【导读】A股一片哀鸿沪，深两市上演“黑色星期一”，沪指跌幅一度超8%，盘中创近8年来最大跌幅。截至收盘，沪指跌7.7%，创七年最大跌幅，其中券商、银行全部跌停；保险、地产也大都跌停，两市158只个股跌停，期指也首次“跌停”。基金君采访了业内多位大佬，内容包括他们对大跌原因的分析看法，接下来行情如何演绎，以及一些投资建议，希望对您有所帮助。

　　中国基金报记者：杜志鑫、刘明、朱景峰、方丽、张佳、饶玉哲、吴君

　　宏流投资管理有限公司董事长王茹远：“2015年大幅波动”行情如期上演

　　周五盘后的几个政策利空，市场理解会认为态度大于实质，指数暴跌无疑，如无利好政策对冲，引发融资盘抛压可能会带来指数连锁反应，“2015年大幅波动”行情如期上演。

　　大盘蓝筹股推动的指数上涨行情应该较长时间会停止，这种情况有利于主题性行业轮动。大盘蓝筹股前期轮番暴涨，引发了小盘成长暴跌，在元旦后指数平稳后，互联网金融、信息安全、移动医疗等开始引领小盘成长股反弹，相关个股迅速创了历史新高。但对大多数资金来说，由于流动性原因，进去成长板块的资金还是较少，大多数资金的兴趣度应该还缠绵于大盘蓝筹。

　　本次政策利空虽显猛烈和意外，但在指数这个位置出政策，总好于在指数进一步推高后出政策利空。未来预计资金短期难以像前期对大盘蓝筹股的激情，大盘蓝筹股流动性好，容易减出来，出来的资金还会继续寻找新的投资机会。近期应该是有政策利好的板块容易有行情的时候，例如互联网金融、移动医疗、信息安全、军工、农业、京津冀等。

　　深圳明曜投资董事长曾昭雄：股票变得便宜一些，反而是入手的机会

　　管理层出手打击两融，采取风险指示和规范措施，就是为了规避未来可能出现的大幅度下跌，维持市场稳定，增强后市的信心，让牛市不要太快走完。“其实在这个位置给市场降温，我猜测是考虑到目前股价还相对合理，没有太多泡沫成分，现在降温不会造成太大的下跌，同时也能给市场一个警示。”

　　“因为有杠杆资金存在，跌到平仓线，就会被强制平仓，比如今天股指期货很多多仓都是被迫平仓的，造成除了最远期的合约，其他三个合约全部跌停了。”曾昭雄认为，现在市场加了杠杆，类似于90年代券商给投资者透资的融资方式，也像美国八七股灾，有杠杆资金、量化交易，会造成市场波动比较大，跌幅会达到百分之十几。但曾昭雄告诉记者，这次下跌最多15%左右，不会太大。

　　曾昭雄表示，对于长期投资者来说，其实没有必要恐慌，等很多股票变得便宜一些，反而是入手的机会，他们会考虑在市场非理性下跌到某个程度时买入股票。

　　景顺长城副总经理王鹏辉：估值修复告一段落 未来投资回归基本面

　　对于今日A股市场的调整，景顺长城副总经理、景顺长城内需增长、景顺长城内需增长貳号基金经理王鹏辉表示，沪指从2000点到3400点，涨幅达到70%，市场一直未有像样的调整，此次调整比较正常，“即使不限制融资融券，市场也会调整”。

　　王鹏辉表示，A股此轮上涨，目前还没有盈利支撑，仅是资金推动的上涨，融资金额直线上升，最高超过1万亿元，与此相对应，资金推动的上涨也使得市场风险加大，相关方面限制规范融资融券，又使得融资盘平仓，于是导致市场进一步下跌。“在融资融券的背景下，A股市场的波动会加大。”王鹏辉说。

　　谈到未来的行情，王鹏辉表示，过去半年多的上涨是由大盘股估值修复带来的，进行到现在，估值修复行情也暂时告一段落，未来A股市场的投资要看业绩、看行业变化、看估值，总而言之，2015年的投资要回归理性。

