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　　中航动力：航空发动机整机龙头，政策驱动行业高速发展

　　关注 1:资产重组打造航空发动机整机业务龙头。

　　公司 2014 年 6 月完成重大资产重组，增加了黎明、南方、黎阳动力三家拥有发动机整机业务的公司，产品范围从大型发动机扩展为大中小型发动机，从涡喷、涡扇发动机扩展到涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、航模发动机，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。中航工业集团将公司打造成为航空发动机整机业务的龙头。

　　关注 2:航空发动机及衍生产品业务占比 60%左右，老机型换发和新机型投产支撑公司业绩高速增长。

　　公司航空发动机及衍生产品业务主要包括发动机整机、零部件、 舰用燃机以及维修业务等，营业收入占比在 60%左右，是公司核心业务。发动机整机业务主要为国产军用机型配套，短期看，军用方面老机型的换发和新机型的投产将支撑公司业务的持续快速增长；长期看，为 C919 等民机配套的商用航空发动机将成为公司业绩最大增量。

　　关注 3:政策驱动航空发动机产业高速发展，公司将直接受益。

　　航空发动机是制约我国航空工业发展的短板，与美俄有代次的差距。航空发动机具有研制周期长、技术难度大、 研发费用高的特点，行业发展与国家投入直接相关。近年来，国家重视航空工业发展，对航空发动机投入的增加，带动了行业的快速发展。 未来，随着航空发动机重大专项的落地，预计投入资金将超过 1000 亿元，我们预计航空发动机行业将进入高速发展的阶段，公司作为发动机整机龙头，一方面将获得大量的经费支持，另一方面国产四代机发动机以及商用发动机研发提速，将为公司带来广阔的市场空间。

　　关注 4:扩展发动机维修业务，提升盈利能力

　　通过重大资产重组，公司新增了晋航、吉发以及贵动三家公司的航空发动机维修业务。我们认为， 军用航空发动机维修的市场空间巨大，同时， 航空发动机维修业务具有高附加值，将提升公司的盈利能力。

　　关注 5:外贸业务平稳增长，制造能力与国际接轨

　　公司的外贸业务主要是商用航空发动机零部件，公司的发动机零部件制造水平与国际接轨，主要为 GE、RR等国际知名航空发动机厂商配套，营业收入占比在 25%左右，增速平稳。

　　结论：

　　我们看好国家政策扶持下航空发动机产业的发展前景，公司作为航空发动机整机业务龙头将充分受益。预计公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.47 元、 0.54 元和 0.71 元，对应 PE 为 63 倍、 55 倍和 42 倍。首次关注，给予“强烈推荐”的评级。

　　风险提示：

　　国家航空发动机重大专项政策落地不达预期；

　　公司航空发动机研发进度不达预期。

　　(东兴证券)

　　神州信息：布局“一号文件”，关注农业信息化

　　土地流转制度改革是粮食安全诉求、城镇化以及人口老龄化发展的必然趋势，在不改变当前土地集体所有制的基本制度前提下，提高土地流转效率能够有效激活土地要素市场。经历历史上多次土地制度改革，当前中国已经进入新一轮土改进程：1、根据 2011 年 5 月发布的《国土资源部、财政部、农业部关于加快推进农村集体土地确权登记发证工作的通知》，加快推进农村集体土地确权登记发证工作是当前政府的工作重心。2、按照2013 年中央“一号文件”，2018 年是土地确权最后期限，而且 13 年已经在全国进行了部分地区的试点，2014 年是大范围确权市场启动的元年。粗略估计，每亩土地的确切费用在 15 元左右(刨除政府资源成本之后的信息化投入)，全国土地市场按照 20 亿亩匡算，土地确权市场容量约为300 亿元。考虑到当前从事农地确权领域公司较为稀缺，中农信达从事农业信息化多年，政府资源及经验积累均为其分享行业红利打下良好基础。

