投资风向标

　　美联储日前宣布结束QE3资产购买计划，维持目前零至0.25%的利率水平不变，并将继续维持所持到期证券本金进行再投资的政策。这标志着美联储正式退出量化宽松政策，货币政策回归正常化。持续6年的量化宽松货币政策，使美联储资产负债扩容近4万亿美元。

　　然而，美联储退出货币宽松只是一个开始，研究表明，金融危机以来美国货币政策的变化是影响全球流动的最重要变量之一。若明年美国开始加息，货币政策进一步收紧，2013年夏天发生的QE减量预期引发新兴市场动荡的情形会否重演，更大的金融波动是否会出现？

　　尽管QE退出之前，市场已在此预期之下做出各方的调整和准备，但QE退出的决定颁布当日，债市、股市、黄金、大宗商品、外汇市场还是纷纷受到牵连。未来预计还会有更大波动，无论是各个市场的发展趋势还是未来的投资逻辑，都可能发生根本性的转变。

　　●南方日报记者 陈若然 彭琳 黄倩蔚

　　 金融

　　美加息预期将影响全球经济

　　美联储10月30日宣布退出QE，国内外金融市场承受的冲击在当日已经可见一斑。当日，美股小幅收跌，黄金下跌0.4%，原油上涨1%，美债价格下跌，收益率飙涨。

　　股市方面，当日美股三大股指波动加剧并走低，道琼斯指数一度下跌110点。国内股市也难逃牵累，30日，A股反弹势头减弱并出现分化，上证综指以2371.89点小幅低开，冲高回落；深证成指收盘微跌0.13点，沪深两市近1300只交易品种收跌，成交量萎缩。债市也颇不宁静，当日美债收益率飙涨，而此前一天美债价格还在下跌。

　　退出QE为美元带来升值预期，同时导致了以美元计价的大宗商品价格下跌。此外，国际金价也不出预料大幅跳水。QE退出决策一经颁布，现货黄金价格下跌，一度下探1208.15美元/盎司，较上一个交易日收盘价下跌16.30美元/盎司，跌幅1.33%，报1211.72美元/盎司。

　　金融市场各方以动荡回应QE退出决策，不过，美联储未来影响范围更广的加息决策尚未出台，维持当前利率水平不变。但此次声明中，美联储对美国经济前景和就业市场的评估相对乐观，使投资者担忧加息或提前到来。

　　但也有机构判断，美联储的表述也意味着美或者不会过早加息。一是美元加速升值并不是美国人希望看到的，目前美国很依赖贸易再平衡式复苏。二是目前通胀低位，预期稳定，美联储并没有压力。三是美国资本市场过去几年的反弹和货币宽松有直接关系，货币收紧操之过急可能会造成金融风险。

　　“往常，美联储开始加息前3个月左右，市场波动都会增加。美国以外的经济增长近期转弱，商品价格因而下挫。在此情况下，美国开始加息的时间可能会进一步延后，迟于我们现时所预期的2015年第二季度。”渣打银行财富管理部分析指出。

　　此外，虽然明年美联储总资产不再扩张，但欧洲央行及日本央行依然在致力应付通缩忧虑，资产负债表继续大幅扩张。其中，欧央行QE才刚刚开始，日本央行QE有望一直持续到2015年底。中金公司分析认为，预计到明年底两者将合计新增1.4万亿美元左右。

　　值得投资者注意的是，近期人民币国际化进程快于预期，中国人民银行对其他新兴市场也开始具有外部溢出效应，影响全球流动性。

　　另一方面，有学者指出，中国市场流动性资金主要是靠央行来调控，退出QE对中国市场的影响只是间接性的。央行短期内可以通过降低存款准备金率进行对冲外部流动性带来的影响。“事实上，目前中国未启用传统意义上的全面放松，四季度应加大放松政策措施，稳定经济增长的空间还很大。”渣打银行财富管理部分析师表示。

　　市场

　　黄金大宗商品难有起色

　　股市或能走出独立行情

　　中信建投认为，美国经济仍处于中周期的扩张阶段。因此这也意味着美国股市的牛市行情还没有走完，只是临近其货币政策转向之际，市场情绪不稳，容易出现剧烈的震荡而已。全球股票市场与美国市场在大趋势上保持较高的一致性。

