■隽语投资

　　张俊

　　三、业绩中高速增长加股本扩张

　　2005年至2014年的10倍牛股中，净利润复合年增长率普遍在20%左右，最低为12%。其中，华夏幸福达到63%、包钢稀土50%、山东黄金55%、泸州老窖60%。其中，周期性行业的个股往往处于行业的高速成长期或资源价格爆发期，山东黄金受益于金价在过去10年的整体上涨，包钢稀土受益于稀土价格的再发现，泸州老窖则受益于社会消费水平的大幅提升。

　　对行业而言需要有长长的坡道，对公司而言需要有优秀的盈利能力。据统计，上述个股净资产收益率普遍在20%以上，毛利率在30%以上。净资产收益率持续在20%以上，是长期牛股和阶段性牛股所具有的明显特征，大盘、中盘或小盘股均是如此。毛利率代表了一个公司的市场定价权，以贵州茅台为例，95%的毛利率傲视群雄，国药一致、康缘药业、新华医疗、云南白药等大部分长期牛股，毛利率也普遍在30%以上。

　　股本持续性扩张是绝大部分小公司成长为大公司的共同特征。此处不再赘述。

　　四、主营业务市场需求爆发

　　这些牛股大部分契合了当时经济发展的热点。2005年开始，中国经济发展中，地产、汽车、电力、机械等传统行业占据举足轻重的地位，诞生了以中天城投、中联重科、泛海控股为代表的诸多牛股；近年来，国家鼓励7大战略性产业，又诞生了网宿科技、三安光电等大牛股；此外，达安基因的基因测序、天士力对心脑血管疾病的独特药物，均契合了时代的需求。

　　以达安基因为例，不计以前的涨幅，该股从2012年底4.54元的低价，一路涨到2014年10月29.98元历史高点，不到两年大涨6倍。这得益于达安基因的基因测序新技术受到市场的广泛期待，因此估值也不断水涨船高。此外，网宿科技2013年一年大涨近10倍，更是赚够了眼球，其原因无外乎公司所处CDN领域的爆发性增长。

　　五、独有资源优势

　　过去10年，山东黄金、中金黄金、包钢稀土、盐湖钾肥等资源股，云南白药、东阿阿胶、片仔癀等医药股，泸州老窖、五粮液、贵州茅台等白酒股，无疑不是具有独有的资源优势甚至垄断优势，受益于消费升级、行业景气度的持续提升，以及主营收入与毛利率逐年稳步增长。目前为止，这些独有资源股，在A股中大部分已被挖掘，如果出现中期回调，便是买入时机。不过，传统的独有资源股已经相当稀少了，新的独有资源股，则有待于某个特定子行业爆发带来的需求增长。

　　万科A、苏宁云商、美的电器、格力电器等，尽管不属于内在的独有资源股，但其优秀的商业模式保证了它们在竞争充分的行业仍能不断壮大，充分受益于国民收入的增长和城市化进程的提升，外延式快速扩张让其他企业难以追赶。这既是外延式扩张的独有优势，又是股价能穿越牛熊的独门秘籍。

　　六、外延式并购重组

　　并购重组，是诞生大牛股的便捷途径。过去10年，13只10倍牛股便从此诞生。

　　以三安光电为例，其前身是ST天颐，重组后变成当时国内规模最大、产业链最完善LED生产商，并快速打造了产业化生产基地，在节能环保政策的推动下，股价一年内屡创新高。

　　再比如鹏博士，其前身成都工益从事特钢冶炼，转型重组后的鹏博士则主要从事电信增值服务、安防监控和网络传媒等热门行业，2013年，安防概念股和传媒概念股受到市场追捧，鹏博士也一跃变成大牛股。

　　类似的例子还有不少。不过，对普通投资者而言，此类个股缺乏完整的分析逻辑，时间成本较高，把握难度很大。

　　展望未来，如何寻找大牛股？通过以上分析，大约可以得出如下结论：一要继续在大消费行业找；二要在经济结构调整过程中的7大战略性新兴行业中找，如新能源、新材料等行业；三是对目前还处于冷门的行业保持关注，过去10年的大牛股，不少出自当时少人关注的冷门领域。

　　（完）