■ 深圳特区报记者 王欣

　　全国“两会”召开期间，市场热点依然“一半是海水，一半是火焰”，成长股是支撑着市场上“两会行情”延续的主要力量。昨日，创业板指跳低开盘，跌幅一度接近1％，随后掉头上攻，收报1994.39点，涨幅为2.2％。

　　在创业板指数再度逼近2032点的历史新高位置之时，其估值风险也在不断加大。加之“两会”进入后半程，由改革预期带来的市场推动力也有逐渐弱化的趋势。专家认为，投资者需要警惕由成长股上攻力量减弱带来的市场回调风险，创业板指数将成为一个最重要指标。

　　创业板引领成长股盛宴

　　今年以来，A股市场最靓丽的风景当属创业板。在创业板指数腾飞的背后，是投资者对于中国经济进入新常态的憧憬。

　　虽然2014年的上市公司年报尚未出齐，但深交所已提前对421家创业板上市公司通过业绩快报、年度报告、上市公告书等形式披露的2014年度财务数据进行了统计。数据显示，这421家创业板公司平均营业收入较上年增长27.03%，平均净利润增长22.71%，营业收入和净利润增长速度均为近三年最高。而且，净利润增长率近三年来首次接近营业收入增长率，实现了利润和收入的同步增长。

　　这组数据意味着在中国经济增长的目标速度已放缓至7%、上市公司整体盈利也整体受到影响的情况下，代表着中国新经济力量的创业板公司，通过积极适应经济增长新常态，加大创新力度，广泛利用并购重组、股权激励、再融资等资本市场工具，实现了逆市高增长。

　　也正是在这样的背景下，A股市场上的创业板指数在过去两年的时间里均一枝独秀，并引领中小盘成长股，走出了全球股票市场上屈指可数的大牛市行情。

　　以短期市场来看，创业板指数表现亦是强劲。上周，上证综指下跌2.09%，深成指下跌3.11%，而创业板却频频创出历史新高，最高上摸2032.22点，历史性突破了2000点整数关口，全周上涨1.21%，年内涨幅达32.59%。

　　业绩追不上估值的步伐

　　正是在这种股指狂欢的时刻，投资者需要清醒地认识到，以创业板指数为代表的成长股估值也已达到历史高点，业绩成长的脚步已远远赶不上估值攀升的步伐。

　　来自深交所的最新数据显示，创业板上市公司的平均市盈率已逾81倍。81倍的平均市盈率水平，无论是全球股市的哪一个巅峰时刻来对比，“泡沫”都是一个无法回避的判断。

　　信达证券宏观策略团队将当前创业板指的估值情况，与全球股市历史上的四次股票大泡沫进行了对比，得出的结论让分析师“不寒而栗”：在与1989年日本股票大泡沫、2000年美国科技股大泡沫、2000年A股股市大泡沫、2007年A股股市大泡沫的顶峰时刻相比，“当前创业板的估值，已经达到、甚至高出这些泡沫的巅峰状态。”

　　从信达证券提供的数据可以看到，截至3月4日，创业板市场的平均市净率（PB）已高达8.17倍。日本股市在1989年的泡沫顶峰时，东京证券交易所股票指数的PB水平也只在4.5倍左右。上证综指在2007年的顶峰时PB水平还不到7倍，目前则仅有2.4倍；唯有纳斯达克指数在1998年的顶峰时刻其PB水平达到过8.22倍。从这一重要的估值指标观察，创业板市场的平均估值已经逼近了人类所能忍受的极限水平。分析师的描述是：“创业板在一路高歌中，其估值已经达到了让人不寒而栗的地步。”

　　实际上，对于创业板的高估值，市场上一直有两种声音。对于推动着创业板指数屡创新高的投资者来说，他们之所以能够高处不畏寒，最重要的原因在于创业板承载了投资者对中国经济转型的预期，最新一期的年度业绩数据，似乎也正好证实了这一预期的合理性。

　　但是，信达证券的分析师认为，在前述4个股票大泡沫中，投资者也都对未来的一些情况有所憧憬。其中，美国科技股大泡沫是投资者预期最为实际的一次，之后的经济发展形势，也证明美国的科技行业的确引领全球。但是，这仍然无法阻止纳斯达克股票指数在之后的大幅下挫。“15年后的今天，纳斯达克市场才刚刚收复失地，而其估值已经较当初下降了逾80%（基本面的上涨正好在15年以后弥补了估值的下跌）。”

