亚盛集团：总体发展进度继续放缓 增持评级

　　2014-08-29 类别：公司研究机构：信达证券研究员：康敬东

　　[摘要]

　　事件：近日，公司公布2014年中期报告。为此我们点评如下：

　　点评：收入持平利润下降。2014年上半年公司实现收入8.48亿元，与去年中期持平。实现主营业务利润2.26亿元，同比增长5.06%，实现归属母公司净利润1.13亿元，同比下滑12.76%。上半年公司实现EPS6分钱，每股经营活动现金1分钱。

　　占公司收入比重86.1%的农业板块实现收入7.3亿元，同比下降6.67%，毛利率38.32%，增加2.98个百分点；占公司收入比重11.2%的工业板块收入0.94亿元，同比增长4.94%，毛利率25.4%，减少2.61个百分点；占公司收入比重2.2%的贸易板块收入下降22.46%，毛利率11.63%，减少8.88个百分点；占公司收入比重0.1%的其它业务收入116万元，同比增长43.88%，毛利率1.6%，增加27.74个百分点。上半年农业、工业毛利贡献比重分别为90.5%、8.6%。

　　期间费用增大。2014年上半年公司期间费用率继年报上升后继续攀升，其中管理费用率为9.7%，较年初提高3.4个百分点，其中2季度单季管理费用率达13.3%，而去年第二季度为9.63%。财务费用和营业费用均处于近年来高点。我们预计期间费用高企的局面将延续至年底。

　　总体发展进度继续放缓。上半年，公司主要产业分布地区如白银、玉门、敦煌等地，遭遇了持续低温、冻害、沙尘、雨雪等天气，果品、苜蓿及其他一些农作物，开花、出苗等依然受到了不同程度的影响，可能会影响秋收产量；节水滴灌业务面临激烈的市场竞争挑战；在作物结构调整和统一经营方面，推进的速度依然不快；统一经营经营方面受产业和产品结构调整速度不快及其它因素影响，推进难度加大；受区域市场环境和作物结构调整等方面的影响，公司外向型产业基地拓展步伐减缓；20万亩苜蓿草基地建设项目今年受当地土地流转市场价格的变化，和当地集中连片地的减少等因素的影响，原计划2014年实施流转8万亩的目标没有实现，实际完成3万亩，比计划低63%。此外受市场环境的变化，公司12万吨冷链物流项目建设放缓；30万亩现代农业节水滴灌项目尚未实施完毕。

　　盈利预测及评级：受农产品价格依然萎糜，以及公司受外界环境影响发展总体放缓，公司业绩增长明显低于预期。我们判断公司仍然处于夯实发展基础的阶段，统一经营发展模式正面临着市场和时间的多重考验，当前暂时处于回调整理区间。我们预计公司14～16年销售收入分别为24/28/30亿元，归属母公司净利润分别为2.9/4.9/5.2亿元，对应公司2014~2016年每股收益为0.15/0.25/0.27元，较上篇报告预测EPS分别下降33%/7%/8%。对应2014年8月28日收盘价（6.75元）对应未来三年的市盈率分别为46/27/25倍。维持对公司“增持”评级。

　　吉峰农机：利好公司转型 买入评级

　　2014-12-08 类别：公司研究 机构：华安证券研究员：王俊杰

　　[摘要]

　　事件：中央政治局2015年12月5日召开会议，分析研究2015年经济工作。

　　会议强调，要推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，……加快转变农业发展方式，从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营，向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变。

　　主要观点：政策推动农业集约化转变利好农机流通行业。

　　当前我国农业生产机械化率不到60%，远低于日韩100%的农机化率，未来提升空间巨大，限制我国农机化率提升的一个重要原因为我国农业生产的分散化，今年中央经济工作会议第一次提出农业生产集约化转变，表示政策将会在未来一年内加快推进农业集约化生产，这与目前正在进行的农村耕地确权和土地流转是一脉相承，将会大大促进农机需求的快速增长，利好农机流通行业的发展。

　　公司竞争优势突出，目前处于转型期。

　　公司主营农机连锁经营，目前在农机流通行业市场占有率第一，为行业龙头，竞争优势突出。公司在全国拥有190多家直营店，覆盖全国2600多家终端网点；公司具备绝大多数主流农机代理权，上市之后迅速在全国范围内获得优质农机销售代理权，目前基本覆盖主流农机代理权；公司具备集农机展示、销售、售后、培训、融资租赁等于一体综合服务能力。公司于2010年进入工程机械流通行业，恰逢行业顶部，近几年受工程机械行业断崖式下滑的影响，公司业绩下滑明显甚至出现严重亏损。

