编者按：1月22日，欧洲央行宣布将实施量化宽松货币政策。根据计划，从3月份起，欧洲央行将每个月购买600亿欧元债券，购债时间持续到2016年9月，总资产购买规模将超过1万亿欧元。欧版量化宽松货币政策的推出，能否提振欧元区经济，达到预期效果?这是全球业界关注的焦点，为此，本版特刊发此文，希望对读者了解和研究相关问题有所帮助。

　　扩大的资产购买计划

　　与美日等国央行在国际金融危机之后较为快速地推出量化宽松货币政策不同，欧洲央行的量化宽松货币政策之路较为漫长。

　　2011年12月和2012年2月，在欧债危机愈演愈烈之际，欧洲央行接连推出两轮长期再融资操作，这是欧元区非常规货币政策的开端。通过这两轮的长期再融资操作，欧洲央行共向欧元区银行提供了1.02万亿欧元的低息贷款，极大地降低了银行的流动性风险。

　　之后，随着经济形势的急转直下，欧洲央行不断将宽松货币政策推向深入。2014年6月，欧洲央行将主要再融资利率从0.25%下调至0.15%，将欧洲央行与商业银行间的隔夜拆借利率降至-0.1%，这是全球主要央行首次实施负利率政策。与此同时，欧洲央行还推出定向长期再融资操作，向银行体系再次注入约4000亿欧元的流动性。

　　2014年9月，在分别下调三大基准利率（存款利率、主要再融资利率、隔夜贷款利率）10个基点的基础上，欧洲央行宣布启动资产支持证券计划，从2014年10月起开始购买资产支持证券以及其他广泛的抵押债券投资组合。2015年1月，欧洲央行宣布推出量化宽松货币政策。

　　欧洲央行推出的量化宽松货币政策被称为扩大的资产购买计划，既包括去年发起的资产支持证券购买计划和资产担保债券购买计划，同时本次还增加了一些其他的符合资格条件的欧元计价证券。欧洲央行指出购买计划将会持续到2016年9月，但是欧版量化宽松货币政策的目的在于实现价格稳定目标，也即低于但接近2%的通胀目标，因此，如果未能实现上述目标，欧洲央行的量化宽松货币政策可能会持续更长时间。从这方面来看，欧洲央行的量化宽松货币政策是一个开放式的，这与当前日本量化宽松货币政策在目标上有些相近，但与美国量化宽松货币政策更为注重就业目标则有所不同。此外，欧洲央行的购债计划由于涉及到众多成员国也与其他国家有所不同，欧元区政府和部门发行证券的购买将基于各国央行在欧洲央行的出资比例，共占到总购买规模的80%，欧洲机构债券的购买将占到总资产的12%，另外8%的资产购买将由欧洲央行持有。

　　经济形势迫使欧洲央行出手

　　量化宽松货币政策推出之前，欧洲央行一直试图通过降低基准利率、实施存款负利率、长期再融资操作等工具进行宽松货币政策操作，这表明欧洲央行一直存在量化宽松的现实需求。欧洲央行此次终于推出量化宽松货币政策，主要来自于经济形势的压力。

　　第一，推动欧洲央行实施量化宽松货币政策的直接原因来自于欧元区日益加重的通货紧缩风险。欧洲央行的重要目标是维持调和消费者物价指数接近但低于2%，然而从2011年第三季度开始，欧元区通胀率不断走低。2014年12月，欧元区通货膨胀率达到-0.2%，这是继2009年10月通胀率为-0.1%之后首次出现负值，在此基础上，2015年1月欧元区通货膨胀率再次下探至-0.6%，欧元区连续两个月陷入技术性通缩。分国家来看，希腊、西班牙、保加利亚、波兰等国早已多个季度陷入通货紧缩。近期，欧盟预计未来几个月欧元区通胀率都将处于极低水平，一些机构甚至将2015年欧元区通胀预期下调至负值。

