黄山旅游调研报告：垄断资源在手，价值提升在望

　　黄山旅游 600054 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：西南证券分析师：潘红敏 撰写日期：2015-01-22

　　日前，我们对黄山旅游进行调研，与上市公司董秘、证券事务代表及董事会办公室主任等管理层进行了交流。根据管理层座谈及我们的判断，结论如下：

　　公司垄断资源优势明显，业绩恢复性增长良好：公司主业包括园林门票、索道、酒店和旅行社等，门票和索道业务是公司两大营收和利润支柱。公司业绩恢复能力良好。2009年受损2010年快速恢复，利润增速达44.5%。2014年公司恢复性增长也不错。类三公消费泡沫2013年已基本挤出，而民众出游需求持续旺盛；西海饭店、西海大峡谷地轨缆车将从亏损变成盈利；皇冠假日酒店有望减亏。

　　前11个月黄山风景区共接待游客288.67万人。接待游客人数同比增长8.1%，其中入境游客13.91万人，增长20.2%。从整个黄山市1-11月份旅游情况看，全市旅游接待量4015.13万人次，同比增长12.2%，比上年同期提高9.7个百分点。

　　其中入境游客165.1万人次，增长10.3%，比上年同期提高10.5个百分点。

　　定向增发按程序进行中：公司拟以12.43元/股的价格发行不超4020万股，发行股数占比不超过7.86%，总募资不超5亿元，用于黄山风景名胜区玉屏索道改造项目、北海宾馆环境整治改造项目和偿还银行贷款。玉屏索道改造目前正在施工，有望在2015年五一前正式投入运营，改建后最大运力由1000人/次提升至2400人/次，将有效缓解游客上下山瓶颈问题，提升接待能力。

　　未来业绩将提升并稳定增长：理由如下：1)三公消费等政策负面影响已经消化；2)索道、宾馆改建后，提升接待能力；3)15年7月京福高铁通车。京福高铁开通后，黄山到北京只需5小时，到福州只需2小时。杭黄铁路将于18年建成，是时黄山、千岛湖和西湖等名山胜水连成一线，彻底打开黄山连接长三角的快速通道，形成一条世界级黄金旅游通道。

　　盈利预测及安全边际：我们预计15-16年公司EPS分别为0.65元和0.76元。维持“增持”评级。

　　风险提示：经济下行；突发事件、定增或不能获得批准等。

　　高能环境：乘政策东风，综合环境服务渐入佳境

　　高能环境 603588 综合类

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王威，肖扬，鲍雁辛 撰写日期：2015-01-22

　　投资建议公司在市政环境、工业环境、环境修复等领域均有成熟经验。近期国家力推第三方污染治理，公司以上业务均将持续从中受益。

　　我们认为，公司拥有充足订单储备，结合后续订单获取，未来几年的增速能够提升到新的台阶。预计公司2014-2016年EPS分别为0.79、1.21、1.78元，给予公司2015年45倍PE水平，目标价54.45元，首次覆盖，给予“增持”评级；国务院力推第三方污染治理，增量需求巨大。1月14日，国务院办公厅发布《关于推进环境污染第三方治理的意见》，针对污水、生活垃圾、工业污染、环境修复等领域，大力推进污染第三方治理。其中“污染场地治理、区域环境整治”“工业园区等工业集聚区”均为以往政策所忽视的内容，增量需求广阔；技术、样板工程均有储备，可迅速占领市场。公司在污水、垃圾、工业固废、环境修复等领域均有丰富技术与样板工程储备，待相关领域细节政策落实到位后，可迅速占领市场；订单充足保证增长基础，政策扶持带来业绩提速。公司在手多项工业园区污水、固废BOT项目，总量已达20亿元，为公司未来几年业绩增长打下基础。此外，预计随着第三方污染治理政策的落实，公司在生活垃圾填埋、工业废水与固废、环境修复等领域将不断收获订单。

