本报记者 许超声

　　人物简介

　　塔勒布（Nassim Nicholas Taleb），美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院MBA，巴黎第九大学管理科学博士，曾在纽约和伦敦交易多种衍生性金融商品，也曾在芝加哥当过营业厅的独立交易员，安皮里卡资本公司的创办人。塔勒布的两部超级畅销书分别是《随机致富的傻瓜》和《黑天鹅》，其中《黑天鹅》（Black Swan），曾连续一年多位列《纽约时报》畅销书榜，以31种语言出版，已经成为华尔街投资人士必读的经典著作。

　　个人观点

　　森林不定期发生小规模的火灾，发生火灾的风险将不断积累，一旦发生大火灾时整个森林的生态系统就会崩溃。经济系统也一样，试图抵御经济周期性波动会让风险不断积累，而最后一旦发生，像2007年的金融危机的冲击的时候，冲击的影响和伤害将会非常深远。定期的、小规模的、周期性的失败有益于系统的健康成长，变得强壮；一次性的、大规模的失败将使得整顿系统崩溃。试图消除经济周期的波动性，这非常糟糕，因为人们是不能通过波动而学会管理风险。

　　享受“黑天鹅”现象的好处

　　被称为“黑天鹅”之父的塔勒布近日受我国著名私募基金重阳投资的邀请，来沪在重阳投资总部就他的新作《反脆弱》发表演讲。

　　塔勒布在演讲中表示，“我并没预测危机何时爆发，只是如果是脆弱的（fragile），黑天鹅事件来袭就必将瓦解。举例来说，如果飞行员压根儿不知道有风暴的存在，最终必定会坠机。”

　　塔勒布称，脆弱的东西是不喜欢波动，也不喜欢时间。所以像技术、概念、思想，它们每多存在一天，预期的寿命就越长了；但对于有生命的有机体而言，生命每增加一天，其预期寿命就会缩短一些。

　　塔勒布因“黑天鹅”理论而被人们称为“黑天鹅”之父。黑天鹅即指不可预测的重大稀有事件，它在意料之外却又改变一切。在塔勒布看来：对于不可预计的突发事件的发生，金融市场是没有准备的，就连“长期资本管理公司”这样的明星基金都忽略发生人为灾难的可能。而这些事件的发生又是不受金融市场控制的，各种危险始终存在，随时可能发生灾难。他认为，在“黑天鹅事件”中，人们并不是无所作为的，而是可以通过最大限度地将自己暴露在好的黑天鹅事件影响下，来享受黑天鹅现象的好处。

　　塔勒布在“9·11”事件发生前大量买入行权价格很低、无价值的认沽权证，用一种独特方式做空美国股市，“9·11”事件发生后而一夜暴富。无独有偶，他在美国次贷危机爆发之前，又先知先觉重仓做空，大赚特赚了一笔。业界称他是“像买彩票一样做股票”，不过要补充的是，他是每买必中，每中必是头奖。而一般人买彩票，大都只是在做贡献。

　　放弃低效的中等收益投资

　　对其新作《反脆弱》，塔勒布在演讲中表示，反脆弱的主要理念是将任何失败都化作前进的动力，而不是试图达到完美。

　　做了20年衍生品交易员的塔勒布说，做交易员时专门做波动交易，其实交易的就是波动率。有一天，当我看到咖啡杯的时候，我觉得它跟我的工作有某种联系，因为它们都很脆弱。这给我的启示是，任何脆弱的事物都不喜欢波动。如果明天发生地震，它们会从中收益么？不！从随机的事件中它们不能得到任何好处。所以，对脆弱的定义就是在发生随机事件时，它不会带来任何好处。这就是“脆弱”。

　　这就引发了思考，就投资而言，如果你在市场跌落20%的时候遭受的损失，比在市场跌落10%的时候遭受到的损失多了一倍多，那么你的整个投资组合就是脆弱的。因而塔勒布开始研究反脆弱/脆弱项目，事情其实很简单，反脆弱的对应的就是脆弱。如果一方不喜欢波动，那么另一方或许会喜欢。所以我们就应该研究从系统的混乱中受益的那一方。因此在美国，人们宁愿投资对冲基金，而不是投资银行。因为如果你在银行投资，银行会雇佣员工完成工作，但是如果你投资对冲基金，这会触及他们的切身利益，他可能会遭受损失。这就是我们如何将理论与金融结合。