　　板块方面，王鹏辉表示看好两个产业，一是房地产，不管其他行业如何重要，房地产还是国家的支柱产业，房地产与经济直接相关，因此，未来要稳定经济增长，还是需要房地产稳定发展。同时，从货币政策走向来看，继去年降息后，2015年由于大宗商品价格大幅下跌，中国经济没有通胀压力，甚至有通缩压力，因此，降息降准等宽松的货币政策都可期待。在此背景下，房地产行业最为受益。二是新兴产业中有核心竞争力的龙头企业，包括创业板中一些优秀的公司。

　　上海汇利资产总经理何震：流动性行情还能持续 成长股的机会会更多

　　下跌不会对市场造成太大影响，反而是件好事，对整个市场形成风险教育，因为上涨和下跌都是依靠融资盘。“这次下跌不会太多，因为大盘股的流动性较好，可能明天就不会跌停了，能够打开跌停板、卖得出去。”

　　“这次下跌有‘践踏效应’，因为带了杠杆，融资额太高，稍微有点利空就会有影响，就像人群太密集一样，可能很小的因素都会造成问题，以前没有出现这么大面积的跌停。”

　　在市场经过较长时间修正以后，流动性行情还能持续。因为居民资产大转移是大势所趋，不会因为市场调整而结束，回调反而是好的入市机会。他认为，接下来的行情将全面开花，大盘股不会快涨、而是缓慢地涨，成长股的机会会更多，尤其是一些1000亿以下的中盘股机会很大。

　　博时基金[微博]宏观策略研究部总经理魏凤春[微博]：大盘下跌到2800点有望反弹，这个下跌有可能是很快的

　　股市下跌有三个原因：首先，前期股市上涨过快，趋势分离，从大逻辑来看，违背了新常态的预期，这是股市下跌的根本原因。其次，证监会[微博]检查两融违规，对券商股造成利空影响。第三，从技术分析来看，3478点是一个技术壁垒，数次“攻城”均为攻上，下跌是必然趋势。

　　“融资融券活跃是之前大盘上涨的强化条件，现在强化条件出现弱化，股市大跌，但不会改变上涨趋势。我认为，大盘下跌到2800点有望反弹，这个下跌有可能是很快的。注册制启动后，创业板股票可能会受影响。”魏凤春说。

　　魏凤春认为，2015年配置要避免犯“非大即小”的错误，适应新常态将是未来几年的投资主线，其认为，在配置上应该超配股票、标配债券、低配现金，板块上关注环保及公用事业、通信、机械、电子元器件、计算机等符合“新常态”的投资主线。

　　北京星石投资总经理杨玲：好股票仍会上涨

　　大跌原因主要是之前上涨过猛过快，所以趁着这次的利空消息出现了抛售情况。这次大跌的特点是伴随着市场风格的切换，将有以金融为代表的周期切换到消费和科技的蓝筹股上。

　　今年股票市场资金面总体上应该呈宽松格局，经济增速处于缓慢回落阶段，CPI持续在低位徘徊，因此货币政策大概率偏松，资金总量充裕，同时社会大类资产配置正在发生缓慢而持续的转移，这个过程将持续全年。现在牛市才刚刚开始，今年蓝筹股行情将贯穿全年，但蓝筹股不是传统意义上市值较大的股票，而是要具有一定的成长性，好股票仍会上涨。

　　深圳菁英时代董事长陈宏超：市场会越走越好，进入较为均衡的阶段

　　其实监管层对两融的检查早就开始，只是当时市场比较活跃、没有在意，现在只是大家一致恐慌造成的。除了规范两融以外，还有一系列的金融组合拳，比如银监会限制委托贷款。

　　这次两融放杠杆是历来最大的，造成的影响类似于2007年的530事件，当时市场的反应和对市场的调控都如出一则，透资的行为造成震荡放大。

　　未来市场流动性行情不会结束，因为整个货币市场比较宽松，未来降息降准可期，源源不断的增量资金也会进入市场，从长期来看，牛市目前只走完第一阶段，随着政府加大投资、总体基本面的改善等，后面市场会越走越好，进入较为均衡的阶段。

