12月1日晚，银行间外汇市场人民币兑美元即期汇率开盘报6.1450，盘中走势震荡，临近尾盘时跌破6.15关口，再创两个月来新低。而11月28日当日已经贬值58个基点，加之央行祭出降息举措，坊间普遍认为人民币将开始出现自2005年汇率改革以来的首度年线下跌。

　　更有交易人士指出，人民币贬值幅度将进一步扩大，预计明年一季度会因季节因素产生资金流出压力，人民币将继续走弱。

　　然而真正深入分析后发现，无论从经常项目和资本项目流动，还是从人民币对美元的购买力平价，抑或尚难改变的高利差现状以及市场心态来看，人民币都不可能从此进入贬值通道，其上升空间也不会太大。

　　一位外管局权威人士就对看贬心态很无奈，在他眼中，当下的人民币汇率比以往任何时候都要接近均衡状态，小幅度的双向波动时代已然到来。当然，均衡并非意味着一成不变，人民币最终会趋向于动态均衡。

　　国际收支平衡的助力

　　汇率稳定与否，首先要看一国贸易经常项目尤其贸易项下进出口是否趋向于平衡。国际通行的衡量指标，是贸易项下顺差或逆差金额对该国同期GDP占比不超过4%。

　　中国从2005年至今，前述比值除曾于2006-2008年有过8%以上高值外（2007年达峰值10.1%），从2009年至今均低于5%，且最低年份2011年仅1.8%。这一比值的最新数据，是2013年经常项目顺逆差与GDP占比为2.0%，仅为国际警戒线的一半，且3年来均维持了该低水平。

　　今年二季度，中国经常项目顺差为722亿美元，其中货物顺差1090亿美元，服务逆差296亿美元。尽管预计今年全年经常项目顺差还可能高达约2000亿美元，绝对数值较高，但与中国一年贸易进出口4万亿美元的规模相比，该顺差尚在情理之中。因而上述关键比值，不会因此大幅变动。

　　换句话说，2%不仅让人"很舒服"，并且还将较长时间地持续下去。

　　数据显示，过去十年中，仅2012年资本项目出现过1173亿美元逆差，其余年份均为顺差，且今年一季度也仍然保持了940亿美元顺差。但二、三季度以来，出现了明显逆转：一方面贸易项下维持顺差，另一方面资本项下出现相当规模的逆差，这一逆差对经常项目顺差的抵消，大大减缓了外储增速。

　　这使得在资本项下资金流出规模扩大的同时，经常项下的服务贸易逆差也有所扩大--"两逆一顺"相抵，让国际收支更加趋向于均衡。

　　此外，年初以来基本维持在27万亿美元左右的外汇人民币占款，也更有助于证明国际收支日渐靠拢均衡状态的现实。

　　利差稳住"游资"

　　人民币升值趋向已近十年，直到今年年初达到兑美元汇率6.03峰值后，才于三、四月份出现了3%左右的明显贬值，极值曾达6.27。

　　短短数月内先升后贬，看似难估未来方向，但实则是人民币逐渐进入小幅双向波动的前奏。这其中，并不存在坊间所言的"拐点"，更没有汇率走势的根本性改变。

　　最简单的判定方法是，汇率由市场资金流决定，其升贬也须看资金流向变化。

　　金融机构的外汇存款，今年开始明显增加，从5月的5300亿美元规模骤升至8月的6200亿美元，且非金融企业存款由500亿美元升至4100亿美元。其中，居民外汇存款变动偏小，明显的是企业存款的调整力度。

　　但前述外管局人士直言，实际上，经常项目尤其贸易项下的盈余规模始终在扩大，大量资金仍在内流。并且资本项下，人民币相对全球各国货币，仍具有相当规模的利差，不论外资直接投资抑或金融类投资，想要放弃人民币，"都会很难割舍"。

　　眼见年底，普通投资者究竟会如何选择？

　　其一，投资外币存入银行，1%以下的超低利息很难有吸引力，趴在账上每天会损失掉大量的机会成本；其二，假使人民币未来数月内贬值一两个百分点，但为了规避这不痛不痒的一点汇率风险，投资者将错失数十倍的利差收益。

　　即便是中国央行近期降息，但利差这一极具吸引力的关键点，仍将在较长时间内稳住市场资金。加之债券类产品和当下如火如荼的沪港通，资金大多会选择留在境内。如此，人民币即便贬值，又能贬值多少？

　　此外，从人民币与美元的购买力平价角度看，人民币折合美元币值的购买力数额为6.5013，与当下汇率差额有限，说明其已经充分反映了人民币购买力，无论汇率上升还是下降，空间都不会太大。

　　提防市场调仓冲击

　　从1994年1月1日人民币汇率与外汇调剂价格正式并轨，由此前的5.80人民币/美元大幅贬值至8.70开始，中国的单一浮动汇率制已经实施了整整20年。如今，其正处在向双向浮动汇率制迈进的关键节点上。

　　其中唯一的担心，并非资本撤出，而是市场很难在短期内适应如此巨变。

　　常年的升值预期，企业尽可能举外债来购买人民币，居民尽可能以外汇换取人民币，使得银行外汇存款始终处于低位。这一严重失衡的资产配置现象一旦被快速扭转，将出现所谓的资本外逃局面，对汇率造成冲击。

　　今年3月出现的市场调仓行为证实了这一担心。

　　当时，人民币兑美元汇率从6.03变为6.15，市场的止损行为很快将汇率推至了6.27左右。

　　在前述外管局人士看来，这一现象并非市场看淡人民币，问题症结在于央行与市场的沟通机制建设上，改善之尚需时日。

　　但这些并不能阻止汇率均衡的到来。央行一方面放开经常项目，一方面管制资本项目的"限制性放开"，以及3月将人民币兑美元汇率浮动区间从1%扩大到2%等举措，都在政策层面释放出鼓励汇率双向波动的信号。当下的事实和数据亦已证实，双向波动时代正在到来。

　　当然，所谓的汇率均衡深受一国经济贸易现状、通胀水平和实体经济成本等多因素影响，眼下的均衡很可能会随时间推移而改变，在资金供求体系中不断调整自己的坐标。记者 聂欧