□本报记者 张怡

　　近期，不少投资者热切期盼在逼空式上涨后能开启全面开花的普涨格局，摆脱满仓踏空的遗憾，收获牛市板块轮动带来的补涨收益，不过行情演绎出人意料。

　　上周A股市场在大涨、大跌与普涨的交替中展开宽幅震荡，创下本轮行情新高点。“二八”分化实质上一直在主导，“跷跷板”效应仍未消失。除权重股轮番上演逼空外，大多数个股仅小幅上涨，这从每日跑赢大盘的个股仍是少数可见一斑。当前，宽幅震荡大概率意味着慢牛模式主导着短期行情，大盘蓝筹股依旧站在风口。

　　回顾A股历史上的几轮牛市，在大涨初期往往是盈利预期向好的周期股上演领涨行情，等周期股及其产业链实现完全演绎后，低估值金融股开始接棒。伴随蓝筹股热潮减弱，题材股开始全面开花、中小盘股唱戏行情启动，市场实现普涨，一派繁荣景象。

　　当前A股市场显然未按“规矩”出牌，“二类”股票轮番演绎没完没了，但“八类”个股始终没有机会登台表演。回顾本轮行情的领涨板块，在启动之初最先演绎的是重组预期和政策预期强烈但无实质业绩支撑的军工板块；四季度以来，以券商为代表的大金融板块接过领涨大旗；近期伴随经济“新常态”的定调，与“一带一路”、长江经济带、京津冀等直接相关的基建股、交运股等再度接棒。其他行业至今几乎没有什么演绎机会，也就逐步失去资金青睐。特别是2013年显著跑赢大市的中小盘题材股，成为诸多未能及时转变思维的满仓踏空者心中的痛。

　　这种大小盘股“跷跷板”效应一直存在，主要是由行情启动背景、介入资金性质、大小盘股估值差距、政策导向和杠杆使用等因素共同决定。

　　首先，从背景上看，本轮行情启动是基于改革与转型预期，经济面依旧处于相对较冷的寻底过程中，并不同于以往经济繁荣那般情景。其次，本轮行情启动的核心逻辑是无风险利率下行、股权融资大潮驱动的大类资产配置转向股市，大量场外增量资金从各种渠道介入股市，而非困扰A股多年的存量资金博弈格局；这些资金体量之大足以撬动“大象”起舞，而不像以往缺钱时那般只敢“耍猴戏”。再次，在本轮行情启动之初，中小盘股估值已被炒作至较高位置，增量资金入市后自然更愿意抄底估值低、安全性高、潜力巨大的大盘蓝筹股，而非在高位接盘小盘股。第四，本轮行情演绎过程中，政策面大部分利好均指向低估值蓝筹板块，促使“大象”站在政策风口，顺势而为成为资金选择。此外，杠杆的大量使用，使增量资金更希望通过撬动权重股来影响各类衍生品价格，从而获取超额收益。

　　短期来看，“二类”股票依然站在风口。从行情演绎来看，政策主题性投资大幕尚未到落下之时；从机构反馈来看，新年伊始蓝筹股仍有望迎来进一步配置；随着经济逐步度过谷底，周期股盈利回升预期将逐步抬头，从而促使二类股票估值迎来新支撑。不过，A股市场的牛途从来不是一马平川。整体而言，强势格局未止，短期难言顶部。

　　展望未来，“跷跷板”效应形成的分化格局不会常态化。随着增量活水在市场中逐步满溢，大小盘股估值溢价将逐步缩小，增量资金的布局方式将逐步趋于理性并开始分化，由此逐步展开大浪淘沙行情。后市“二强八弱”的极端格局大概率逐步分化。“二类”股票中受到经济增速下滑拖累、不符合国家转型改革方向的板块料难以持续获得青睐。不管是大盘股还是小盘股，自身业绩增速能够抵消股价增速的个股将成为真正意义上的“新成长”。暂时未能处在风口上的中小盘股，只要顺应改革转型趋势且保持良好增长态势，则不会持续遭遇资金抛弃。