　　前海旗隆基金董事长代雪峰：降一降“虚火”会让牛市更健康

　　今日沪指暴跌7.7%，创七年最大单日跌幅。前海旗隆基金董事长代雪峰认为，今日大跌的原因是蓝筹股短期投机氛围较为浓厚，靠大量融资盘支撑的高换手牛市有一定虚火。

　　上周五，证监会处罚多家两融违规券商。对于这一事件对市场走势的影响，代雪峰认为，规范“两融”对牛市不会有根本性影响，让快速上涨的牛市降“虚火”，只会让牛市更健康，牛市格局不会因为规范“两融”就改变。只是借钱炒股的融资盘的确需要谨慎，毕竟是带杠杆的运作，应该妥善规划好金融衍生品的操作。

　　“高换手本身就意味着投资者不愿意更长时间持有该类股票，他们只是在进行简单的击鼓传花而已。一个健康的长期牛市不可能伴随高换手这类现象，长期牛市伴随的现象应该是投资者不断买入股票且愿意长期持有该类股票。”代雪峰说，“我经历过1997年的亚洲金融危机，也经历2008年的全球金融危机，无数的教训让我对于追来追去押宝式的投资(投机)已经极其厌倦。”

　　对于杠杆上的牛市，代雪峰认为，若牛市健康进行，保持适度的杠杆对于多元化的金融市场是有益的。金融类大蓝筹前些时间出现恢复性上涨行情是合理的，短期上涨过快，甚至出现一定的涨过头的现象也是合理的。不过，自2007年中国股市下跌以来，投资者更期盼慢牛行情，而不是快牛，更不是疯牛，5个月的时间就从2000点涨到3400点，幅度已经70%，如此快速的牛市若再继续飞涨，只会引发更多危机；此时降降温，把牛市夯实一下，对中国经济更有好处。

　　在降温的慢牛行情中，应该寻找什么样投资机会？代雪峰坚持寻找低估值高成长的高科技股票。他表示，在中国经济还有待恢复的时期，更愿意关注有确定性内生性增长的企业进行长期投资，这些企业往往又有一定的高科技特性或者新经济特性。

　　鹏华证保分级基金经理余斌：证券、保险短期受政策利空冲击，不改中长期趋势

　　1月16日上周五，市场发生多项利空事件：证券会宣布对一批两融违规的券商进行处罚；中信证券公告大股东减持；银监会公布了《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》。市场几乎一致解读为负面利空，1月19日周一开盘即大幅低开，截至周一收盘，中证800证券保险指数涨跌幅-9.39%，成份股多数均以跌停收盘，沪深300指数涨跌幅-7.7%。

　　余斌认为，周一的行情明显是对上周五政策的过度反应，由于部分资金具有杠杆属性，可能导致市场发生了严重踩踏。尽管证监会和银监会的政策对券商和市场具有短期冲击，但理解监管机构的出发点更为重要。监管机构更多从控制风险的角度出发，立足建立公平、公开、公正和规范运作的市场机制。鉴于两融政策的从严执行还需要时间消化，投资者情绪也已变得风声鹤唳，短期内证券、保险板块大概率会继续调整，市场博弈氛围渐浓。