　　占据农地确权蓝海市场制高点，订单量级逐步向全省演进。1、公司继 9月份与河北省签订战略合作协议之后，逐步从省级层面拿下河北全部农地确权的市场， 在建设智慧城市的同时就将中农信达所从事的农地确权及流转平台建设纳入其中，因此后续从智慧城市层面合作获取更多的智慧农村项目或将成为常态；2、神州信息在 IT 领域耕耘三十来年，积累了极为丰富的政府用户资源，作为全国最优秀的渠道叠加中农信达的领先技术，我们判断二者合作超出市场预期是大概率事件；3、农业信息化不仅仅止步于土地确权， 后续土地流转、农资交易以及相关的金融服务市场潜力更大，我们判断中农信达通过确权逐步占据各地农业部门的入口，后续切入农业相关的信息化投入项目公司将具备先发优势；4、土地大数据是农业现代化经营的基础，中农信达通过前瞻性地布局掌握农业数据，未来农村 7.6亿农业人口、20 亿亩耕地及相关资产盘活将带来海量的市场空间。

　　投资建议：预计公司 14~16 年 EPS 分别为 0.76、1.02 和 1.38 元，维持推荐评级。

　　(长江证券马先文)

　　N永艺：定位中高端的健康座椅龙头

　　座椅行业龙头企业，绑定优质品牌客户。公司是专业的健康座椅生产企业，主要从事办公椅和按摩椅椅身的研发、设计、生产和销售。办公椅业务主要向宜家家居等高端家具品牌供货；按摩椅椅身则全部供货给大东傲胜。与大客户的合作很好地支撑了公司业务的稳定增长。 2011-13 年公司实现销售收入分别为 6.82 亿元、 7.23 亿元和 8.97 亿元，CAGR 为 14.7%；净利润分别为 5639 万元、5766 万元和 5920万元，CAGR 为 2.45%。

　　全球家居行业稳定增长，制造中心向中国转移。2013 年全球家具总产值达到 4220亿美元左右。 自 08 年金融危机之后， 世界各主要经济体经济形势好转，全球家具贸易呈现复苏的势头，平均增长率超过 5%。而中国目前家具产业因拥有较高的加工工艺、完整的配套产业链和由规模效益所形成的高效率、低成本优势，已经成为国际家具制造中心。

　　国内中产崛起，中高端座椅市场空间巨大。高品质办公椅和按摩椅能有效缓解、改善消费者亚健康状态。据市场调查数据显示，我国年收入超过 10000 美元的家庭数量 2006-2015 年 CAGR 将达到 18.4%。随着中产阶层快速崛起，对于高品质的健康座椅的需求市场将获得巨大增长。

　　募投项目突破产能瓶颈，提升研发能力。此次 IPO 公司拟募集 2.24 亿元用于募投项目，主要投向年产 110 万套办公椅生产项目、研发中心建设，和偿还银行贷款。其中，办公椅扩产项目达产后，将提升 70%产能，预计新增年收入 4.4 亿元。研发中心建成后，将进一步巩固公司在行业中的领先地位，有力保证持续盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2014-2016 年净利润分别为 5439/7114/8712 万元，对应摊薄 EPS 为 0.54/0.71/0.87 元/股。根据相对估值法，综合考虑公司下游客户优质，未来成长性较好，我们认为 2015 年公司合理估值在 20-25 倍，按照预测的15 年 EPS 计算，公司合理股价区间为 14.20-17.75 元，给予增持评级。

　　风险因素。外销市场风险，客户集中度较高风险，募投项目风险

　　(海通证券曾知)

　　抚顺特钢：业绩加速释放，经营实质性改善

　　业绩简述

　　公司发布业绩预增公告，预计 2014 年实现归属于上市公司股东的净利润同比将增长80%到120%左右。上年同期净利润为2319 万元。

　　经营分析

　　业绩加速释放。按照增幅中值100%，即2014 年全年实现EPS0.09 元，较我们预期的0.08 元略高。二期2014Q4 单季度实现EPS 0.04 元，较前三季度大幅改善。公司中报增加27%、三季报增幅33%、年报增加80-120%，呈现出加速增长态势。我们认为公司已经进入业绩释放期。

