过去一周，在新股集中发行、经济下行压力等因素的夹击之下，市场震荡下跌，成交量亦萎缩，投资者信心再次动摇。而近期市场热点接连遭受“冷遇”，不少券商机构直呼：“秋末冬初，寒意渐浓，A股今年的故事已经完结”，唱空之声不绝于耳。

　　根据沪深交易所定期报告披露时间安排，本周将是上市公司三季报披露的最后一周，1649家公司将集中披露业绩。统计显示，在下周预计公布三季报的公司中，有869家进行了三季报业绩预告。其中预增的有171家，续盈的有93家，略增的有190家，扭亏的有66家，预减的有97家，略减的有90家，续亏的有87家，首亏的有61家，不确定的有14家。预喜公司占比59.83%。

　　今年四季度股市风向标将指向何方？投资者又该如何在迷云满布的股池中，擦亮双眼找寻到“黄金”标的？冬去春来，抢夺2015年市场先机，又有哪些机会可提前布局？本期投资周刊将为投资者一一揭晓。

　　●南方日报记者 郭家轩

　　内部流动性宽松 外部驱动力减弱

　　■市场回顾

　　自国庆假期结束，市场便接连开始了震荡调整。上周，股市依然延续调整态势，除周一上涨外，接下来就是4连跌，创下5个月来的最长连跌。沪深两市分别下跌1.66%、2.83%，中小板创业板也分别下跌1.25%、2.21%。

　　从市场板块来看，多数板块飘绿，钢铁、有色、石油、银行等权重股难有“发力”，题材股方面同样杀跌明显。上周四，油气改革、足球概念、碳纤维、黄金水道等概念板块跌幅均超3%，领跌两市。仅有高铁、铁路改革、通用航空、P2P概念等板块涨幅较大。

　　近来，国内方面并无超预期利空因素困扰，三季度GDP等数据虽难言乐观，但仍属市场意料之中。国外，美股作为全球市场风向标强劲反弹，除消费者信心、苹果公司财报等宏微观数据超预期外，部分联储高官暗示将可能延续宽松政策则起到了决定性作用，与此同时，日本、欧洲等主要市场也有止跌迹象。

　　“对此，管理层除了不断运用各种货币工具来维持流动性的宽松水平外，还通过加快批复基建项目等手段来稳定市场预期，而周四公布的10月份汇丰PMI初值50.4也创三个月新高。”渤海证券分析师谢晓东指出，但遗憾的是，无论是国内的相对平和，还是外围的集体走强，从前一周开始明显回落的市场人气并没有得到有效修复，反而恐慌情绪有扩大迹象。

　　那么问题究竟出在哪里呢？广证恒生首席研究官袁季在接受南方日报记者采访时指出，本轮上涨行情受资金单轮驱动迹象明显，内部流动性充裕及海外增量资金入市共同作用推动大盘大幅上扬。

　　从数据上来看，7月是海外资金入市高峰期，6家QFII主力席位累计成交29亿元，创出历史次新高；RQFII-ETF基金份额也同步暴增，7月规模增加126亿元。相较而言，8月海外资金表现较为平淡，6家QFII主力席位仅成交5.36亿元，RQFII-ETF基金规模增加62.37亿元。不过，9月又迎来一波入市小高峰，6家QFII主力席位累计成交17.52亿元，资金入市规模与上证综指涨跌表现高度契合。

　　袁季认为，虽然当前内部流动性依然宽松，但A股外部驱动力正在减弱。最新数据显示，“10月QFII资金略显沉寂，我们监控的6家QFII主力席位仅成交4000万元；RQFII-ETF加权平均折价率为0.72%，自9月底以来持续处于折价状态，近半月RQFII-ETF规模累计缩水68.44亿元；美元兑港币汇率最新数据为7.7563，在一定程度上反映资金抽离现象。”

　　“另外，经济下行压力在乐观环境下也被市场低估了，持续低于市场预期的经济数据已经对市场上行构成了巨大压力。”袁季表示。

　　A股市场风格的“变”与“不变”

　　在分析四季度投资策略之前，不妨先回顾一下往年四季度股票市场的规律。经统计多家权威券商研究报告，记者发现，似乎往年四季度的市场方向更容易发生一些变化，特别是几次重要的拐点均发生在四季度，不过，值得一提的是，其市场风格均相对稳定。