　　自去年以来的本轮行情与以往较大级别的上涨行情有很大不同。具体体现在两个方面：一方面，相比2005年和2009年的市场情形，本轮行情下经济基本面和企业盈利并无明显改善，市场上涨的理由主要集中在实体利率下行和改革预期两条逻辑主线；另一方面，新增资金大量入市，融资融券余额快速上升，资金的杠杆属性对行情变化起到加速的作用。虽然目前市场仍然处于牛市趋势下，但与前两轮牛市相比，牛市的展开过程可能会有很大不同。尤其当新增资金转变为存量资金后，市场的博弈氛围将变浓，杠杆资金则开始助涨助跌。从最近两个月的股价表现来看，市场波动明显加大，市场风格快速切换。查理·芒格说“投资之所以困难，是因为人们很容易看出来有些公司的业务比其他公司要好，但他们股票价格升得太高了，所以突然之间，到底应该购买哪只股票这个问题变得很难回答。”目前市场的格局正是如此，很难找到股价便宜基本面又很健康的公司。所以投资策略需要灵活多变。

　　由于证券、保险的基本面相对较好，2015年仍然能够保持较高的盈利增速，ROE水平也逐步提高，板块的中长期投资逻辑并没有被破坏。因此，一旦短期股价出现大幅杀跌的情况，股票的盈利风险比就能得到迅速改善，板块配置价值则会显现。

　　大成基金[微博]：积压融资盘未完全消化 资金转移或有利成长股

　　大成基金认为，证监会对个别券商采取暂停融资融券新开信用账户三个月的措施以及对部分券商给予警示，是对融资融券检查的一个总结，对存量客户“两融”额度的增长并未限制，但整体监管力度超出预期，信号意味明显。与此同时，券商股自去年11月以来累计涨幅超过100%，估值已处高位，有投资人短期将此消息解读为行业投资逻辑破坏的负面信号，对上市券商股价形成一定压力，从而进一步导致整个市场下跌。

　　大成基金认为，此前积压的融资盘可能还需进一步消化，短期内仍需做好防御，预计后续券商等传统金融板块的投资催化剂需来源于市场成交量的进一步冲高及降息降准的放松信号出现。

　　大成基金分析，从大股票集体出逃的资金会重新寻找投资标的，或给真正的成长股提供较好的投资机会。大成基金称，中国经济结构转型的时间很长，应该关注真正有经济驱动力的股票。长期来看，在去年底不被融资盘青睐的成长股中应该会走出真正的牛股。

　　大成基金指出，未来将继续看好成长股逻辑，而今年成长股行情可能会出现“8.2”中的“2.8”现象，即占市值80%的小盘股、成长股风格若回归，也会出现分化，成长股中一定会有好的股票、行业龙头走出来，出现强者恒强的马太效应。在成长股分化的行情中，应该更加关注那些已经证明了自身成长能力的成长股。

　　中欧基金[微博]曹剑飞认为，市场回调空间有限

　　第一，根据我们对2015年的A股盈利增速15%的预测，假设大盘只涨盈利不涨估值的情况下，上证指数将对应3000点左右。

　　第二，无风险收益率下降和制度改革，这两个推动本轮市场上涨的逻辑仍然没被破坏，只是对融资融券的控制让节奏有些变化。

　　经过今天调整，市场风格可能会进一步均衡化。2015年市场可能不会以大小盘为风格区分的标准，而是以基本面为依据的结构性行情。我们会坚持从基本面出发，寻找估值和业绩匹配的白马成长以及新兴行业的成长股，并且我们继续看好国企改革主题以及在经济企稳的大背景下中游细分周期性行业的复苏。

　　金元惠理投资总监晏斌：市场下跌是短期的，此后将在低位基础上恢复上涨动力

　　今天市场大跌的诱发因素是处罚“两融”违规券商和技术性盘整，事件的影响力有限，市场资金整体恐慌性出逃更多是情绪化的反应，利空因素被放大。

　　虽然中信证券称流动性行情已结束，但市场流动性整体向好的趋势没有改变，因为2015年经济维持在低谷的概率较大，预计依然会逐步释放财政政策和货币政策，有利于牛市的进一步演绎。

　　首席策略师、汇丰晋信龙腾(540002)基金、动态策略基金基金经理王春：

　　今天市场下跌，尤其是券商股下跌，主要是受到周末“两融”违规的影响。实际上，对“两融”的清查从去年年底就开始了，市场对清查已经有所预期，但对于“整顿”的预期不足。此后市场下跌又延续到了涉及融资融券的蓝筹股板块。市场下跌应该是有一定的短期恐慌因素在里面。