　　扩产能、调结构助业绩大增。随着一期技改的完成，在管理效能改善的促进下，产品结构调整取得显着成效，高端产品如高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢入库量屡创新高。根据公司网站信息，截至11月甲类高温合金入库量提前完成全年计划指标并超产19.3%，同比大幅增长38%。按照公司高管在近期投资者交流会上的透露，非公开发行募集资金规划之一是15 年投入8.5 亿元解决现有产品产能瓶颈问题，二期技改完成后，高端产品产能有望继续放量，推动未来几年业绩延续高增长。

　　油服市场开拓稳步推进。近期，公司与全球四大油服公司之一的哈里伯顿公司签订了战略合作协议，抚顺特钢将定位为哈里伯顿东半球重点材料生产商。此举是公司在海工装备、石油用钢及合金领域市场开拓方面的重要一步，也将有助于公司耐蚀合金产品加快进入国际市场。

　　释放多重积极信号利好股价。如我们前期观点，公司增发落地、业绩增长等是未来股价上涨的催化剂。而目前公司正筹划非公开发行事项处在停牌阶段，同时预告14 年业绩大增，而高温合金持续放量也验证了下游大发展，催化剂逐一兑现，前期推荐逻辑不断被验证与强化。此外，公司筹划员工持股也走在钢铁国企改革的前列。基于以上，看好公司未来股价表现，持续看好公司中长期发展前景。

　　投资建议

　　预计 2015、2016 年EPS 分别为0.58、0.9 元，维持“增持”评级。

　　(国金证券杨件)

　　国旅联合：“体育赛事+旅游演艺”双轮驱动新业务转型

　　布局体育产业，分享 5 万亿黄金时代。公司公告在京设立国旅联合体育发展有限公司，注册资本 5000 万，经营范围为与体育有关的经营活动。14 年 10 月国家发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，提出要通过改革、吸引社会资本激活体育产业的发展，努力实现到 2015 年体育产值突破 5 万亿。虽然目前并未确定公司在体育产业的具体方向，但是鉴于体育是消费升级背景下的新兴服务消费，也是国家重点发展产业，公司未来拓展体育产业空间巨大。我们认为，公司在体育产业探索具备先发优势和相对较高成功概率，有望参与分享未来 10 年属于体育产业黄金时代。

　　进军旅游演艺，共襄盛举期待美好未来。 公司 12 月 25 日公告，与山水盛典公司签署战略合作协议，约定于 15-17 年启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。此番合作一方面将有效增加未来营收，另一方面，标志公司正式进军旅游演艺产业，开启文化领域新征程。我国旅游业近年来持续高速增长，消费升级带动文化旅游需求爆发，旅游演艺正在逐渐崛起。根据中国演出协会统计，2013 年全年旅游演出合计9.6 万场，同比增长 8%。尽管供给端看，目前全国旅游演艺产品供给较大，但是真正高质量、品牌化的项目却较为有限。山水盛典最大优势在于其以中国实景演出创始人梅帅元为核心，在项目策划、节目编排上具备核心优势，目前在国内已成功运营了包括《印象〃刘三姐》在内的 11 台大型山水实景演出和舞台剧场演出。本次合作由山水盛典负责项目的团队组建、规划设计、人员培训以及管理运营，国旅联合负责项目融资、国家专项资金申报及政府关系协调等，后续在国内两大热门旅游城市南京和厦门展开旅游演出项目的合作。在旅游文化发展的大背景下，凭借山水盛典的实力以及潜在政府补助，项目盈利性可期，且未来异地复制性较强，有望开启公司经营新增长极。

