■安宁

　　“关于市盈率，即使你什么都记不住，你也一定要牢记一点：千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。”这是价值投资大师彼得·林奇给投资者的一个忠告。笔者认为，这对中国股市投资者来说仍是一句实用的投资守则。

　　当前，高估值和高市盈率公司的不断增加已引起了监管部门的关注。在近日召开的2015年全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席肖钢提到，目前股价结构分化严重，有些股票估值过高，2014年末市盈率超过100倍的达500余家；部分上市公司亏损加大，存在退市隐患等。

　　大家知道，市盈率的倒数就是当前的股票投资报酬率，即为股息收益率，市盈率越高，股息收益率就越低。如果业绩保持不变，100倍市盈率意味着100年才能收回投资、即使业绩每年增长100%、三年后的市盈率也会下降至12.5倍，但是，业绩高增长通常不可持续，因此，高市盈率也注定不可持续。

　　不过，我们也要看到硬币的另一面：并非凡是市盈率超过100倍的股票都不值得投资。虽然有的企业两三年内甚至更长时期都没有利润，但它的经营模式得到认可，投资者还是会持有它。比如当年的新浪、搜狐，现在的脸谱。既要看到高市盈率的高度危险，也要看到市盈率不是唯一的尺子。笔者要提醒的是，要从500只100倍市盈率的股票中找出“好股票”，其实并不容易。

　　笔者认为，目前从我国A股市场的估值水平来看，大盘蓝筹股的估值水平仍有向上拓展的空间，而创业板的估值水平整体偏高。

　　事实上，从正常的估值体系看，大盘蓝筹股因为抗风险的能力强，公司经营模式和管理能力经受过较长时间的考验，在股票市场定价上应该比小公司股票享有更低的风险溢价。相对而言，小盘股的经营时间较短，公司的业务模式和管理能力还有待时间的检验，这样的公司不确定性大，其股价的估值水平相对于大盘蓝筹股必须有一定的折价。简言之，大盘蓝筹股的估值水平应该高于小盘股的估值水平。但目前在中国股市，情况正好相反。

　　数据显示，2014年12月31日，上证综指平均市盈率为15.99倍，深成指平均市盈率为25.29倍，中小板指平均市盈率为41.06倍，创业板指平均市盈率为64.51倍。而同期，美国标准普尔平均市盈率为19.97倍，道琼斯工业指数平均市盈率为17.3倍，英国富时100指数平均市盈率26.6倍。

　　再对比一下全球创业板市场的估值水平，全球主要市场的创业板平均市盈率没有一个是超过30倍的，A股创业板的估值明显偏高。

　　我们注意到，对于创业板的高估值、高市盈率现象，监管层近几年也是非常关注，不仅持续推进新股发行制度改革，在源头上抑制高市盈率的产生，而且还通过加大打击操纵股价，实施新的退市制度等措施，从基础性制度方面进一步压缩估值泡沫。这是中国股市投资理念和监管理念上的重大进步。

　　笔者认为，管理层关注市场风险，提示市场风险，很有必要；但是要避免直接干预市场行为。要让监管的归监管，让市场的归市场。只要制度平台搭好了，信息披露充分了，监管者针对违法违规出手就可以了。在此基础上，投资者的选择权尽可以放开。市盈率孰高孰低，投资者自会做出理性的选择。