上周的巨量震荡，让11月21日以来一路狂飙突进的A股，突然转入一个静水深流的相对平稳阶段。在股指横盘的背后，是市场热点散乱、投资者缺乏方向感。不过，经过牛市的初轮涤荡，机构中的多头信心大为增强，改革主题有望成为下一轮攻势的投资主线。

　　■ 深圳特区报记者 王欣

　　牛市信心不动摇

　　11月21日，央行降息引发了市场强烈的做多情绪，各种资金放杠杆进入股市，推动券商股为首的金融板块大涨。同时市场成交不断创出天量。沪综指自11月20日的起步点位，至上周二最高触及的3091点，最大涨幅达到26.8%。

　　股指的快速放量上扬，无论在投资者还是监管层中都引起了不小的警觉。中证登调整债券质押库标准、证监会调查券商两融杠杆等事件性因素，在市场上引发激烈反应，并在上周二酿成剧烈调整，沪综指最大跌幅逾6%，沪深两市近200只股票跌停。

　　随着成交量在此后3个交易日的层层递减，股指的横盘整理，市场也进入到热点扩散、多空皆无方向的“中场休息”阶段，对于后市方向的判断成为投资者的第一要务。

　　作为本轮市场上坚定的多头派代表，星石投资总裁杨玲认为，刚刚闭幕的中央经济工作会议就明年经济工作提出五大任务，并将“努力保持经济稳定增长”置于五大任务的首要位置， 2015年中央政府将从财政政策和货币政策两方面进一步加大经济托底力度，宏观经济失速风险基本消除。

　　杨玲表示：“改革实质性推进、A股处于估值洼地和宏观经济基本稳定是决定2015年A股牛市的三个核心因素。中央经济工作会议之前，这三大因素中唯一不十分确定的就是宏观经济。中央经济工作将保持经济稳定增长作为明年首要工作目标，基本消除了市场对明年宏观经济可能面临失速风险的担忧，A股2015年牛市进一步确立。”

　　改革主题将成投资主线

　　如果将11月21日以来的逼空行情视作多头攻势的第一波，其最大特点便是热点领域的高度集中，以券商为龙头的泛金融板块旗帜鲜明地领涨股指，导致市场中出现了大批股民“满仓踏空”的现象。随着股指进入横盘，市场热点也发现了变化。从全周统计数据中可以看到，上周上证综指仅微涨0.02%，而中小板上涨1.42%，创业板上涨2.63%。

　　上周市场出现的热点转移现象说明了什么？鹏华价值优势基金经理程世杰表示，目前大盘蓝筹股的估值处于较低水平，分红收益率从全球看也具有很强的吸引力，对于长线资金来说是比较好的买入时机。从长期看，大盘股的估值水平应该逐步回升到国际可比公司水平。

　　天治创新先锋基金的基金经理陈勇认为，中国进入降准降息周期，流动性充沛，虽然监管可能带来资金杠杆比例降低，但是市场热点从大金融迅速转变为各种市场容量相对较小的政策热点，对资金的需求量也相应较少。而金融股经过盘整之后，未来也有望重拾升势。

　　星石投资认为，中央经济工作会议提出的三大战略将引爆改革题材行情，其中“一带一路”尤为值得关注。

　　关注去杠杆效应

　　证监会调查券商两融杠杆是触发本轮调整的重要因素之一。数米基金研究中心对沪深300样本股总体融资买入额与融资偿还额的变化情况进行了统计：截至12月11日，沪深两市融资余额已达9345.12亿元，融资买入额占A股交易金额比例在16%至17%之间徘徊。

　　数米基金的研究员认为，杠杆资金对于本次行情至关重要。短期内市场可能孕育着调整，但从长期来看，融资额增长趋势并未出现根本性逆转，杠杆资金仍会是做多主力；若管理层盲目限制两融发展，无异于自断牛市一臂。因此杠杆资金仍会是做多主力，只不过业务操作会更加规范。

　　在本轮行情中，分级基金表现突出。新华中证环保产业指数分级基金基金经理李昱表示，债市去杠杆的连锁效应波及了杠杆基金，但是大盘的走势还是主要取决于基本面的情况。经济增速下滑、资金面宽松的基本面支撑依然存在，在经过短期调整后，后期股市依然延续牛市行情，杠杆基金的调整空间可能相对有限。