　　借助上市后的融资优势，公司的业绩增速将得到提升；风险因素：BOT类业务进展慢于预期，BT类项目回款进度低于预期；

　　泰格医药：占据医药产业制高点，模式延伸值得期待

　　泰格医药 300347 医药生物

　　研究机构：国金证券分析师：燕智，李敬雷，黄挺 撰写日期：2015-01-22

　　药物临床试验合同研究组织简称CRO，可分为临床前CRO和临床试验CRO两个领域。临床试验CRO能够有效降低制药企业的研发成本、缩短研发周期、降低研发失败风险，在全球制药工业因专利悬崖而盈利下滑的背景下，全球CRO需求高速增长。

　　临床CRO是医药新经济代表，行业增速有望加快。2015年是医药行业不破不立的一年，其中对于新药研发审批的简政放权，鼓励制药企业加大研发投入降低销售费用将是提升产业竞争力的重要举措。临床CRO将受益于这一改革方向，我们判断行业增速有望显著加快。

　　泰格医药是国内规模最大的临床CRO企业。目前业务体量遥遥领先国内其他竞争对手一倍以上，订单质量和盈利能力更是远超同行。我们认为在口碑效应和行业整合的推动下，公司将继续扩大自身领先优势，强者恒强。

　　强势平台的产业价值是尚待开发的金矿。公司的业务模式自然连接了医药产业内的各方优质资源：最优质的三甲医院、最顶尖的医生、最具研发创新力的企业、最权威的新药评审机构。这些资源的开发利用目前只局限于CRO业务本身，产业价值被严重低估。今年公司开始盘活资源，使其发挥更大效益，新药投资、智慧医疗、学术营销都是值得探索的方向。

　　战略规划清晰，外延扩张提速：公司目标未来三年加强在临床试验相关领域的专业服务能力，拓展亚太区乃至全球市场，完善和延伸产业链，建成全球最具影响力的CRO公司之一。我们预计公司完成此次定增之后将继续加快推进外延步伐，从而实现超越行业的发展增速。

　　大股东参与定增，收购北医仁智：公司公告三年期定增5亿元，其中实际控制人和二股东共同出资2.5亿元；公司斥资1.5亿收购心血管ARO领先企业北医仁智，并计划将募集资金用于智慧医疗生态圈的建设和新药投资，体现了公司业务和盈利模式的升级阶段。

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.59元，0.86元，1.16元，同比增长35%，45%，35%，目前股价对应2015年35倍，公司业绩维持高增长，智慧医疗和新药投资提升估值弹性，维持“买入”评级，目标价55元风险提示：订单低于预期、人才流失风险、人力成本上涨风险特别提示：国金证券下属孙公司鼎亮睿兴投资认购增发1亿元，国金证券关联公司国金涌铧资产管理计划认购此次增发5000万。

　　大智慧：互联网金融龙头业绩爆发在即

　　大智慧 601519 计算机行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：刘泽晶，袁煜明，范国华 撰写日期：2015-01-22

　　首次覆盖给予增持评级，目标价15.4元。目前市场虽然预期公司复牌会跟随行业补涨，但基于上市后公司业绩表现低于预期，很多人对公司的质疑依然很大。我们判断2015年是互联网金融加速落地的一年，公司拟收购湘财证券进入互联网券商行业，如果成功，我们认为公司的盈利能力将能发生质的变化。考虑到收购有不确定性，我们暂不考虑收购对公司业绩的影响，保守预计公司2014-16年净利润分别为3.39亿、0.75亿、1.02亿元，对应EPS分别为0.17元、0.04元、0.05元。考虑到行业估值水平，给予公司2015年220倍PE，对应目标价为15.4元，首次覆盖给予增持评级。

　　公司拟收购湘财证券，国内第一家互联网券商呼之欲出。2014年7月19日，公司公告停牌，8月13日，公司公告将收购湘财证券100%股权。在此之前，公司已通过大智慧金融行情交易平台聚集了大量炒股用户，收购湘财证券后，可以快速开展券商的各类业务，如：经纪业务、融资融券、基金销售、资管、自营、投行等。互联网金融流量变现有望获得巨大突破。

　　股市向好，互联网券商将极大受益。根据公司披露的资料，截止2014年6月30日，湘财证券收入5.31亿，净利润1.97亿。考虑到近期股市持续向好，我们预计湘财证券全年净利润水平有望超5亿元。公司推进互联网券商业务后，业绩有望实现爆发。

