陈恩挚

　　这几天，幸福来得有点突然。央行降息后，大盘连续加速上涨，在此背景下，“牛市论”得到越来越多的认同。

　　对于当前这波行情，我并不感觉意外。记得去年11月30日，我曾在媒体上写了篇专栏文章《大牛市可以有》，后来还写了《楼市的钱会流向股市吗？》。不过，我觉得，现在这个时候，我们反而要开始谨慎，千万不要被幸福冲昏头脑。

　　值得注意的是，在最近十多天里，有三位证监会副主席在不同场合给注册制改革“吹风”。

　　对于注册制，一直以来，很多投资者和专业人士不是很欢迎，因为认为其会影响市场情绪，是重大利空。不过，在市场好的时候，现在很多人已经忘记，甚至将其看做利好。

　　那么，注册制到底是利空，还是利好？其实，毋庸置疑，注册制是促进证券市场健康发展的重要制度安排。长远来看，是重大利好。不过，对于具体的个股，影响又各不相同。

　　理论上，注册制应该是：符合条件就有上市资格，证监会连否决权都没有。那么，其最终的结果是：壳资源，即企业上市资格的价值归零，同时，股票趋向无限量供应，使资金稀缺，而不是股票稀缺。这对于A股原有的生态是颠覆性的。

　　需要指出的是，A股上市公司的价格大多包含有“壳资源”溢价。

　　对此，安信证券2013年底做过一个专题研究。他们研究了 AH 股的相对溢价和公司市值的关系，并据此估计了 A 股上市公司由于稀缺性带来的壳价值约为 20 亿元人民币。也就是说，一个企业的上市资格，价码大概20亿元。同时，安信证券分析发现，市值越小的公司，壳价值占比越大，对大盘蓝筹股其占比是可以忽略的。

　　按此分析，如果实行注册制，“壳资源”溢价将逐步消失。其对个股的影响将与上市公司市值大小呈负相关，即个股市值越大，影响越小。

　　目前，尚不知注册制会用“休克疗法”（一步到位），还是分步推进。不过，不管是“休克疗法”，还是“温水煮青蛙”，随着注册制的实施，这项改革将深刻颠覆A股市场原有的生态，未来应该是强者恒强，弱者恒弱。这个趋势将不可逆转。未来个股股价为0.1元也不是不可能。

　　鉴于此，A股的投资者务必要对注册制有所了解和认识，并提早做好布局。投资者应该远离靠壳资源支撑股价的那些小市值上市公司。要知道，健康的牛市，绝不应该是普涨。

　　在此之前的今年5月，证监会曾发布消息称，计划发行上市新股100家左右，以此控制发行节奏。但是，那只是“打针之前先给你吃颗糖止痛”。

　　说到这里，有股民可能会说，注册制对已经持有股票的投资者不公平。但是，有缺陷的制度就应该改革，趋势不可逆转。证监会的“糖”已经发过了，股市也涨了不少。接下来，良好的市场气氛必然会成为推进改革的契机。当然，这个时候，也是投资者换股或抛出绩差个股的良机。

　　对此，我再次提醒，投资者要把握最后的卖出绩差股的机会。千万不要被“糖”麻痹，不管是否已经套牢，不要寄希望于它们会“轮”涨。

　　如果还抱有幻想，只能说，你怀疑决策者推进改革的决心。你很可能为此付出代价。