　　从政策导向来看，本次对“两融”规范只是对过去一年来融资融券规模迅速发展的一次政策微调，但整个大方向，券商金融创新的方向，包括证监会鼓励金融改革的方向，没有发生任何变化。我认为，经过短期调整估值修复之后，未来那些具备持续创新能力、业绩有持续表现的蓝筹公司，仍然值得中期看好。

　　现在来看，市场的短期流动性可能会受到一定压力，特别是融资融券受限制的话，可能会有一定的政策压力。从市场的角度来看，未来一段时间我们遵循的主线是业绩能否增长。现阶段，应该关注那些业绩符合投资者预期，且未来业绩能持续超预期的公司。至于风格方面，防御性板块如果业绩不错，前期涨幅又不大，是有一定补涨机会的。

　　华安基金[微博]认为：

　　从直接原因看，下跌源于监管层高调处罚了部分券商的融资业务，以及肖主席强调了近期上涨中信用风险，同时银监会也开始对委托贷款进行治理——这传递了一种收缩信用的倾向。在短期经历了大幅上涨之后，遭遇信用收缩、强制解杠杆，股票遭到抛售，是正常的反应。

　　从深层次原因看，本轮股市上涨伴随融资盘激增，导致监管层出手调控，其实还是中国金融市场化进程中的又一次“放——缩”循环。它与之前出现的信托、非标、理财、同业等一样，都经历了短期内都野蛮生长、然后被监管打压，进入相对有序发展的过程。

　　针对后市，华安基金认为：“相对于融资盘，我们更需要关心的，是企业内在价值是否已经被快速上涨的股价所高估。肖主席所强调的风险，不仅仅是融资盘巨大，而且有大量股票估值奇高，而注册制的推出已经日益临近。我们相信市场的基本趋势并未改变，后期将继续密切跟踪市场变化，积极寻找下跌带来的投资机会。”

　　上投摩根基金公司认为：

　　“由于两融业务中达‘50万证券资产’的客户占比较高，对两融基本面实质影响有限； 政府对‘杠杆’加强监管导向明确，两融业务发展将受到影响，对股市心理影响较大，短期券商板块士气受损，连带大盘震荡加大，短期回调概率加大。”

　　国泰基金[微博]量化事业部总经理沙骎认为：

　　“今天的大跌与1996年12月的大跌特别类似。国际上美国经济都处于回暖甚至复苏：上世纪美国经济在1993年开始复苏，这次则是从2010年开始回暖。而国内经济都处于探底阶段。”对于后市沙骎认为：“从96年的经验来看，短期内还会有调整，但之后将会有一波反弹行情。”

　　浦银安盛投研团队认为：

　　蓝筹股在去年12月大幅上涨后，一方面累计获利较多面临一定的回吐压力，另一方面，两融余额在突破1万亿后增长速度趋缓，也制约了该板块的上涨动能。上周末，有两则消息，对以券商股为代表的蓝筹股构成巨大压力，从而引发今天股市的大幅调整。

　　第一、证监会针对不同券商的两融业务分别开出暂停新开融资融券客户信用账户3个月、责令增加内部合规检查次数、警示等行政监管措施。第二、银监会发布《商业银行委托管理办法(征求意见稿)》，禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源，并规定商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。前期，本轮牛市的龙头券商股表现较为强势，积累了较多的获利盘。周末证监会出台的“去杠杆”政策剑指券商股，引起资本市场恐慌情绪扩散，带来了股市大面积的跌停。

　　“本次因监管政策带来市场短期的大幅度震荡，但是市场中期牛市逻辑并未发生改变，经过大幅下挫后，市场风险获得比较充分释放，我们对后市维持乐观。”浦银安盛投研团队认为。

　　(全文完)