　　公司近期正进行工程机械业务剥离，专注于农机流通，回归优势领域，此外，公司还战略性进入经济作物农机、畜牧业农机和轻型农具领域，我们看好公司未来回归农机流通领域的发展前景。

　　盈利预测和估值我们维持之前的盈利预测，预计随着公司对工程机械业务的剥离和对直营店的整合，公司2014年将会出现更大幅度的亏损，而2015年，随着公司节源增效的逐步铺开和战略转型的开展，公司业绩将会大幅改善，预计2014-2016年营收分别为35.72/42.86/60.01亿元，实现归母净利润分别为-1.64亿元、4930万元和1.38亿元，实现EPS分别为-0.52元、0.14元和0.45元。我们认为，公司未来进入新的农机流通业务将主要采取收购兼并模式，按照之前公司收购吉林金桥农机和辽宁汇丰的股权收购情况，公司一般可以使用约2000万元左右的现金撬动约3亿元的营收规模。公司目前现金余额约为3.5亿元，假设公司原有业务产生的现金流可以维持公司正常的现金周转，那么目前的3.5亿元可以带来公司约50亿元的销售规模增长。考虑到公司剥离工程机械业务之后的营收规模，50亿元的销售规模增长相当于在公司当前销售收入的基础上翻番，假设公司进入经济作物和畜牧业农机流通领域能够将公司销售净利率提升至4%，那么战略转型完成之后公司将可实现年净利润3.6亿元的规模，给予公司20倍估值计算，公司总市值可达到72亿元，维持“买入”评级，12个月目标价20.16元。

　　大北农：2015年是智慧大北农落地开启之年 买入评级

　　2014-12-15 类别：公司研究 机构：齐鲁证券研究员：谢刚 陈奇

　　[摘要]

　　投资要点：12月13日大北农发布对外投资公告：其中新建锦州、福泉、娄底、吉林大北农总计72万吨饲料产能项目，投资成立北京农信金融信息服务公司、增资北京农博数码科技公司。

　　结合大北农农业信息化和区域跟踪最新调研情况，我们对上述点评如下：

　　ㄒ唬、“智慧大北农”稳步推进，2015年是综合服务战略升级落地开启之年。

　　我们此前强调大北农“未来2-3年还是以养殖链的互联网生态圈建设为核心，致力于打造‘三网一通’生态圈”，其中包括智农通（链接各垂直平台和功能，类似于微信）、猪管网（养殖技术服务接口和大数据）、农信网（畜禽链中互联网金融）、智农网（包括屠宰、经销商等畜禽链综合服务平台）。

　　而本次投资计划中，（1）农博科技属于原有公司对外信息化平台，更多是独立运作，通过旗下三大业务主线：农博网、农博互动商务(农博通及供求平台)、农博增值服务(如网络招聘、网络出版等)，提供网络媒体、在线用户增值、无线增值服务等一系列网络服务。本次项目完成后，农博科技资本将增至2亿元，公司主要是计划统筹公司旗下的猪管网、智农网、农信网、农博网四大网络平台的运营管理，融合现有成熟对外平台农博网和内部“三网一通”。（2）投资成立北京农信金融信息服务公司，标志农信网操作进入独立公司运营阶段。主要目的在于依托公司的农信网平台，借助公司遍布全国的推广服务网络及协助客户融资的充分经验，并同时与银行、基金、担保公司、支付公司等金融机构合作，为公司及广大的农村种养殖户提供包括金融产品的信息服务、金融资产的交易、咨询、资信管理和财富管理服务。

　　“智慧大北农”的关键点、盈利模式和推进节奏：（1）智慧大北农的关键在于“免费、大数据、平台战略”。其中通过猪管网管猪、智农网完成交易是免费的、短期只通过农富宝沉淀资金收取管理费；通过管网和智农网产生行业大数据，利用数据挖掘和开发，作为智慧大北农核心壁垒。通过“三网一通”形成畜禽链生态圈，以智农通为平台连接各种功能。（2）盈利模式在于为大北农带来产品销售增加和平台利润。

　　猪管网和智农网系列产品的强大服务功能增加大北农实体产品的客户粘性，提升销量；“三网一通”平台本身收费，如智慧猪场向屠宰场、生猪销售机构收取信息费用、农富贷向经销商和养殖户提供贷款收取利息等。

　　3）2015年是综合服务战略升级落地开启之年。草根调研预计，2014年是筹备年、2015年是投入年、2016年是推广年。其中农信金融在2015年借助大北农推广网络进行大规模拓展、其收入利润并表，农信网当前存量是6亿元，未来规划是100亿元；规划猪管网人数由当前40万头母猪提升至2015年200万。

