主持人：刘畅

　　动辄天量的成交，曾让股市红满天。在令人晕眩的“疯牛”行情背后，实则是一场“加杠杆”的盛宴。上周二的暴跌，让人们见识了“高杠杆”投资造就的“剩宴”。12月8日晚，中证登公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，债市的“降杠杆”对股市形成重创。随后，新华社等主流媒体纷纷刊文，质疑靠杆杠资金创造出的股市神话，并明确指出，在这场疾风骤雨式的“牛市游戏”中，最后接盘的人都将成为“冤大头”。

　　高杠杆助涨也助跌

　　12月8日，融资融券余额达到9160亿元，相比年初上升近2倍，融资融券成交额占两市总成交额的17.21%。此次大盘突破3000点和以往情况有所不同，很多投资者是借钱炒股，或通过融资等方式加了杠杆，投资者“热身”特别快，使得市场波动幅度大大增加。

　　■券商两融负责人

　　客户的行为差异比较明显。老客户做波段，大跌时就进去抄底；新客户胆子大，每天排队开户往里面冲。11月下旬以来，两融新开仓数量大于老客户偿还数量，令融资余额维持小幅增长状态。

　　■华泰证券

　　推动本轮上涨的资金是带杠杆的，对下跌具有自循环的加速效应，债市调整带动股市资金撤出，形成“踩踏”事件，引发股指急跌。上周末，券商上调融资保证金比例，对股市投资者“去杠杆”，企业债抵押融资规定对债市投资者“去杠杆”。由资金推动的行情最怕被釜底抽薪，因此短期股市可能会继续调整。

　　高杠杆需要早降温

　　证监会在昨日的例行发布会上称，未对证券公司融资类业务进行窗口指导。但发言人同时表示，按照今年证券公司现场检查工作的统一安排，证监会将启动第四季度现场检查工作，对部分券商的融资类业务进行检查。目前有券商为控制杠杆风险，已经调整了融资标的证券保证金比例。

　　■综合报道

　　国联证券信用交易部12月5日的通知显示，为控制风险，适当调整融资标的证券保证金比例：各ETF类标的证券保证金比例为60%，大盘股类标的证券保证金比例为65%，中小创业板类标的证券保证金比例为70%。此外，国金、华泰已经确定内部通知上调融资保证金比例从50%到65%。中信建投自12月5日起上调融资保证金比例10个百分点。

　　■西南证券

　　中证登发布的债券新规将使机构加杠杆买股票受到限制，这是券商上调融资保证金比例后发出的又一个调控信号。利用企业债高杠杆回购的基金，近期必须大规模补仓，势必引发股市资金回流债市。股债双牛局面被打破，作为股市上涨另一大引擎的市场基准收益率水平下降因素也短期熄火，不排除某些债券基金爆仓的可能，对股市的震动不可小视。

　　牛市慢慢走才合理

　　有券商分析称，监管层是希望将股市“快牛”切换到“慢牛”和“长牛”的节奏，“稳增长”的核心仍是“稳投资”。2015年将是资本市场改革密集落实的一年，证券法修法、注册制、债券市场改革等，好戏还在后头。

　　■媒体人 王颖春

　　中国经济平稳转型，需要一个健康稳定的慢牛行情。本届政府上台初始，就以“去杠杆”为一大要务，首当其冲的便是控制地方政府债务。一个慢牛的股权交易市场，才能为存量国有资产的证券化提供保证。其中，注册制将是重要工具之一。注册制的推出，将使包括大量国有资产在内的各类资产都有机会通过A股市场优化股权结构，发现市场价格，并通过股权融资来降低债券融资杠杆。

　　■国泰君安

　　要留意监管层对股市洒水降温去杠杆的态度和措施。公共政策部门希望借助牛市推进直接融资和注册制改革，推动经济转型，降低融资成本。但是“加杠杆”的急涨行情引起监管层的警觉。监管层希望“快牛”切换至“慢牛”和“长牛”，在牛市半山腰推出注册制才是最佳剧本。2015年不太可能出现单边的债市行情，险资将加仓权益资产，有稳定分红的价值股和大盘蓝筹股将获险资青睐。

　　■股民观点

　　■未现天机：去杠杆，券商股暴跌。周一再割一茬韭菜。

　　■执著的吃货：如果券商的两融业务没违规，就不要干涉。

　　■KrisFish：现在借钱不叫借钱，都叫杠杆了？

　　■陈贵wb：融资融券收紧，投机者可能就会找民间配资公司了。几年的熊市把股民压抑得太久了！