　　发挥民营活力，“演艺+体育”战略布局拉开帷幕。公司定增完成后，将正式由国有企业转变为由厦门当代集团控股的民营企业。厦门当代集团成立十余载，已从一家地产主营企业转型为深耕地产开发、金融投资、文化传媒等多元化产业的大型综合性企业集团。旗下拥有厦门复文美术馆、当代东方《汉藏交融》佛文化旅游园区、亚太第一卫视、《当代文化产业》杂志、华夏拍卖公司等。定增完成后，公司股权结构相对清晰，大股东厦门当代集团发挥既有资源，挖掘深度优势，布局新产业动机强烈。公司现有管理团队执行力较高，在旧资产剥离和新行业布局双方面皆取得阶段性成果，目前在进入旅游演艺行业方面已有实质进展，并设立子公司宣告进军体育产业，变革正在加速。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司目前主要资产仅保留温泉旅游，旅游演艺产业和体育产业布局尚处于初期，难以对其未来业务重构后的营收、净利进行准确估计，我们暂不进行新业务的确切盈利测算，未来将密切关注公司在相关领域上的进展。我们预测现有业务下，国旅联合 14-16 年 EPS 分别为-0.10/0.02/0.03 元，当前股价对应 15-16 年PE 分别为 405x 和 270x。考虑公司市值及未来新领域发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：既有业务拓展面临瓶颈；控股股东性质国转民，未来转型升级预期具有不确定性。

　　(安信证券 张龙)

　　烟台冰轮：制冷、节能全产业链布局完成，协同效应提升盈利能力

　　结论： 收购顿汉布什控股后， 烟台冰轮将形成冷冻设备、中央空调业务及余热回收三大产业布局， 正式成为国内制冷节能领域产业链最全、技术实力最强的龙头企业， 技术研发和市场开拓协同效应明显， 整体盈利能力将得到提升， 维持 2014-16 年 EPS 0.34、 0.46、 0.55 元不变，收购后备考 2014-16年 EPS 为 0.45、0.56、0.69 元，维持目标价 18 元不变，维持增持评级。

　　顿汉布什与现有冷冻设备协同效应较强，资产质量更优质：顿汉布什控股是中央空调五大欧美系品牌之一，冷水机处于世界领先地位， 主要竞争优势在中央空调与轨道交通领域，市场份额近 10%，资产质量强于现有本部业务。2012 年、2013 年 1-7 月公司收入 11.2、7.6 亿元，归母利润8000、5500 万元，收入和盈利能力都处于上升趋势，产品系列正向市场前景更好的中小型结构拓展，此次被整合后， 两者之间还可以共享销售渠道及加强技术合作，协同效应显着。

　　整合华源泰盟，布局成长潜力巨大的余热回收领域：公司已于 2014 年 6月收购了北京华源泰盟进军余热回收领域，华源泰盟与清华大学合作，致力于探索城市供热节能减排技术，研发团队实力强，技术实力国内首屈一指；基于工信部印发的 《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》 和中美双方在北京发布应对气候变化的联合声明，我们认为加大节能减排将成为今后国内很长一段时间的硬性任务，余热发电和废气回收行业将迎来快速发展期，余热回收将成为公司未来最具备成长潜力的节能环保产业。

　　股价催化剂：大额订单签订、产业扶持政策出台。

　　风险提示：收购失败。

　　(国泰君安 黄琨，吕娟，王浩)

　　陕鼓动力：拟收购捷克EKol，技术互补进军海外

　　进军蒸汽轮机制造领域，与公司原有汽轮机技术形成互补协同发展。维持公司 2014-16 年 EPS 分别为 0.25、0.29、0.36 元，考虑公司未来国企改革的预期，具备良好的发展前景， 维持目标价为 11.57 元，给予增持评级。

　　事件： 公司于 1 月 22 日晚间发布公告称，公司拟以 13.39 亿捷克克朗 (约3.47 亿元人民币)的价格收购捷克 EKol 公司 100%股权。

　　收购对利润增厚有限，但可技术互补并拓展海外市场。 EKol 公司是中东欧地区中型蒸汽轮机的主要制造商，能提供蒸汽轮机生产销售、EPC 工程总包、燃汽轮机维护、锅炉设计等服务。其 2014 年(未经审计)的资产总额为 12.90 亿捷克克朗(约 3.34 亿元人民币) ，净利润为 344.8 万捷克克朗(约 89.30 万元人民币) 。本次收购完成后，EKol 将与公司既有的汽轮机技术形成互补，有利于公司提供更优化的工业压缩机+驱动汽轮机的综合解决方案，巩固行业龙头地位；有利于公司拓展海外销售渠道，积累海外 EPC 工程经验；有利于公司在海外市场拓展包括生物质发电在内的分布式清洁能源工程市场。