　　警惕市场调整压力

　　事实上，对于创业板高估值的恐惧，始终如影相伴着创业板指数的不断摸高过程。值得注意的是，在卖方分析师与买方的投资经理都一致唱多成长股的同时，已经有越来越多的分析师在不断提示创业板可能出现的调整风险。

　　国信证券分析师闫莉表示，创业板指短短两个月的时间已累积上涨30%，是585点以来最快的速度，过快上涨后3月份可能引发冲高回落风险。根据历史月度长阳之后的调整，她估算3月份的指数的波动范围在1800-2020点。“3月中旬将是个冲高回落的转折点。”她给出的策略建议是：“2000点之上降低仓位。”

　　富国基金的策略分析师认为，创业板上周一留下的跳空缺口有一定支撑力度，上周五的高位长阴线并未伴随巨量，显示卖空力度有限，短期有横盘整理需求。

　　相关新闻

　　银行股发力沪指大逆转

　　深圳特区报讯 （记者林彦龙）在新股发行的利空影响下，本周首个交易日沪深指数低开下挫，沪指一度失守3200点，不过午后银行股王者归来，沪指上演百点逆转，收盘冲上3300点，收报3302.41点， 大涨1.89%。

　　传两家银行收购券商

　　证监会上周末表示，银行可考虑发放证券期货牌照。昨天午间消息称，兴业银行并购华福证券的方案已经上报国务院，等待批准。盘后消息称，交通银行计划购买苏格兰皇家银行所持的华英证券全部股权。中金报告称，兴业银行和交通银行最有可能先行进入证券行业。交通银行规模适中，作为商业银行进入证券领域的试点最为契合；兴业银行与华福证券关系密切，也有可能率先进入证券领域。

　　银行股昨天大涨，宁波银行和南京银行涨停。银行板块整体上涨逾5%。央行最近两次降息被认为缩小银行利差，对银行业绩产生一定的不利影响，银行板块也在近两个月时间里出现震荡下跌。

　　近期消息称，财政部批复3万亿额度置换存量债务，允许地方政府在存量债务甄别的基础上，将存量债务中属于政府直接债务的部分（包括银行贷款、理财产品等）置换成长期限的地方政府债券。中金公司认为，这是“地方政府债务终获大赦”，一方面，存量债务置换使得今年到期的贷款流动性无忧（按照审计署2013年6月数据，今年地方政府债务到期2.8万亿，其中政府负有偿还责任的1.9万亿）；另一方面，存量债务置换相当于高风险的资产（地方融资平台贷款）被低风险的资产（地方政府债）置换，信用风险得到极大缓释。“重大利好，银行股一倍以下市净率的现象将被消灭”。

　　混业经营是大趋势

　　证监会对银行发证券牌照的表态，造成券商股昨天全线大跌，券商板块跌幅为两市各大板块第一。

　　对此消息，华泰证券分析师罗毅认为，混业经营是未来大趋势，银行有望获得有限券商牌照，从事部分券商业务，现行法律下我国金融体系属分业模式，牌照放开还需《证券法》、《商业银行法》修改先行，考虑到修法涉及面大、影响深，预计会有2-3年过渡期。

　　安信证券衡昆认为，近期向银行发放牌照的可能性较小，券商牌照管理改革的目的在于加强监管，券商牌照管理改革加快竞争格局裂变。短期内，券商牌照管理改革可能对券商板块带来一定的干扰，建议优先关注大型券商，比如招商证券、中信证券、华泰证券和海通证券。

　　中金公司认为，从商业银行进入基金、信托、保险等行业的经验看，虽然这些子公司凭借母行的渠道和客户优势获得快速发展，但并未显著削弱行业内领先公司的竞争优势。中国银行持有内地全牌照券商中银国际证券37.14%的股权，但中银国际证券在国内的市场份额并未显著提升。2014年证券业收入2602亿，如果牌照完全放开，商业银行最好情况下能获得25%-30%的收入份额，按照40%的净利润率，这只相当于银行业2014年净利润的1%-2%。