　　催化剂：互联网券商牌照落地

　　风险因素：1、收购湘财证券失败；2、新业务进展低于预期。

　　齐心集团调研简报：积极推进大办公战略变革

　　齐心集团 002301 传播与文化

　　研究机构：东莞证券 分析师：魏红梅 撰写日期：2015-01-22

　　点评：

　　公司是国内文化用品龙头企业。公司主营产品包括文件管理用品、办公设备、办公文具、纸制品、书写工具、包装用品、展示用品以及学生用品等多种系列产品的综合办公用品。公司不断扩充产品品类，增加了电脑外设、打印耗材等多个新品类。公司产品除在国内销售外，还出口到海外，约有25%的收入来自出口。公司在做好传统业务的同时，积极推进大办公战略变革。

　　建立自动化物流配送体系，提高了配送效率。公司物流自动化系统于2013年上线，目前已逐步运营至良好状态。日最大吞吐量可达4万件，工作三小时就可以完成一天的配货，原来100-200人的仓库人员配备，现在只需要20-30人，极大的提高了配送效率。

　　发展营销渠道扁平化，积极推进电商建设。加强终端零售布局，与国内文具连锁店、大卖场直接合作。积极拓展三四线城市市场，以地县级独家经销商模式分销，由独家经销商直接分销到零售终端，减少了中间环节。加强大客户直销管理。公司2013年中标国家电网2013年办公类物资超市化采购项目4.39亿元，国家电网新一轮招标正在进行中。目前公司围绕国家电网中标订单已经搭建了八省直销团队。公司陆续中标中国移动分公司、中国联通分公司、合肥卷烟厂、格兰仕集团、广州供电局等大型客户的办公类采购项目单。加强电子商务渠道建设。与京东商城签订了十亿采购额战略意向书，京东在未来三年向公司预计采购规模累计达10亿元。公司B2B网站已于2015年1月1日完成公测，手机APP也已面向渠道客户展开。

　　持续推进大办公战略变革。公司在做好传统业务的同时，持续推进大办公战略变革。首先在现有品类的基础上继续扩充品类，未来产品品类可能将由办公用品扩充到办公硬件、办公软件以及互联网服务等领域，打造办公服务系统集成商。其次，未来3-5年通过持续收购、兼并，可能在云办公、大数据服务、互联网广告、办公软件、电商服务等领域选择并购标的。

　　实际控制人增持，拟推行员工持股计划。公司实际控制人近期通过二级市场增持744.78万股，增持均价8.81元/股，增持完成后共持有1.02亿股，占总股本的27.01%。公司拟推行员工持股计划，持有人包括高管3人和其他员工不超过18人，其中副总经理、董秘和财务总监分别认购本计划总份额的11.11%、8.33%和8.33%。本计划的锁定期为12个月，存续期为18个月。

　　投资建议：首次给予谨慎推荐评级。预计2014-2015 年公司EPS 分别为0.08、0.1 元， 对应PE 分别为110.7、94.67 倍，当前估值过高，但鉴于公司积极推进渠道扁平化以及大办公战略变革，未来有望从单一制造商向综合服务商转型，业绩有望持续回升；控股股东近期增持及高管参与认购员工持股计划份额，彰显其对公司未来发展的信心，给予谨慎推荐评级。

　　太安堂：入国家级代表目录，麒麟丸力塑第一品牌

　　太安堂 002433 医药生物

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：屠炜颖，丁丹 撰写日期：2015-01-22

　　麒麟丸品牌优势更进一步，上调目标价至16.6元，增持。麒麟丸制作工艺入选第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录(第三批目录于2011年6月发布)，为麒麟丸品牌塑造及市场开拓打下坚实基础。我们认为公司有望加速布局生殖健康领域，内生外延双轮驱动，维持2014-2016年EPS0.27/0.37/0.49元，考虑到麒麟丸增长潜力进一步被打开，上调目标价至16.6元，对应2015年PE45X，维持增持评级。

