导语

　　随着金珍君去职，更深层的猜测是，TPG是否会撤出李宁。

　　这个周末，有消息称金珍君（Jin-Goon Kim）将离开李宁（李宁有限公司，港交所交易代码：02331，以下简称“李宁”）。在此之前，金珍君是李宁的执行副主席兼代理行政总裁。

　　虽然消息语焉不详，却依然引发了极大关注。李宁这家公司，对中国人而言太有象征意义了。尤其是在2008年的北京奥运会上，当李宁在鸟巢点燃奥运主火炬之后，全世界都知道了这家公司。

　　硬币的另一面，则被认为是TPG(Texas Pacific Group，德太集团)的失败：投资李宁将近3年，TPG并未逆转李宁的颓势，反而将李宁推到了更深的泥潭中。金珍君去职，不仅是需要有人为李宁糟糕的业绩买单，也被认为是TPG承认失败的信号。

　　金并不是单纯的职业经理人，他也是TPG的代表。2012年1月，TPG宣布投资李宁，联合新加坡政府投资公司（GIC）购入总计7.5亿元人民币的五年期可转债，年率4%。与投资协议捆绑的，是TPG有权提名两位非执行董事进入李宁董事会。据李宁的公告，TPG的这两名代表分别是金珍君和陈悦，后者目前为李宁非执行董事，任董事会执行委员会和薪酬委员会委员。

　　随着金珍君去职，更深层的猜测是，TPG是否会撤出李宁。上述猜测，并无迹可寻。首先TPG近期还增持了李宁。据公告，今年5月David Bonderman以及James G. Coulter共持股17.64%，上述两位是TPG的创始合伙人。而2012年初的投资，即使所有可转债全部转换，TPG持有的李宁股权也仅为11.3%。

　　就在一个月前，TPG对李宁执行委员会的控制还有所加强。10月6日，李宁公告张志勇辞任非执行董事，至此公司3人组成的执行委员会中，TPG占了2席。何况现在肯定不是TPG退出的理想时机，截止11月14日下午16时，李宁股价仅为每股4.1港元，甚至低于TPG入股前的最低位。

　　11月15日，有媒体人士称：李宁内部小范围通知，金珍君将离开李宁，公司由创始人李宁全权接管。截至目前，这则消息只是传言。作为一家上市公司，李宁对此尚没有任何公告。对消息本身，李宁公司也尚没有公开回应。

　　这是希望之后失望的表达。资本市场一度对TPG寄予了厚望，2012年7月，公司公告金珍君由非执行董事转任执行董事兼董事会执行副主席后，李宁的股价当日最高上涨了10.8%。这家PE基金此前曾投资过联想集团、深圳发展银行等明星项目。

　　然而在李宁，TPG迄今没能上演“帽子戏法”。从表面看，它带来的变革计划只是让原本就处境艰难李宁的进一步走向困境而已。但在李宁之前，它的投资促成了达芙妮（港交所交易代码：00210）和广汇汽车的快速成长。

　　今年8月份，李宁公布2014年中期财报，尽管营收和毛利率比之去年同期分别上升了8%和10%，但净亏损则从去年同期的1.84亿扩大到5.86亿人民币；从2012年开始的去库存化改革也收效甚微，截止今年中的库存量比之去年底仍略有上升。同时现金流也告急。截止今年6月底，李宁的净现金为负的2.67亿元，李宁集团首席财务官曾华锋当时表示正在评估融资需要，不排除银行贷款或者股本融资。对李宁的未来，资本市场的消极在股价上即可见一斑。中期财报公告当日，李宁股价即下跌4.99%至每股4.76港元。

　　对TPG而言，同样是处境尴尬。一方面是三年辛苦没有收获，另一方面则是在公司具体管理中泥足深陷。投资后，怎样促进而不是牵绊公司日常运营，如何平衡与公司原有团队的关系、如何扮演投资人的角色，这是投资后更重要的事情，是能否让所投资金快速增值的重要因素。

　　《新金融资本家》一书回顾KKR 20多年的投资案例后发现，KKR很少选择原有团队不稳定或者缺乏核心人物的团队，经验证明这样的投资案很容易失败。由于职业化程度低，这在中国尤其如此，因此PE投资基金迫不得已才会替换原有管理核心。

　　反观李宁，迄今这家公司受批评最多的就是职业经理人掌舵，这也是为何市场一直在呼唤创始人重回李宁。更耐人寻味的是，在2012年张志勇去职之后，这家公司的CEO实际上长期空缺，由作为投资人代表的金珍君“代理”长达2年有余。

　　不能否认的是，在投资李宁后，TPG倾注了很大资源和精力。李宁2012年年中接受媒体采访时曾说过：TPG把亚洲运营团队的一大部分人，以及聘请的第三方顾问请进来，和李宁的团队一起工作来推动这些工作。“这些人在零售业担任过总经理、CEO、董事长或者是某些部门领导的优秀人才”。这其中也包括金珍君，他是TPG亚太投后管理团队的负责人。这位韩裔美国人说一口流利的中文，热衷于收藏普洱茶，在担任戴尔韩国总经理期间，使得戴尔韩国业绩在四年时间里增长了10倍。

　　组建投后管理团队，给所投资项目提供增值服务(value add)，在PE业已经蔚然成风。投资基金采用合作甚至是直接聘用的方式，笼络一批在管理、战略、财务、市场、人力资源等方面的专业人士，为被投企业提供咨询和建议。

　　这个团队的定位，是“帮忙的人”。金珍君2012年在接受媒体采访时也指出，他们是来帮忙的。当时李宁有很多高管职位空缺，“我们不能等所有管理层到任才开始变革”。但他也说，希望一两年之内就陆陆续续减少资源投入，只派一两个关键专家帮助即可。

　　然而两年多来的事实却是，“帮忙的人”把自己帮成了执行者。这从金珍君自身的职位变化就可见一斑，从最初的非执行董事，到执行董事兼执行副主席，再到兼任代理执行总裁。而这种从人到战略的强势介入，导致的是公司原有团队的动荡。

　　由于上述传言内容不确定，导致了猜测走向的多样性。作为TPG派驻李宁董事会的成员之一，金珍君除了执行副主席兼代理行政总裁外，还是李宁董事会提名委员会和执行委员会的委员。所谓“离开”，是说金辞任上述所有职务，还仅仅是不再担任代理行政总裁？

　　如果只是后者，似乎也在情理之中。金始终是代理的角色，李宁在最近接受采访时也表示，公司没有因为金的存在而放弃招聘计划，“公司会在适合时间委任适当人选”。金珍君也曾很坦率地表示，不会出任李宁的CEO，理由是他要管TPG中国区所有投资项目的投后管理工作。或许这也是TPG回归投资人本分的开始。