　　渣打银行财富管理部也认为，环球股票表现预计仍会领先。“我们就美国股市考虑的各项因素，利好程度与年中时相比有所不及，但当前油价下跌，基金经理人手握大量现金，若再加上第3季度业绩公布期有好开始，我们相信都会利好美股。衡量各项因素，股票应会继续表现领先。”

　　英大证券首席经济学家李大霄也对南方日报记者表示，尽管QE退出牵动全球市场，但由于当前A股市场并没有完全开放，并不会受到太大影响。此外，李大霄表示，当前A股市场刚刚走牛，蓝筹股估值仍具有很大的潜力，A股市场并不会因为QE政策的退出带来逆转性的影响。

　　值得投资者注意的是，美债10月的低点很可能意味着美债市场重要拐点的形成，而美债市场体量庞大，其投资机会也将持续下降。据了解，QE3启动以来，美联储总计购买了1.6万亿美元的国债和抵押贷款支持证券。此前进行QE1和QE2，美联储分别采购1.725万亿美元和0.6万亿美元资产。

　　大宗商品的趋势也将产生长期变化。数据显示，代表商品价格基准的彭博大宗商品指数本周跌至5年新低，许多商品出现了大幅下挫。无论是原油、谷物、铁矿石、煤炭还是棉花都难以独善其身。国际货币基金组织(IMF)预计，今年年末大宗商品价格指数将比年初下跌8.3%。而根据IMF最新的研究报告，原油价格每桶下跌20美元，就可能对全球经济GDP造成下降0.5%的影响。

　　机构认为，大宗商品开始长线走弱，新兴市场货币将因此出现重大洗牌。大宗商品价格下跌将使得收入从大宗商品生产国转移到大宗商品进口国、大宗商品生产国之间也将发生相对的财富转移，从而影响各国的贸易条件。

　　根据投行估算，贸易条件受负面影响最大的将是智利比索、挪威克朗、巴西雷亚尔和澳元，韩元和人民币则将受到正面影响。虽然在地缘政治的冲击之下，大宗商品会间歇性反弹，但在全球需求弱复苏、美元走强的大背景下，价格难有趋势性上行。

　　对于黄金来说，未来的市场走势更不乐观。民生证券表示，QE退出或将会直接把黄金拖入熊市，去年的大跌可以视作黄金中长期熊市的起点，目前还未结束。在这样的背景下，金市投资者应当谨慎。日前，日本央行也发布决议扩容QQR，使得黄金价格一周内暴跌超过50美元，未来黄金市场依旧熊途漫漫。

　　外贸

　　有利有弊 QE退出是一把“双刃剑”

　　美国退出量化宽松，将导致更多资金回流美国，对于人民币将构成贬值压力，且不可避免地造成中国资产价格下滑、流动性环境紧张等负面影响。这给中国的外贸环境也带来了利弊皆有的影响。

　　一位从事进出口贸易多年的企业管理人员告诉记者，美国退出QE，可以舒缓下半年以来加速的人民币升值态势，使得企业的出口优势增加；另一方面，强势美元又可能会造成企业进口原配件成本上涨，从而令企业经营负担增加。“这就如同一把双刃剑，需要我们小心应对。”上述人士表示。

　　河北经贸大学教授纪淑平就指出，QE的退出，将有利于我们发展出口贸易。他认为，QE政策的退出对我国最明显的影响表现为人民币出现贬值趋势。人民币贬值对以美元结算的企业是一个利好，汇率下滑可以增加企业额外的利润。同时，可以提升产品的国际竞争力，促进企业出口。

　　以河北省的石药集团为例，石药集团每年出口产品总值为5亿美元，由于人民币贬值，出口欧美市场的VC产品每月利润增加了500万元人民币。人民币的贬值给外贸企业出口带来了利润空间和新的发展机遇。

　　不过，他也指出由于美国QE的退出，我国将为部分商品的进口付出更高昂的代价。2014年第一季度，我国进出口额差距收窄，表明我国的商品进口量在增加。由于人民币贬值，我国将为这些商品的进口付出更大的代价。广州珠海一家做手表珠宝进口的企业经理告诉记者，由于受到进口原材料成本的上涨，企业的开支将增加近两成，“受影响非常大”。

　　不过，也有一些企业认为，在退出QE背后，是美国伴随着贸易再平衡而出现的一轮经济复苏。随着以美国为代表的发达国家经济逐渐迈入稳定复苏通道，美元升值，股票、不动产市场的上涨动力增强，海外投资回报趋于上升，中国企业的海外投资前景进一步向好。