　　脆弱、反脆弱的怎样区分？塔勒布表示没有适当的语言可以描述反脆弱的属性。简而言之就是脆弱的负面价值是从紊乱中获利的东西，这是脆弱的镜像。同样，作为投资者，前面已说过，如果投资组合因市场市值下降20%的损失，比因市场市值下降10%的损失大于一倍，那么，这个投资组合就是脆弱的。如果发现一个变量的变化可以导致非线性的、加速性的伤害，那么，就是脆弱的。这是检测脆弱性的基本原则。

　　塔勒布指出，大小和脆弱之间存在着权衡取舍的关系。大很便宜，但是大将带来脆弱。因而如果你打算投资项目，那就投在许多小项目上，而不是投一个大项目。

　　因此塔勒布称，他所推崇的投资配比——80%-90%的零风险投资和10%-20%的高风险投资，放弃低效的中等收益投资。因为零风险投资可保值，而高风险投资则能利用黑天鹅事件或“一夜暴富”。

　　建立最优投资组合分散风险

　　塔勒布以不同寻常的风险控制观闻名于世，他的著作《黑天鹅》因预测了上一轮次贷危机而广受关注。而此次演讲的合作方重阳投资，也以理性投资和风险防范而著称。虽说在近来刚处牛市的开端，就谈风险有点煞风景。不过，有分析人士指出，每一桩投资背后都伴随着内生和外生的风险这是不争事实。从这个角度来说，任何时候都是讨论投资风险的最佳时刻，所谓“黑天鹅”不能不防。

　　一直以来，不少投资者喜欢在市场上频繁交易每天做差价，对此，塔勒布表示，看似能够不断攫取小利，不过一旦黑天鹅事件来袭，小利的累加可能还及不上损失的十分之一。次贷危机后的美国银行业、股市都证明了这一点。”针对媒体“东亚是否存在发生黑天鹅事件的风险”的的发问，虽然塔勒布表示不熟悉中国经济，“倘若要分析中国的股票市场的话，这将会花费我20年的时间”，但回过头来想想，“黑天鹅”的特性其实是共同的。2007年10月沪指达到6124点时，很多中国投资者认为6124点不过是牛市中某个点位，未来股指还会上升，岂料此后中国股市却是狂泻不止、一蹶不振。这其实就是中国投资者缺乏“黑天鹅意识”，而对滋生的风险看不见所造成。

　　联想到近一个月的的A股市场，中国股市在“熊”了七年后，总算有了点“牛”的味道，但市场却也“疯牛”形式狂奔，已然显示了不少风险特征：融资融券量急速膨胀、表明部分投资者急速抬高了投资杠杆；和股市相关的金融创新产品层出不穷，尤其是量化和大数据类；投资者对自身投资组合的风险不甚了解……事实上，本周成飞集成重组失败事件后的连续跌停已然向人们昭示“黑天鹅”来了……

　　精彩问答

　　问：假如一家公司的规模越大，这家公司就会变得更加脆弱吗？

　　答：是的，当你的规模越来越大时，效率就会越高，但是，你会变得更脆弱了。商学院首先教会你们的就是经济规模，如果这是真的话，那么你们只需要一个相当大规模的企业就行了。在过去，人们非常热衷于并购，但是，实证表明，当公司非常大时，就无法生存。硅谷有很多的大企业，但是他们却忽略了大规模容易催生脆弱。谷歌当年替代Alta-Vista时，只用了几周的时间。谷歌在难以想象的非常短的时间内，从高校宿舍走出来，成为了历史上最具影响力的公司。反之，它从非常实力到什么都没有所花的时间也是同样的短暂。

　　问：资本市场理解“反脆弱”的概念吗？目前的估值分析方法对具有“反脆弱”特征的估值会不会更高？

　　答：在汽车修理厂时期的谷歌比现在的谷歌更具有反脆弱性。相比于其他公司，微软和谷歌更具有脆弱性，无论他们有多少现金流，原因便是，他们有非常大的市场份额。如果你们想生存的话，请勿贪大。企业一般有三种方式走向没落，首先是聘请一位专业的管理人员，其次是上市，这样的话你们就可以听取投资银行是怎么说的，最后一种方式就是聘请一位外部顾问。

　　问：重阳投资是中国最大的对冲基金，对冲基金对于反脆弱系统是否有益？

　　答：对冲基金非常重要。从金融危机以来，美国有6000多家对冲基金失败，但你能想起任何一个名字吗？不，就如同一家饭店倒闭没人会注意，因为它并不重要。你如果把决策和风险分配给很多独立单位时，大部分人有切身利益，那就很重要了。这就是为什么银行的模式已经过时，人们转向对冲基金的原因。现在在美国，对冲基金有太多的监管负担，每九个月就会诞生一个监管体系，但是他们监管错了人，因为对冲基金是很好的模型，个体虽然脆弱，但整个系统并不脆弱。