　　不同于大众的观点：公司有望成为生殖健康领域龙头，主打产品麒麟丸。市场认为公司收入结构复杂，管理层缺乏核心发展战略，从而对中长期保持快速增长信心不足。我们认为，公司全产业链布局为提升竞争力，未来有望以生殖健康领域为重心，大力发展麒麟丸(2013年收入1.5亿，有望打造为10亿级单品)等独家产品，不排除继续外延布局的可能，在不孕不育市场快速增长中不断提升专科优势。

　　麒麟丸“产品力+营销力”双击，打造第一品牌。卫计委最新数据显示，国内不孕不育症发病率超10%，且随二胎放开，潜在患者进一步扩容，市场空间巨大。1)产品力强：独家产品麒麟丸为家传保密配方，适应症明确治疗男女不孕不育，已进主流三甲医院，正开展循证医学研究，拓展科室应用；2)营销力强：自营为主，精耕细作，我们预计未来公司有望进一步整合康爱多电商平台，加强在专科垂直领域的布局，线上线下形成协同效应；3)战略清晰：麒麟丸以“不孕不育+优生优育+养生保健”分阶段推广，与妇幼儿产品梯队形成组合拳，同时借助立体式营销网络，实现快速增长。

　　风险提示：专科领域扩张布局进展低于预期；电商拓展期盈利压力大。

　　卫士通：占领市场前端高地，开启市场化运作主航道

　　卫士通 002268 计算机行业

　　研究机构：中银国际证券 分析师：彭勇 撰写日期：2015-01-22

　　支撑评级的要点国内信息安全市场的价值高地在北京。信息安全的市场是一个特殊市场，涉及到政企部门的保密单位，对于高端价值客户，如政府、电信、军工、金融等领域基本都采用集中招标采购的方式，集采的地点基本都在北京。公司作为中电科30 所下的唯一国有上市平台，需要在价值高地取得一定的影响力，与竞争对手展开正面竞争。

　　信息安全市场将完成从产品销售向整体解决方案交付过度。从公司的营收结构增速来看，2014 年2 季度的服务营收增速达到近87%，整体解决方案交付是公司服务营收的重点。子公司将承载公司整体解决方案的运营平台的功能，从规划、开发、交付、服务运营实现turnkey 运作，大大提升项目执行效率。公司经过近三年在整体解决方案上的沉淀，已经积累了很深项目经验，在外延整合上完成了信息安全全产业链的布局。我们认为2015 年信息安全从顶层设计走向实践阶段，B2G 整体方案交付需求在快速提升，公司将是第一受益者。

　　子公司成立将完善公司经营管理布局。北京将作为公司市场化运作的主平台，协调市场、研发、供应链、项目资源，对客户项目和需求直接负责。成都将成为公司研发和供应链资源中心，市场端完成跟价值客户无缝对接，公司将从产品型导向转向市场型导向，技术产品化向技术市场化转型，开启市场化运作主导航。

　　评级面临的主要风险n 政策风险和安全信息建设低于预期。

　　估值我们看好公司在信息安全实践阶段的绝对主导地位优势，将公司目标价由55.00 元上调为75.00 元，2014~2015 年每股收益预测分别是0.66 元和0.95元。将评级上调至谨慎买入。

　　金发科技：改性塑料盈利改善，新材料成长可期

　　金发科技 600143 基础化工业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：陆建巍，肖洁 撰写日期：2015-01-22

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。低油价对公司盈利的促进作用有望在公司的四季度盈利中逐步体现，2015年公司可降解塑料等新材料有望进入收获期。我们维持公司2014/2015/2016年0.25/0.42/0.50元的盈利预测，维持目标价9.80元。

　　低油价下改性塑料盈利有望改善。受油价下跌的影响，改性塑料行业毛利率自2014年9月起逐月改善。目前，油价已经在40-50美元的期间稳定一段时间，我们推测公司的高价原料库存已经消耗完毕，业绩拐点已现。如果油价反弹，公司盈利将受益于低价原料库存，下游的补库存也将拉动改性塑料销量。

　　可降解塑料国内市场可期。公司拥有3万吨/年的可降解塑料产能，目前以出口为主，2014年开工率并不高。吉林省和海南三亚于2015年起执行限塑令，国内可降解塑料市场逐步升温。公司于2013年12月与新疆生产建设兵团签订生物降解农膜推广协议，2015年该市场有望放量。