　　第二，欧元区的就业形势依然严峻。尽管2013年10月之后，欧元区整体失业率处于缓慢下降趋势，但是2014年12月依然高达11.4%，这相比同期美国5.6%的失业率水平依然显得过高。尽管欧版量化宽松货币政策的目标并未如美国量化宽松那样直接指向失业率，但是失业率高企将对价格水平形成压制。重债国家的情况十分糟糕，希腊2014年10月的失业率为25.8%，西班牙、葡萄牙、意大利2014年12月的失业率分别在23.7%、13.4%、12.9%，欧元区核心国法国的失业率也在10%以上。

　　在这种情况下，欧元区经济增长十分低迷。2011年第四季度至2013年第一季度，欧元区经济经历了连续6个季度的负增长，此后虽转正，但增长基础十分不稳固，环比增速最高不超过0.3%。据国际货币基金组织2015年1月的预计，2015年和2016年欧元区经济增长分别只有1.2%和1.4%，远落后于美国。

　　效果有待观察

　　从欧洲央行自身来看，量化宽松货币政策的主要目标是实现价格稳定，也即在中期达到低于但接近2%的通胀目标，与此同时，也希望通过量化宽松货币政策改善当前欧元区疲弱的经济增长态势。

　　量化宽松货币政策将通过多个渠道改善当前欧元区的通缩压力。第一，量化宽松货币政策通过资产购买增加基础货币供给，增加市场流动性，从而推动实物资产价格和金融资产价格上升，缓解通货紧缩压力。第二，量化宽松货币政策通过不断扩大欧洲央行的资产负债表，显示其抗击通货紧缩的信心，将有利于提高市场的中长期通胀预期。第三，量化宽松货币政策通过压低欧元区汇率提升欧元区的输入性通胀水平。量化宽松货币政策宣布后，欧元对美元汇率应声下跌。欧元贬值将提高欧元区进口价格水平，从而提升输入性通胀水平。然而，通过欧元贬值缓解通缩压力的效果仍有待观察。因为伴随欧元贬值的同时美元也在不断升值，这会造成能源和大宗商品的国际价格走低，从而部分抵消欧元贬值带来的进口价格水平上升的效果。从实际来看，早从2014年第二季度起，在欧元区实施量化宽松货币政策与美国退出量化宽松双向预期之下，欧元一直对美元保持着较大贬值，但通缩压力反而不断增大。

　　量化宽松货币政策有利于改善当前欧元区疲弱的增长态势，但欧元区结构性矛盾依然突出。量化宽松货币政策通过对国债等资产的购买，压低国债收益率，从而降低市场的融资成本，这有利于刺激欧元区消费和投资，从而促进经济增长。在量化宽松货币政策宣布后，包括法国、西班牙、意大利等国的国债收益率随即降至低点，即是证明。然而，根据购债计划，欧洲央行对于各国的资产购买是按照各国央行在欧洲央行的出资比例分配的，这意味着出资份额较大的德国、法国将获得更多的资产购买份额，但实际上这些国家债券收益率已经很低了。而出资份额较小的希腊、葡萄牙等南欧国家将获得较少的资产购买份额，但是由于其国债收益率依然处于较高水平，可能需要更多的资产购买份额。因此，这种机制安排上的矛盾或将限制量化宽松货币政策的效果。同时，量化宽松货币政策的推出也将进一步减弱欧元区重债国家进行结构性改革的动力，有可能不利于欧元区经济健康发展。

　　欧版量化宽松货币政策也将对全球经济产生一定的影响。一方面，欧版量化宽松货币政策的实施，可以部分抵消美国量化宽松货币政策退出所造成的全球市场流动性紧缩局面，在缓解欧元区通缩压力的同时，也有助于缓解全球层面的通缩压力。此外，欧版量化宽松货币政策在促进欧元区经济复苏的同时，也会提升其进口水平，从而改善其他国家特别是新兴经济体的外需状况。另一方面，欧版量化宽松货币政策的推出有可能会加剧新兴市场的金融风险。欧版量化宽松货币政策在加剧欧元贬值的同时，将会进一步强化美元的升值趋势，新兴市场的国际资本外流压力有可能进一步加大，金融风险也可能有所增加。

　　（作者单位：中国社科院世界经济与政治研究所）