　　未来大北农将成为专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系，成为高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。当前大公司建设综合服务平台是战略升级的重要步骤（由养猪综合服务平台升级为依托移动互联网的农村综合服务平台），未来3-5年是逐步落地之年。

　　ǘ）、本次新增产能投放窥探：优势区域强化（东北）、空白区域增加布点（西南、中南等）。

　　分区域来看，2013-14年公司销售区域多点开花，但受制于景气低迷，强势增长点确实同比减少。其中预计：福建和东北大区服务到位市场基础扎实，依旧强者恒强，净利润贡献过亿，不过2014年增速明显东北快于福建（市占率较高也牵制了增长速度）；江西、广东、华北等大区净利润贡献都超过5000万、其中华北2014年是明显提升，高达30%；而新扩张区域广西、四川、云南投入大量营销资源后效果显著，同时因基数较低，增速普遍在30-50%。

　　实际上本次新增72万吨产能就是按照上述区域分布来投放，其中强势区域东北地区中新增锦州和吉林大北农36万吨，而原空白区域西南等地，新增贵州产能、并考虑区域空间较小还辅以增加娄底项目已覆盖中南。

　　农发种业：收购拓瑞普利于公司马铃薯种业的育繁协同 推荐评级

　　2014-12-17 类别：公司研究 机构：长江证券(000783，股吧)研究员：陈佳

　　[摘要]

　　事件描述：农发种业(600313，股吧)控股子公司广西格霖收购拓普瑞种业90%股权。

　　事件评论收购拓普瑞种业增强广西格霖马铃薯制种能力。广西格霖拟以现金6120万元收购张明坤所持有的内蒙古拓普瑞种业90%股权，按公司2014年实际盈利1000万元计算，收购估值约为6.8倍，价格较为合理；此外公司承诺2015、2016年实际盈利不低于1000万元。拓普瑞种业是内蒙古锡盟太仆寺旗三大马铃薯种业公司之一（格瑞得、沙源、拓普瑞），该旗作为国家马铃薯标准化生产示范县和全国重要的马铃薯制种基地，马铃薯种植面积达57万亩，其中大型灌溉园区22.7万亩，拓普瑞种业的马铃薯种植栽培技术水平在国内处于领先地位，是当地马铃薯产业的重点发展和扶持企业。

　　广西格霖种薯产业协同优势将进一步得到发挥。公司在马铃薯种子领域经过多年投入，目前已建成马铃薯科研中心一座，日光培育室1500多平方米，年生产脱毒苗能力达1200万株，在内蒙古、甘肃、河北等省建有5万亩北方出口型脱毒马铃薯种薯繁育基地；此次收购有助于发挥广西格霖（育种）与拓普瑞（制种）之间的协同效应，形成业务资源的互补，且拓普瑞的制种质量在业内具有较高的口碑，从而有利于提高后期广西格霖马铃薯种子产品竞争力。

　　我们坚定看好农发种业未来发展。主要基于：1、中国的农村土地规模化流转将是大势所趋，农资一体化平台的构建将是农资企业在土改机遇下寻求突破的切入点；2、公司“种子+化肥+农药”的农资一体化央企平台已现雏形，在此基础上的农资综合服务平台的构建值得积极期待；3、公司通过兼并重组将能够驱动公司业绩快速增长，真正做大做强。

　　重申“推荐”评级。预计公司14～15年EPS分别为0.16元、0.20元（暂不考虑此次定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚，待公布业绩承诺后，再做盈利预测调整）；我们看好公司未来发展，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：（1）现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；（2）公司农资一体化平台构建速度不达预期。

　　新研股份：双主业战略浮出水面 中性评级

　　2014-12-19 类别：公司研究 机构：中金公司研究员：史成波

　　[摘要]

　　公司近况公司第二届董事会第十六次会议公告同意与什邡市明日宇航工业股份有限公司筹划重大资产重组事项，继续停牌。同时同意使用超募资金设立合资公司购买农机资产。（9月份已经公告预案）评论军工：重组方什邡市明日宇航工业股份有限公司是国内军工飞行器零部件专业制造商，截止2012年底，资产总计77，995万元，其中固定资产33，896万元，注册资本4，618万；现有员工486人。

　　公司致力于飞行器结构件减重技术开发与应用，主要从事钣金成型、特种焊接、数控加工及工装模具设计与制造。目前高速切削中心已建成试生产，铝钣金中心预计2014年年底之前完成建设和设备的安装调试。2014年9月数控中心和机匣中心建设也已展开。