　　复合材料是碳纤维业务未来发展重点。公司在碳纤维领域的研究已经经历了8年时间，目前能够合成T300T400原丝。碳纤维复合材料，尤其是车用碳纤维复合材料，或成为公司下一步开发的重点。

　　风险因素：油价大幅波动，可降解塑料国内需求不达预期。

　　万润科技：内生和外延驱动2015年高成长

　　万润科技 002654 电子行业

　　研究机构：申万宏源分析师：张騄 撰写日期：2015-01-22

　　2014 年报低于预期。报告期内，公司实现营业收入5.23 亿元，较上年同期增长19.91%；净利润3900 万元，较上年同期下降10.58%，其中归属于上市公司股东的净利润4040 万元，较上年同期下降9.10%。业绩低于预期，主要由于LED 照明产品2014 年并没有放量，收入增速仅为1.2%；再加上2014 年底公司厂房搬迁，搬迁过程中产生了非经常性的损失。

　　LED 照明产品放量增长，驱动2015 年公司高成长。稳步发展中高端封装器件的条件下，公司2015 年发力LED 照明产品。国内照明市场，继续创新商业模式，为京客隆、岁宝百货、日照百货、万达百货等多家商超连锁提供EMC 照明节能改造，以BT 模式总承包仙桃市住房和城乡建设委员会发包的仙桃市城市道路照明建设工程项目，中标南方电网、东莞地铁、深圳光明新区路灯工程等项目，预计2015 年LED 照明产品放量驱动公司高成长。

　　2015 年外延并购值得期待。公司已经明确表示，加大对LED 下游应用行业有核心前沿技术、成熟渠道或品牌的优质标的公司的重组力度，进行LED 产业链内的垂直整合或周边产业的配套整合，充分发挥规模效应、差异化互补效应，提升公司在LED 行业的综合竞争实力。

　　股票筹码分散，机构持股比例很低，由于市场风格变换导致股价大幅下跌可能性不大。受到2014 年第四季度整个市场风格的变化，目前公司机构持股比例非常低，筹码分布非常分散，机构的博弈成分已经减到最低，受到风格变换的影响导致股价大幅下跌的可能性极低。

　　维持2015 年盈利预测，维持买入评级。不考虑未来的日上光电并表和收购的影响，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.38，0.45，0.64 元；对应市盈率为37.8X，31.8X，22.7X。考虑到公司2015 年的高成长性，维持买入评级。

　　核心假定的风险： LED 下游照明应用发展低于预期；公司并购失败；并购整合不成功；公司战略未得到有效实施。

　　海南海药：增资重庆亚德科技，布局医疗信息化

　　海南海药 000566 医药生物

　　研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2015-01-22

　　事件： 2015年1月22日公告增资重庆亚德科技，参股医疗信息化企业。

　　亚德科技为信息化整体解决方案提供商，重点为教育和医疗

　　重庆亚德科技股份有限公司1999年成立，长期专注于信息化整体解决方案，2008年以来聚焦教育和医疗，面向教育行业推出云服务、移动互联网的数字校园整体解决方案；在医疗卫生行业推出区域健康云服务解决方案，基于分时系统预约诊疗解决方案等。2011年“医事通”和亚德预约就诊平台V1.0软件同时获得全国十大创新软件产品。

　　亚德科技正在准备IPO

　　2008年公司改制后，正在准备创业板IPO，截至目前公司已经完成三年辅导期。根据公开资料，2012年营业收入为2.05亿元，净利润为1，883万元；2013年营业收入预计为3亿元，同比增长50%。

　　海南海药增资亚德科技，布局医疗信息化

　　海南海药通过增资亚德科技实现参股医疗信息化企业，预计增资金额不超过3，000万人民币，以自有资金出资，有利于公司发展医疗信息化建设，布局互联网医疗行业，为公司后续发展服务。

　　投资策略

　　我们维持此前预测，2014-2016年每股收益分别为0.39元、0.57元和0.88元，对应PE分别为46倍、32倍和20倍，我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　生物医药研较慢；化学原料药和中间体价格大幅波动；中成药降价等。