自2014年下半年起，中国A股市场进入了至少3年以上周期的慢牛市。牛市触发点是中国强力推进改革，向市场要效益，资本市场成为产业转型和国资升值的大舞台，房地产、信托、民间借贷风险高企，使得股市反而成为风险洼地。政策催化+资金推动成为牛市初期的基本特征。之所以是慢牛，是因为经济转型是长期的，产业结构调整带来的业绩分化成为必然，产能过剩的强周期板块拖累牛市效率。总体上看，慢牛行情就是普涨行情，指数走走停停，个股涨幅差距拉大。11月继续看涨，新股发行期间仍有震荡。

　　⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

　　 现在只是慢牛行情初期

　　10月中下旬，A股出现普跌行情，随着打新资金回流，A股出现普涨行情。这再次说明：1、行情大趋势是上涨，调整是为了更好上涨；2、调整是因为资金面受到挤压，上涨则是资金面重回宽松；3、普涨普跌而不是两极分化，这就是典型的牛市特征。

　　最近，一些主流机构高调看空，眼睛里只看到了中小市值个股的泡沫，没有看到蓝筹股中也有超预期增长因子，更没有深刻体会到中国A股“心随风动”的投资习惯，只要政策有意下一盘大旗，并给资金市场适当宽松信号，那么A股就很容易走牛。照搬海外经验，或者纯粹意味上的价值投资并不适合中国股市“成长”的属性。

　　中国经济转型需要提高经济效率，降低政府及企业负债风险，资本市场是非常重要的纽带，它可以让国有资本保值增值，同时还可以让国有资本在相对比较高的位置适度退出，从而化解债务风险。目前A股总市值不到30万亿，60%以上的市值是国企公司，如果国企市值翻一番，从20万亿增长到40万亿，在控股的基础上适当减持一部分，社保缺口、地方债务风险统统化解了，用社会的钱去解决社会的问题，并且不用伤筋动骨。所以，我们说，改革只是一个线索，其目的还是希望通过资本市场达到股价先于业绩走高的目的。从这个角度看，A股任重而道远，牛市才刚刚上路。

　　牛市初期的调整，总会引来熊市心理感受，无论是中小投资者，还是机构投资者之间的分歧都始终存在。对于这轮行情，政策催化+资金推动的逻辑已经被认同，但是有观点认为这个逻辑会被基本面颠覆。对于这种争论，我们认为，让市场去说话。

　　慢牛刚开始是结构牛，政策催化预期强的个股、有资金抱团的个股涨得快，企业盈利刚开始对指数不加分，也不减分，随着经济转型深入，经济质量好转，企业盈利增厚，基本面将成倍给股市加分，那时可能已经是牛市的中期阶段了。我们可以再观察一下，每月中后期上万亿的打新资金解冻，他们对二级市场有什么样的影响？大概率的情况是，这些资金部分会反扑进二级市场，反复推升结构性牛市。

　　 不必纠结经济数据和企业业绩

　　最近一段时间，市场中看空的观点，主要认为经济下行风险大，企业三季度业绩数据不理想，这些都是静态的数据，是刚刚过去的一个月、一个季度的数据。以这些数据作为基础，预测未来一段时间会发生什么，本来就是很困难的事情。股市是个反映当前又预期未来的市场，事实已经证明，通过当前—未来的分析模型已经出现了很大的偏差，过去一年，创业板、中证500等板块的上涨，就是最好的例证。眼下，改革大局已定，各项措施正全面推进，股市作为改革的前沿，改革预期只会强化，不会弱化。二级市场近一个季度以来的走势已经证明，市场上涨正是改革催化与资金推动的结果，经济数据和企业业绩所起的作用不大。近日宏观经济数据再度披露，短期内依旧不必纠结于这些。

　　基本面是后程冠军。许多人也提出同样的问题，正是因为经济基本面、企业业绩暂时不能给A股加分，所以改革与资金推动的行情就有天花板，我们认为不会。首先，慢牛行情的演变，本次是典型的改革先行、政策催化、资金同步，市场已经超前预期到未来经济基本面和企业业绩整体上必然改善，所以就敢于投资；其次，经过若干时间的转型沉淀，经济质量开始改善，微观层面也必然是企业业绩整体改观，那个时候的市场也必然不再是目前的点位，它一定是一个更高的点位；再次，时间是润滑剂。随着时间的推移，A股市场必然形成政策、资金、业绩共振。从次序上看，业绩因素或许就成为后程冠军。拿投资老手一句话概括，就是现在炒股看人气、看资金、看技术，不看基本面，牛市后段再看基本面，这有一定的道理。

　　四季度投资大小兼顾

　　四季度投资策略是大小兼顾，大票中券商保险以及国企改革类型个股，由于业绩超预期增长，以及政策超预期释放，将带给股价巨大的弹性。这些蓝筹股，其实具备了成长股的属性；小票方面，重组依旧是永恒的主题，只是判断难度比较大，相对容易的就是我们一直强调的四个小组+新兴产业，这里边细分领域热点百花齐放，股价多少有些泡沫，但都是合理的。

　　事实上，A股市场要从基本面及企业业绩方面提供安全性，要等待经济转型初步见效。眼下最重要的，就是调整时看质，上涨时看势，资金行为是标杆，风险承受能力大小决定收益高低。11月，与投资相关的产业成气候。四季度以来，国家加码固定资产投资项目，并加快了铁路基建类上市公司的整合力度。二级市场上，凡是与政府主动加码相关的领域，再次形成热点，比如铁路基建、军工北斗、核电风电及电力设备等等。我们认为四季度这些领域的机会将延续，可以重点关注。

　　无论大盘股，还是小盘股，我们认为可以从业绩增长的确定性角度重新界定，同时，将投资的目标延伸至2015年度，以此来权衡收益与风险，选股的依据依旧是好政策、好行业、好公司、好时机，现在就是冬播的好时机，主动投资策略要积极。