　　近期建设的4个中心计划总投资98，433万元，建成达产后，预计年可实现销售收入111，900万元，利润30，384万元。后期的模具中心、复材中心、热处理中心、表面处理中心、检测中心正在进行可研论证中。未来3-5年，明日宇航9大中心建成之后，产品将覆盖航空、航天、军工三大领域，数百种产品门类的上千个产品及产品组件，形成为国内军工航空航天最大的配套企业之一。

　　农机：东部地区布局产能，有望加速农机发展。公司拟与赤山集团成立合资公司并购买其农机资产。公司本身农机产品技术质量水平较高，但生产运输成本以及销售力量薄弱限制了公司农机业务发展，在东部地区收购产能后，有利于增加农机销售。

　　估值建议不考虑收购军工资产因素，预计公司2014-15年EPS分别为0.31、0.42元，对应P/E分别为53.1x、39.6x。

　　由于公司仍在停牌，且尚未披露收购军工资产的具体细节，我们暂时维持中性评级。但考虑到农机的主题炒作热情及重组军工资产，我们提升公司目标价至18.8元（自10.5元上调79%），对应44.8倍2015eP/E。

　　风险农机行业竞争加剧，收购军工资产尚具有不确定性。

　　顺鑫农业：国企改革与主营优化双轮驱动 增持评级

　　2014-12-15 类别：公司研究 机构：海通证券(600837，股吧)研究员：丁频 夏木

　　[摘要]

　　公司未来的看点主要有三：1）国企改革——公司的大股东是顺鑫农业(000860，股吧)发展集团，实际控制人为顺义区国资委，且公司资产实力雄厚（截止2014年三季报，总资产为163亿元），是国企改革的主要标的之一；2）主营优化与资产整合——早在14年上半年，董事长就明确提出：要运用资本手段，通过整合内外部产业资源，由业务多元化向产业多元化转变，形成以集团为控股母公司、以各产业多元协调发展形成的上市公司集群为控股子公司的发展模式。对于公司而言，一方面，牛羊肉是公司屠宰和肉制品板块的短板，我们不排除未来公司将在澳洲或南美洲等地收购一些牛、羊的牧场和屠宰场，加大这一板块的竞争力度；另一方面，地产业务的“瘦身”速度虽难言迅速，但也在有序展开，从半年报对于地产业务的表述“将逐步进行收缩性调整”可见公司的决心已下；3）现有“酒、肉”两大业务稳健良好——预计今年白酒业务销量仍将保持两位数的增长，而肉制品中今年种猪亏损较多，但屠宰仍实现较好盈利。

　　1）公司是国企改革主要标的之一。

　　公司的大股东是顺鑫农业发展集团，而实际控制人为顺义区国资委，且公司资产实力雄厚（截止2014年三季报，总资产为163亿元，其牛栏山酒厂和屠宰规模等资产质地都非常良好；相对而言，公司的市值并不算大，总市值110亿左右，流通市值在85亿左右），是国企改革的主要标的之一。

　　此前公司已经通过诸如调整管理人员薪酬等方式，体现出稳步改革的迹象。我们认为，随着整个国企改革浪潮的推进，尤其是北京、上海、广东、安徽等进度较快地域的实施，公司将逐步加快改革进程。

　　2）主营优化和资产整合将使公司更加聚焦此前市场的关注点一直是房地产业务的“瘦身”。我们认为，一方面，剥离房地产业务是几乎板上钉钉的事，至多是速度快慢的问题。公司目前剥离房地产业务的速度虽然难言非常快（主要是山东曲阜的土地体量较大，站前街项目因为很多企业限制开办楼堂管所而销售放缓），但总体上仍有序进行，因此无需过多担心。

　　另一方面，公司的主营优化又绝不仅仅是剥离房地产、建筑等非主业项目这么简单，而是立意更高，是与集团改革相匹配和规划的。董事长王泽在谈及顺鑫农业发展集团时，曾经明确提出：“顺鑫目前的两个问题，一是主业不够突出，二是资本市场平台利用不够充分。按照三中全会精神，特别是围绕区委提出的三个阶段性特征和四个转型升级要求，顺鑫农业将来要向投资控股型产业集团发展”。同时又提出：“投资控股型主要就是从业务多元化到产业多元化，顺鑫农业未来想把几大板块分拆上市，进一步融资。比如种猪繁育和肉食品加工这一板块，下一步将进行分拆上市，准备在美国收购牧场和屠宰场，对熟食进行产品加工。牛羊肉是这一板块的短板，未来将在澳洲或者新西兰收购一些牛、羊的牧场和屠宰场，加大这一板块的竞争力度，扩大产业规模。”事实上，所谓投资控股，是指拥有多个产业的综合型企业，运用资本手段，通过整合内外部产业资源，由业务多元化向产业多元化转变，形成以集团为控股母公司、以各产业多元协调发展形成的上市公司集群为控股子公司的发展模式。这是多元化综合型企业发展到一定阶段的必然选择。