　　陕西国企改革有望深化，公司将深化改革求多元化发展。公司将积极推进两个转变的发展战略，抓住国企改革机遇，贯彻创新驱动发展战略，进一步提升公司能量转换装备研发能力、核心装备制造能力、系统集成和系统服务的能力，向新型能源、节能环保等更广泛的流程工业领域拓展。

　　风险提示：收购不达预期的风险；财务风险；销售金融合作的风险。

　　(国泰君安 王浩，吕娟，黄琨)

　　华东医药：增速符合预期，浙江招标影响有待观察

　　主要品种均保持快速增长，维持公司增持评级。预计 2014 年公司主要品种的增速延续前 3 季度的良好增长态势，维持公司 2014~2016 年EPS 1.78、2.59、3.22 元，维持目标价 73 元，对应 2015 年 PE 28X，维持增持评级。

　　公司主要品种保持快速增长。预计公司核心品种百令胶囊 2014 年增长 30%左右，阿卡波糖增长 40%左右，泮托拉唑增长约 20%，胶囊增速要好于粉针，免疫抑制剂整体增速有望达到 20%。由于 2015 年百令胶囊产能受限，预计增速 25%~30%，2016 年新产能投产后产能瓶颈将解除，阿卡波糖凭借在基层的优势，有望保持 40%的增长。

　　浙江招标方案的影响有待观察。 根据我们的测算，在浙江已公布的招标方案之下，百令胶囊降价约 11%，阿卡波糖降价约 3%，泮托拉唑粉针降价约 12%，但最终降价幅度要等待浙江省招标结果落地，可能会好于预期。百令胶囊新进浙江省基药增补，预计招标采购带来的销量增长能超过降价带来的影响。

　　停止死刑犯器官使用短期内将对公司免疫抑制剂产品线造成一定冲击。从 2015 年 1 月 1 日起，中国将停止使用死刑犯器官进行器官移植，预计中国目前移植器官的 1/3 至 1/2 来自死刑犯，这一来源被堵将对公司免疫抑制剂产品线造成一定影响，我们预计公司免疫抑制剂产品线增速短期将会放缓。 公司免疫抑制剂占工业收入的约 20%， 由于百令胶囊和阿卡波糖增速更高，这一占比还会缓慢下降，因此影响程度有限，随着新适应症(自身免疫疾病)的拓展以及自愿捐献器官人数的上升，免疫抑制剂产品的中长期潜力仍然巨大。

　　公司债发行已获批，未来可能进行股权融资。公司发行 10 亿元公司债近期已获证监会审批通过，预计上半年将发行，考虑到公司江东基地建设投资、收购中美华东剩余款项的支付以及公司医药商业对资金的占用，我们预计 10 亿元公司债难以满足公司对资金的需求，未来进行再融资的可能性较大。

　　风险提示：招标降价风险，医保控费风险。

　　(国泰君安 胡博新，丁丹，赵旭照)

　　海通证券：盈利符合我们预期，国际化业务和投行业务取得明显进步

　　2014 年净利润同比增长89%，符合我们预期

　　海通发布业绩快报，2014 年营业收入179.8 亿元、同比+72%，净利润76.4亿元(UBSe 75.8 亿)、同比+89%；净资产682.8 亿元(UBSe 683.1 亿)、同比+11%，ROE 11.8%；盈利符合我们预期。公司总资产3526.5 亿元、同比+108.5%，杠杆提升速度明显超出我们预期，显示公司快速扩张资产负债表的策略持续推进中。

