沪胶在12000点至14000点区间内徘徊震荡近5个月，始终未走出一波趋势性行情。近期市场多推荐做多05做空09合约的套利策略。其逻辑在于，05合约交割前面临停割期，而09合约交割前正处于旺产期。05与09合约价差一度拉开至800点，但是我们认为两合约间价差将有可能缩小，市场预期将有所转变主要基于以下理由：全球橡胶供大于求的局面正在发生改变，各主要产胶国的积极措施正对胶价产生正面影响，橡胶的基本面已经度过了最糟糕的时期，相较历史低点及其出现背景，沪胶下方空间有限，短期做多的风险点主要在于复合胶新标准推行后下游厂商短期的囤货压力及下游车市需求走弱。

　　供大于求的全球格局

　　已生变

　　2014年全球主要产胶区产量数据出炉，但是因为习惯于过去的种种利空，投资者的惯性使他们对于减仓的消息充耳不闻，对于消息的选择性片面是由于2014年中长期空头思路无法在短时间内得到有效修正和调整。

　　泰国产量399.7万吨，同比去年减少17.3万吨；印尼产量315.3万吨，减少8.4万吨，马来西亚产量70万吨，减少12.64万吨，印度产量72.4万吨，减少7.2万吨，中国产量85.7吨，减少约1吨。泰国海关最新公布的数据显示，2014年泰国橡胶出口量同比降0.8%至341万吨，出口额下降22%至59.5亿美元。另外，2015年1月份ANRPC产胶国数据也已经披露，9个国家产量同比2014年1月又大幅下滑，累计减少10万吨。全球供大于求的供需格局已经悄然发生改变，市场的情绪正在转变。

　　期货市场交割

　　标的物短缺

　　目前，越南、泰国、马来西亚及国内产胶区均已进入停割期，预计后三个月全球天然橡胶市场将进入低产期。国产全乳胶估计4月才能开割，随着前期国储收储，国内可交割标的物减少，05和09合约价差迅速扩大，市场观点预计能达到800以上。因此多05空09的套利头寸始终打压09合约的价格，我们认为如沪胶能企稳反弹，09合约的反弹幅度可能超过05合约。据我们了解，贸易商的空单大都在1月进行了交割，5月的仓单压力不大，且多数由多头控制，5月合约也可能继续走强。

　　泰国方面：泰国烟片因持续高价收购，价格非常坚挺，泰国、日本、新加坡市场可交割标的持续减少。据悉，泰国将动用60亿泰铢缓冲资金进行第二轮橡胶采购。泰国农业部长上周三在内阁会议结束后称，内阁通过了60亿泰铢的预算，旨在支撑胶价，约有40亿泰铢将用于购买RSS3等级橡胶，另外20亿泰铢将用于支撑乳胶价格。3号烟片和20号标胶之间的价差达到400美金，历史罕见。短期看烟片胶价格可能随着第二轮泰国收储继续保持坚挺，中长期看价差应该有所修复。由于泰国方面的积极收储措施，近期国内进口的烟片数量锐减，加上去年12月国内收储，国内市场可交割资源骤降。

　　另据外媒报道，橡胶生产国马来西亚、泰国和印尼三国将于2月26日会面，商谈提高橡胶价格的相关措施。国际橡胶联盟表示：他们不认为市场会出现供应过剩，因种植者开始减产；并认为种植者应减少大批出售，以支撑胶价。我们认为，此次会议决议越南、柬埔寨、老挝和缅甸也同意加入，如果其他国家也加入收储或控制市场流动性的行列，对市场的影响可能比之前三国出台的扶持胶价力度更大，将对盘面有一定的提振。

　　复合胶新政或限制胶价反弹

　　市场关注的新复合胶标准将在7月1日开始实施，就目前下游市场格局来看，轮胎企业尚未做好新老复合胶平稳过渡的准备，这意味着从7月1日后轮胎企业不得不缴纳1500元/吨的关税。复合胶成本的提高，将导致企业对天胶的需求面增加，间接推升天胶价格。春节由于交投清淡，时间尚早，所以预计企业会在年后陆续购买囤积老复合胶，以使得工厂在未来几个月仍有部分零关税胶可用。如果供应商、贸易商、轮胎厂皆有此意，囤积2个月的复合胶将有约30万吨的量。这将对年后三个月的天胶供需面产生重要影响，或将限制5月天胶的反弹空间。

　　下游需求面难现爆发式增长

　　据统计，2015年1月份国内商用车产销31.77万辆和28.16万辆，销量环比下降19.32%，同比下降9.04%。与去年1月份相比，卡车市场仍然表现惨淡，除微型卡车实现6.33%的增幅外，其他细分市场全部下滑，中型卡车以-32.30%的降幅成为最差细分市场。我们预计今年汽车市场仍将保持微增长态势，海外市场销售转好难以弥补国内市场作为最大汽车销售国的增速下滑。

　　ㄗ髡呦倒泰君安期货研究员）