A股牛市气氛强烈暗藏风险 地产投资属性减弱又见暖意

　　2015年首个交易日，A股迎来“开门红”。1月5日，上证综指高开高走，突破3300点，一度涨超4%，创近5年半新高；深成指升逾5%，创逾40个月新高。截至收盘，上证综指上涨115.84点，涨幅为3.58%，收报3350.52点，深证成指上涨505.97点，涨幅为4.59%，收报于11520.59点。两市全天成交约8277亿元人民币。

　　对于中国家庭而言，在过去的数年中，房地产市场一直是配置家庭财富最为主要的场所，A股市场则乏人问津。时移世易，2015年，随着房地产投资属性的不断减弱，以及流动性宽松和改革预期推动A股市场不断上行，这一现象有望发生趋势性的逆转。

　　 向 上 A股改革红利可期

　　在刚刚过去的2014年，上证综指全年大涨52.87%，领跑全球主要市场。在流动性宽松与改革全面深化的预期之下，绝大多数机构对2015年的A股市场表现充满信心。

　　中金公司首席经济学家梁红表示，在2014年上涨近53%之后，A股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股显然仍然存在补涨空间。另一方面，即便在如此大幅上涨之后，沪深300指数目前仍只有11.5倍市盈率(基于2015年盈利预测)，1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此，虽然中国股市重估的过程可能不会一帆风顺，但重估之路应该才刚刚开始。展望2015年，预计多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。因此，继续看好中国股市。

　　在市场资金供给方面，梁红表示，受益于居民收入配置变化，融资融券的发展，养老金并轨落定，社保基金管理制度改革，以及市场逐渐放开引入海外资金等等，估计2015年A股市场新增资金供给能达到2.8万亿，乐观情形下能到4.6万亿。股市增量资金来源充足，即使融资上万亿，也有足够的资金供给。

　　国泰君安同样表示，A股市场行情自2014年10月以来的快速上升源于两个核心因素。第一，央行通过放松政策，推动无风险利率更广范围内的下降；第二，股票期权等改革政策的推出。往后看，这两个因素都可能进一步酝酿。A股全市场在两个月时间内实现20%的涨幅，正在对全社会资金形成明显的财富效应。市场是动态的，财富效应本身将推动市场超越3200点这个静态、刻板的点位，使得行情可能延续到一月底、二月初。之后市场的进一步上行则明显需要两方面的推动：第一是期权改革落实，并超越市场预期。第二是春节之前所出现的信用风险暴露能够有力推动无风险利率的下落。这两个因素将成为决定之后行情走势的重要因素。

　　申银万国则认为，从12月份PMI等先行指标推测，1月份公布的经济数据依然不好，对于货币政策宽松的预期有助于支撑市场，而由于2014年底大量财政存款下放、银行在今年一季度倾向于加速信贷投放，今年年初实际流动性环境将维持宽松，市场有望延续2014年末的行情惯性。总体来看，目前市场相信国家需要股市兴旺，以迎合降杠杆、促改革、利创新的大方向，居民大类资产配置的大趋势没有变化，股票市场的资金有巨大的粘性，行情的大格局没有结束。从证券化率与市值占M2的比重来看，中长期市场仍有较大的上升空间。

　　 向 下 地产投资属性减弱

　　2014年房地产市场呈现先抑后扬的行情。业内人士表示，2014年是房地产市场真正意义上的转折年，投资、投机性购房泡沫被进一步挤出，彻底告别了闭眼买房都会赚钱的时代。

　　CRIC研究中心数据显示，2014年楼市总体成交量较2013年下降10.36%。其中，一线城市楼市总体成交量相比2013年下降15.36%；二线城市楼市总体成交量同比下降6.99%。

　　虽然2014年房地产市场在低位徘徊，但年末却出现了翘尾行情。CRIC研究中心数据显示，随着2014年末房企加速推盘，12月监测的主要城市成交量上涨明显，成交面积环比上涨21.22%。其中，北京市住宅新房网签量为19893套，环比大涨62.1%，同比大涨72.92%，这一数据为2009年12月以来的第二高值。

　　2015年房地产市场是否会延续翘尾行情大幅度反弹？住建部政策研究中心研究员赵路兴认为，答案是否定的，其原因在于2014年房地产市场自发性下调源于住房结构发生了根本性变化。

　　“我国正告别住房绝对短缺时代。”国务院发展研究中心市场经济研究所所长任兴洲表示，根据2010年第六次人口普查数据和相关数据推算，目前全国累积的存量住房约179亿平方米、2.2亿套。按照当年常住人口家庭来算，户均约1.02套住房。到2015年，我国家庭户均拥有住房可能会达到1.08套。就全世界经验而言，户均拥有1.1套住房以后，住房市场的峰值就会到来。

　　展望2015年，CRIC研究中心朱一鸣认为，在调控趋弱背景下，不同城市更趋分化。一线城市潜在购房需求旺盛，且近年来地价持续走高，量价仍存反弹空间。少数热点二线城市在今年降息降准、地方加大购房财政补贴和契税减免等政策预期下，市场需求或将逐步入市，库存经过一定时间的消化后有望恢复至合理水平。呼和浩特等城市早期开发力度较大但需求相对不足，库存去化压力显著。而三四线城市由于房地产市场需求前期透支，人口吸附能力较弱，房价或将继续下行，面临较严重的系统性风险。

　　事实上，在没有更多住房需求的背景下，随着投资渠道的增多，房地产投资属性不断减弱。央行调查问卷结果显示，越来越多的居民不看好房地产，仅有17.3%的居民预期“上涨”，较上季度回落近2个百分点，继续呈现下降趋势。较2013年同期32.5%的居民预期“上涨”，下降近15个百分点。

　　 转 向 红利可期PK风险暗藏

　　在过去的数年中，房地产市场一直是中国居民家庭财富配置和进行投资的一个主要场所，相比之下，A股市场则由于长期低迷，投资者日益稀少。但进入2014年下半年以来，这种状况正在发生显著的转变，越来越多的投资者正在进入股票市场。相比之下，投向房地产市场的地产类信托不仅募集规模下滑，其风险也正在进一步积聚，显示出包括股市和楼市在内的这两大居民配置资产的主战场的趋势性变化。

　　数据显示，2014年第四季度信托成立规模仅为2236.66亿元，相比去年同期2968.07亿元减少24.64%，为近6年来首降。其中房地信托降幅最明显，312.24亿元的成立规模相比2013年同期下降68.63%，产品平均期限从1.84年缩短至1.65年。不仅如此，涉及房地产领域的违约风险也正在大幅攀升。

　　在过去的数年中，除了直接购买房地产之外，中国居民更是有大量的资金通过银行理财、基金子公司和券商资管业务最终流向了房地产领域，在房地产市场违约事件可能集中爆发的时期，这一风险不言而喻。

　　相比之下，在股票市场，愈来越多的投资者正在涌入。来自中登公司的数据显示，2014年12月22日至2014年12月26日当周，沪深两市新增A股开户数达到了54.7万户，虽然环比有所回落，但仍然处于高位。

　　但是一个靠资金推动的上升股市，一个没有经济基本面做支撑的火爆市场，能持续多久？这显然是一个不可忽视的风险。

　　无疑，个人资产再配置要记住这句话：敢于市场冲浪，也善于规避风险。（吴黎华 梁倩）