□桂浩明

　　在本周三，沪深两市的成交金额达到了9149亿元，又一次刷新了历史纪录。日成交金额9149亿元，意味着平均每1.6秒成交1亿元，这是个什么概念呢？这大体相当于1994年沪深股市全年的成交金额，或者1996年沪市全年的成交金额。而今年5月两市全月的成交金额也就27730亿元，时下的一天就相当于当时的7天。这也创造了全球单日成交额最大值。之前，这一纪录为美国股市所保持。2007年7月26日，美股创造了995亿美元的单日成交量峰值，按2007年7.579的汇率折算，约合人民币7541亿元。

　　“价增量升”这句股市谚语是投资者非常熟悉的，现在沪深两市成交量能放得那么大，与之对应的则是两市股指持续大幅度上涨，这些自然都是投资人所希望看到的。经过了长达七年的漫漫熊市，大家等待行情牛起来那一天也等得够心焦的了。通常来说，成交量放大表明市场对于投资者具有吸引力，因而增量资金在不断进入，得以推高股市。今年11月下旬以来，随着央行降息政策的落地，市场对于无风险收益率的回落有了较为明确的预期，这就在很大程度上提升了股市的吸引力，特别是那些低价蓝筹股，更成了投资者追逐的对象。因此，两市成交量有相应的放大，也是合理而自然的。

　　可问题在于，当单日成交金额成倍放大，甚至达到9000多亿元这种天量水平时，人们就不得不考虑，这是否正常呢？还能不能简单地将其视为股市良性运行的表现呢？衡量成交量是否正常，最直接的标志就是看它有没有持续性。近几年来，沪深股市的日均成交金额大体在2000亿元左右。这个量是否合理，能否保证大盘运行所需要的流动性，还是可以讨论的。但从这期间市场走势相对平稳的情形来看，这样的量能水平与实际状况也是相符合的。当然，在行情显著上涨的时候，有一定程度的放量是必要的，但如果成倍地放量，这就很难说是一种正常状态。以9000亿元的成交金额而言，如果按0.1%计算单边交易佣金，那就会造成超过27亿元的股市资金消耗，如果全年250个交易日都是这样的话，消耗的资金将达到6750亿。而现在融资融券的余额也不过8000亿元多一点。很明显，这样巨大的成交量，当前的市场是不可能长期承受的。

　　不妨看一下海外的状况，在发达经济体的股市中，一般年换手率大体在0.3-1倍左右，相对于每天是大体在0.1%-0.3%，而且越是发达国家和地区的市场，换手率就越低。但以沪深股市目前的市场规模而论，9000亿元对应的换手率要超过3%，这就远远偏离了成熟市场的水平，也大大超过了境内市场的日常水平。显然，这不能认为是一种常态，或者也可以说是不那么正常的。

　　天量成交给市场带来了非常复杂的影响，尽管它提示出有大量外围资金在入市，场内资金也不断地积极调整投资结构，这些似乎都还有点正面的意义。但是换个角度来分析，天量成交除了大量消耗市场资金以外，还强化了场内的投机氛围，助长了短线交易，而这些无疑都是与理性投资以及倡导长期投资的理念相背离的。问题还在于，时下大资金以轧空的方式入市，依靠大手笔成交迅速搜集筹码，进而大肆拉高股价，这种操作中已很难看到还有多少投资色彩，相反呈现出某种疯狂的特点。由此形成的成交天量，自然也就不可能构成后市平稳上行的基础，相反，很可能会成为市场大幅度震荡的诱发因素。股市上也有先有天量天价的说法，尽管现在还很难说天价在哪里，但如此大的天量如果导致哪怕只是阶段性的天价，那对市场的冲击也将是巨大的。

　　理性的股市应该是平稳而有序的，大幅拉升，天量成交，并不是市场正常运行的态势，特别是天量成交，深究起来，还是弊大于利的事情。在市场相对活跃的时候，偶尔为之，也许还无伤大雅，但是如果持续创出新的天量成交纪录，那么投资者就该有所警惕了。前面提到，美国股市在2007年7月26日创造了当时的单日成交量峰值纪录，就在几天后，次贷危机爆发！ （作者系申银万国证券研究所市场研究总监）