　　根据全球知名会计师事务所普华永道日前发布的报告表示，今年前三季度，中国企业海外并购市场继续保持活跃势头，交易总数量为176宗，较去年同期上升31%，创历史新高。2014年前三季度中国企业对亚洲其他国家的并购数量达到43宗，仅次于北美和欧洲，同比增长近180%；与交易数量相仿，北美、亚洲和欧洲为中国企业海外并购交易金额前三的目标地区。

　　楼市

　　海外资金回流 加剧流动性紧张

　　对于当下中国房地产市场来说，房价高企、产能过剩等已带来不少困扰。而QE的退出，或进一步带来风险。

　　目前，很多房地产企业把海外当作了资金补给的重要来源。据数据研究供应商Dealogic的统计，2014年前8个月，中国房地产企业总计在海外市场上发行了524亿美元的债券。而据彭博社报道，中国房地产企业同期在海外银行获得的贷款总额高达59亿美元，同比增长39%。也就是说，今年前8个月，中国房地产企业在海外发行债券、向海外银行贷款形成的合计债务规模已经接近590亿美元。

　　业内认为，一旦QE退出，影响最大的是从境外融资的房地产企业，特别是资金来源于美国资本的投资机构，其从境外获得资金的能力会被大大削弱，相关机构的资金面必然会陷入紧张。

　　国家发改委学术委员会秘书长张燕升接受媒体采访时表示，量化宽松出现了大量的钱，这些钱并没有进入到美国的实体经济，而是跑到中国套汇、套利，造成中国房地产价格的飙升，变成中国的商品比美国贵。所以美国退出QE之后，过去的量宽所产生的泡沫会逐渐消失。

　　此外，QE的退出无疑会加速美国市场的资本回流，这会直接触及中国的房地产等资产价格，而房地产价格的波动与影子银行和地方债务的联动也会引发金融领域的系统风险。

　　中国社科院金融研究所主任尹中立就公开表示，“中国钱之所以这么多、这么便宜，是与外汇占款不断增加有关系的。热钱流入导致国内资金过剩，从而房价不断飙升。”

　　某地产分析师也向记者表示，事实上，很多外资是通过影子银行等地下通道进入中国房地产市场的。即使热钱撤出，也不排除一些外资继续通过影子银行通道投资中国房地产。

　　目前，一些早已看清形势的地产大佬们已然开始了战略调整，去海外投资。“李嘉诚撤资”现象一直持续到现在，从今年8月份开始，李嘉诚旗下的长江实业以及和记黄埔便相继抛售上海陆家嘴东方汇经中心OFC写字楼和广州西城都荟广场和停车场。

　　易居中国研究总监薛建雄认为，这是国内大的投资机构根据全球经济周期所做出的调整。“大的机构都在做这样一个布局，把大量资金投向欧美。未来几年，在中国只有一线城市楼市还有投资机会，二线城市在楼市的投资机会就很小了，而三四线城市则更加没有机会。”

　　新环境下的新思路

　　全球范围寻找投资机会

　　■投资建议

　　QE的退出，意味着投资逻辑被彻底改写。对于中国投资者来说，这意味着多方的转变。嘉信理财香港有限公司副总监、投资组合顾问游国义表示，亚洲及新兴市场总体仍然有较多投资机会。建议投资者分散投资，着眼重点行业，对于部分表现较好或者认为潜力较高的行业，可以适当提高比例。

　　他建议，高科技行业、美国工业、石油行业是每股当中较为有潜力的行业。他表示，高科技行业在美国本土市值的占比大概在18%—20%，行业内企业在最近几年累积了不少现金，随着经济慢慢复苏，企业要保持竞争力，迟早要升级软件、硬件。石油行业随着美国经济缓慢复苏和地缘政治等因素等正面影响提升，也适合增持，此外，美国工业生产成本近期有和海外的差距缩小趋势，长远来看有发展潜力。

　　在大宗商品方面，光大证券建议，投资者可以可关注成本受益大宗商品价格下跌而下降的行业，如可选消费、工业、科技等。而微观层面来说，尽管大宗商品市场整体不容乐观，但投资机会仍存。高盛就提出，根据微观层面行业走势，投资者仍可在大宗商品市场获利，如产能急剧上升后，铜可能将步铁矿石的后尘下跌，而美国近期的天气走势提升了大豆产量，但大豆价格尚未充分反映新供应的上升，不失为好的做空标的，近期投资者可以做空铜、大豆、天然气和一些贵金属。