　　我们认为，结合董事长发言和公司网站近期对牛羊肉业务的最新报道，我们不排除公司近期将加快对于牛羊肉业务的整合力度和速度，或将来自两方面：一是海外收购资产（不排除未来公司将在澳洲或南美洲等地收购一些牛、羊的牧场和屠宰场），二是成立新的、从事牛羊肉业务的控股子公司。无论形式如何，在国企改革、集团发展的大背景下，公司主业的聚焦和效率的提升都将明确强化公司的竞争力。

　　3）“酒、肉”两大业务稳健良好。

　　在改革推进的同时，公司两大传统业务的表现也依然较好。

　　白酒方面，我们预计白酒业务全年销量增速15%以上；且净利润率超过8.5%，同比继续提升。增速的良好表现和净利润率的平稳提升，主要是中低端酒的持续放量（尤其是北京周围的山东、河北等外埠的快速增长）。我们认为，未来白酒业务规模效应的进一步显现、毛利率的稳定提升、保健酒市场发力等措施将力保公司白酒业务持续保持良好发展态势。公司的牛栏山品牌增长较好，但宁城品牌定位过高，今年进入低谷。我们不排除未来公司会收购相对低端、但有名气、资金紧张的二类名酒企业。

　　隆平高科：业绩符合预期 推荐评级

　　2014-10-28 类别：公司研究 机构：东莞证券研究员：黄凡

　　[摘要]

　　事件：隆平高科(000998，股吧)（000998）公布的2014年3季报显示，公司实现营业收入8.21亿元人民币，同比减少10.9%，实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元人民币，同比增长101%，实现EPS为0.12元。同时公司预计2014年度归属于上市公司股东的净利润3.54亿元至4.1亿元。

　　点评：主营受行业库存高影响下滑。三季度公司的主营业务收入8.21亿，同比下滑10.9%，主要原因还是受行业高库存拖累。杂交水稻2014年可供种量4.02亿公斤，预计种植面积2.45亿亩左右，需种量2.5亿公斤，预计出口量0.2亿公斤，余种量1.32亿公斤。另外杂交玉米的供种量首次突破需种量的2倍，2014年可供种23.6亿公斤以上，预计种植面积5.5亿亩，需种量11.5亿公斤，余种量12.1亿公斤左右。在行业高库存的压力下，公司销售受到影响。公司净利润大幅增长主要是由于年初收回少数股东权益以及资产处置的一次性收益，公司业绩符合预期。

　　公司产品结构继续优化，毛利率明显提升。三季度公司综合毛利率31.73%，同比提升6.7个百分点，与近几年公司聚焦种业，剥离非核心资产，持续优化产品结构有关。公司近年来大力推进高毛利率的Y两优、深两优、新产品广两优及隆平206等品种，收缩低端品种，高端品种占比持续提升带动毛利率。

　　行业短期销售有压力，但是长期研发实力依然看好。行业处于高库存压力下，但大型与小型企业、优势品种与普通品种分化将进一步加剧，低毛利的多粒播品种和大田表现较差的普通单粒播品种将普遍存在降价和转商情况，而大型企业依托于较好的库存管理和优势品种推广继续扩大市场占有率。虽然2014年行业销售依然严峻，但是公司在2013年仍然有14个品种通过审定，体现了公司强大的研发实力。

　　入驻国家队，种业巨头积极备战行业整合，业绩承诺设安全垫。公司通过增发引进国家队中信集团，在行业并购整合中获得先发优势，进一步奠定公司在我国种业领跑者的地位，另外公司和核心管理团队签署业绩承诺，要求公司2014年度、2015年度、2016年度、2017年度和2018年度实现归属于母公司的净利润分别不低于36，000万元、49，000万元、59，000万元、77，000万元和94，000万元，显示公司信心。

　　长期看好公司在行业并购整合中的机会，维持“推荐”评级。未来种子行业存在巨大的变革机会，在行业的整合过程中，隆平高科最为受益。

　　獯嬷芷谑怯跋煨幸稻捌度最明显的周期，随着明年去库存进程的逐步结束，种业股有望进入下一个周期机会。维持公司的盈利预测，预计摊薄后股本预计2014年，2015年公司EPS分别为0.29元和0.4元，对应PE分别为61倍和44倍。虽然公司短期估值偏高，但是我们看好公司未来在行业并购整合中的机会。维持“推荐”评级。