□ 孟 佳

　　股市的狂热还在继续。

　　12月4日，上证指数上涨119点站上2800点，单日涨幅创下近四年新高。第二日，两市成交额达到破天荒的万亿元级别，再度刷新世界纪录。截至12月5日上周最后一个交易日，沪深股市流通市值较此前一周的周五(11月28日)增加了7.8%。8日，本周的第一个交易日，沪指突破了3000点大关。

　　股市的奇迹激发了巨大的投资热情。A股证券开户数量11月新增108万，11月24日到12月5日，日均新开股票账户2.9万户。基金开户数量新增85万，创下七年来新高。融资融券市场上的融资余额不断刷新历史新高，券商融资门槛不断下降，自营融资盘用磬，大量的融资资金来自银行和保险。

　　这波行情进一步加强了股市今年下半年以来的强势。6月以来，A股总市值从持续多年的不到24万亿元快速增长到32.8万亿元。不少观察者认为，资本市场不仅仅强调融资功能也要发挥投资功能的时代正在到来，市场正在被赋予在资源配置中的决定性作用。

　　从舆论效果看，股市的持续上涨，确实引来了市场的一片看多之声。有人还将本轮上涨与1996到2000年的牛市相提并论，认为这同属分母驱动型的“改革牛”、“转型牛”，并且预测明年股指还会继续大幅上扬，甚至预言明年沪指超过4000点。

　　股市上涨自然皆大欢喜。从金融危机到现在，黯淡多年的投资渠道突然又看到了希望，万千股民当然该欢欣鼓舞地再度进场。只不过“股市有风险，投资需谨慎”的金玉良言，时刻不能忘。

　　随着股市的狂热，近期许多P2P网贷平台投资者纷纷聚焦配资业务，期望通过配资来增加投资赢利，并且互联网金融将融资门槛大大拉低，许多平台将投资者配资门槛降低到持股金额2000元，包括金斧子、投哪网、钱程无忧等数十家互联网金融平台已上线配资业务。

　　瑞银证券最新发布的A股策略报告称，部分商业银行近期明显增加了对股票投资者的借贷，甚至通过伞状信托，向个人投资者提供类融资业务，这部分融资规模在迅速扩大，初步估计余额已经达到5000亿元。有媒体报道称，相比两融业务1倍的杠杆，银行理财资金通过伞状信托进入股市，加高了杠杆率。

　　这些“变通”让资金以更快速度向股市汇聚的同时，也对投资者适当性形成了事实上的挑战。这对涉入其中的普通投资者而言，风险比以往更高。

　　除此之外，经济基本面的不确定性也是风险的来源。11月，汇丰制造业PMI指数降至50.0，创6个月低位，说明中国制造业面临相当的下行压力。国家统计局数据显示，10月份，工业利润增速再度由正转负，铁路货运量连降10个月，社会用电量增速同比环比均回落，新增人民币贷款环比骤降36%。

　　短期看，经济下行股市并非必然下跌，但股市的长足增长动力当来自经济基本面。如果股市未来果真如评论者所言，类似1996—2000年的分母驱动“改革牛”，那么这轮热情过后，终究需要“经济增长”的分子，将增量资金持续导入到股市中，这样的增长才是可持续的。

　　从本轮行情看，上涨的龙头股在以券商为代表的大金融，其他板块并没有明显的轮动。如瑞银证券的报告所言，实体经济增长放缓，产业转型道路曲折，只有资本市场还有些想象空间，但困境也在于此，实体经济的基本面支撑不起股指的快速拉升。

　　应该看到，降息、存款保险等重大举措对经济基本面影响巨大，但尚非扭转经济形势的根本之举。政府与市场的边界界定，仍在艰难博弈中缓慢推进，金融体系内的刚性兑付远未打破，金融系统依旧在为经济下行的危机兜底，和股市深刻关联的注册制也迟迟未启动，股市持续上涨的根基还不牢靠。

　　单边牛市思维主导下的股市是危险的。近期，证监会公开批驳了“卖房炒股”等流行言论，这也从侧面佐证了监管层对市场风险的谨慎和担忧。可以理解，短期内利率下降、银行理财入市将推动风险偏好提升，股市短期内会迎来暴涨，但从长期看，必然需要股市帮助实体经济重构增长内生动力，投资者还需谨慎使用杠杆入市。