　　投资收益、利息收入增长是公司2014 年业绩高增长的主因

　　2014 年市场显着回暖下，公司股票、债券投资均取得良好收益。我们认为投资收益大幅提升是业绩高增长的主要原因。此外，我们预计公司资本中介业务迅猛发展，年末融资融券、股票质押、收益互换等信用业务规模超过800亿元，驱动利息净收入快速增长。我们预计资本中介业务2014 年收入占比达到30%，成为公司业绩增长非常稳定的因素。

　　2014 年国际化业务和投行业务取得明显进步

　　2014 年公司国际化战略布局显着加快，这一布局符合公司H 股发行时公布的三步走海外扩张战略且与人民币国际化、中国企业走向海外、海外投资者加大国内投资等大趋势相契合。展望2015 年，我们拭目以待，期待公司国际化业务业绩贡献显着提升。2014 年公司股票债券承销排名进步显着，成为公司2014 年的一大亮点。

　　估值：维持“买入”评级，维持目标价27.89 元

　　我们维持公司盈利预测不变，维持基于分部估值法推导得出的目标价27.89元，对应2015E P/B 3.47x，维持“买入”评级。

　　(瑞银证券 潘洪文，崔晓雁)

　　威海广泰：空港地面设备龙头，消防装备业绩快速增长

　　关注 1:空港地面设备龙头企业

　　空港地面设备是公司的传统业务，收入占比 60~70%。公司产品种类齐全，覆盖机场的机务、地面服务、飞机货运、场道维护、油料加注和客舱服务六大作业单元，在国内市场占有率高达 50%~60%。公司注重产品的设计和研发，一方面提升现有产品的性能和可靠性， 缩小与国外产品的差距，一方面研发电动化产品面对未来绿色空港的发展需求， 同时积极拓展国际业务。我们预计，公司空港地面设备业务近年来将维持 10%~15%的平稳增速。

　　关注 2:消防装备业务高增长

　　公司当前的消防装备产品主要是消防车，处于国内第一梯队位置，，2013 年营业收入占比约为 30%。近年来，国内消防行业发展迅速，消防车采购数量逐年增加，公司一方面注重市场开拓，一方面积极拓展举高类高端消防车业务，预计未来几年公司消防车业务增速可保持在 30%左右。

　　关注 3:收购营口新山鹰扩展消防电子业务，提升盈利能力

　　公司 5 月份发布公告拟收购营口新山鹰 80%股权，拓展了消防电子业务。一方面，丰富了消防装备板块的产品种类，与原有消防车的客户资源形成互补，有利于市场开拓；另一方面，新山鹰预测未来三年实现净利润 5501 万元、6491 万元和 7510 万元，同时承诺未来三年净利润不少于 2.4 亿元，大大提升了公司的盈利能力。

　　关注 4:特种车辆、电力电子和无人机，公司布局未来

　　公司以空港设备和消防装备为基础，逐步培育出特种车辆和电力电子两大新兴业务板块，当前已有独立产品。另外，公司在 11 月 28日与某合作单位签订了《系列无人机系统开发合作协议书》 ，成功布局无人机产业。我们认为，随着新产品的开发以及市场的开拓，特种车辆、电力电子和无人机有望成为公司业绩新增长点。

　　关注 5:通用航空打开未来广阔市场空间。

　　我国低空空域改革有望在 2015 年获得突破，通用航空将进入高速发展阶段，将为公司空港地面设备业务带来巨大的市场空间。截止到 2013 年底，我国通用机场的数量约 400 个，不足美国的 2%。假设未来 10 年我国通用机场数量达到美国的 30%，预计将为空港地面设备带来约 600 亿元的市场空间，公司作为国内空港地面设备的龙头，将充分受益。

　　结论：

　　我们看好通用航空发展为公司空港地面设备业务带来的巨大市场空间，以及消防装备业务的高速发展，预计2014-2016 年 EPS 为 0.37 元、 0.6 5 元和 0.79 元，对应 PE 为 59 倍， 3 4 倍和 2 8 倍，首次覆盖， 给予 “推荐”评级。

　　(东兴证券 刘斐，赵炳楠)