未来发展规划，我们预计2014~2016 年公司实现EPS 为0.27、0.41、0.46 元，对应的PE 分别为21、14、12 倍。给予“买入”评级。

　　（太平洋）