　　根据安信证券研究报告，如果把过去十年的上证指数走势放在一起，可以发现，除2004、2009、2011年外，其他7年市场在四季度均发生了较为明显的方向性变化。特别是2005、2007、2008、2010、2012年的几个重要阶段性拐点，均发生在第四季度或春节之前。

　　而且，对市场方向影响最大的往往是预期之外的“灰天鹅”。“例如2007年的次贷危机、2008年的拉动投资、2010年的加息、2012年的政策刺激、2013年的上市公司业绩‘不达预期’，这些‘灰天鹅’事后来看都有必然性，但事先想要预测并不可能。”对此，安信证券认为，认清并防范四季度可能出现的“灰天鹅”，对把握四季度投资机会的意义更大。

　　尽管如此，市场风格却不易改变。同样是综合分析了近几年四季度的市场表现，分析认为，首先是创业板相对于主板的结构性行情。“2012年两者表现基本一致，无论是前三个季度的调整，还是2012年底的反弹幅度上基本相同。”该人士指出，出现明显分化开始于2013年春节之后，而到了第四季度上证指数调整阶段，创业板的强势上涨，更是对这一风格的强化。

　　另一个例子发生在2010年第四季度，以沪深300为代表的市场整体见顶回落，而上半年兴起的消费类成长股依然强势。“可能原因在于，市场风格更多的与投资者结构的中长期变化有关，这是趋势性的变量，与时点性因素关系不大”。

　　尽管有了历史案例的参考，能让投资者更好地把握四季度整体市场风格。不过，就今年四季度影响市场运行的不确定因素来说，其中，房地产、海外市场和市场资金面政策是三个需要格外注意的下行风险。

　　如果地产调控放松无法带来销量的回升，企业资金链趋紧，并造成信用风险扩散，股市风险也将加大。如果美元指数持续快速上升，海外市场持续低迷，可能会造成A股的资金流出；如果银行和监管层面态度“变脸”，杠杆无法进一步放大，股市资金恐难以为继。

　　除此之外，四季度短期还将面临“沪港通”开闸、注册制等诸多时点性因素的考验，10月之后仍可能是“多事之秋”。与之相比，目前的市场风格短期可能仍将延续。作为主要影响因素，投资者结构变化趋势在市场剧烈变化之前可能不会迅速停止，同时政策导向短期逆转的概率相对有限。

　　■后市前瞻改革红利助估值回升

　　①政策加码促经济转型

　　上周，三季度经济数据出炉，未能延续二季度的复苏趋势，创下近6年来新低，投资、工业产出等指标均“差强人意”。业内分析认为，这虽与去年同期高基数的影响有关，但环比数据的回落则进一步说明经济复苏过程仍然坎坷。不过经济数据越是低迷，政府的稳增长压力也就越重。

　　对此，渤海证券研究所分析师宋亦威认为，四季度经济将在稳增长与调结构政策的双重刺激下实现共舞。“限贷政策的全面松绑，表明了政府并不希望用阵痛疗法来等待经济的转型。而在对经济结构的调整上，政府推出的固定资产加速折旧政策，超出了市场的预期，在税收杠杆的作用下，企业的投资意愿有望得到进一步提升”。

　　②货币政策宽松趋势确立

　　在流动性方面，三季度央行发放了5000亿SLF、调低回购利率以及放松了房贷政策。对此，分析认为，对于央行货币政策的全面宽松仍需保持审慎，目前央行有更多的货币工具可供选择，在确定宽松趋势的格局下，央行将通过主动性的货币工具选择，来对实体经济进行精准投放。将使资金有望持续流入股市，A股的流动性仍将保持乐观。

　　③三季度盈利难超预期

　　临近三季报披露，上市公司“成绩单”表现如何，无疑是市场投资者关注的焦点。可以预见的是，由于去年三季度A股出现了阶段性的盈利增速高点，因此今年三季度的整体A股的盈利前景并不乐观。

　　分析人士预测，三季度上市公司的盈利情况可能会低于其中报的盈利增速水平。而估值变动则决定了四季度A股市场的发展。“四季度部分改革措施进入落实阶段，此届政府在改革上的推进力度并不保守，因此落实过程中仍有超预期的内容值得期待”。

　　“不过，碍于今年来已经抬升的估值水平，市场在上升过程中仍将有反复。在风格层面，我们认为大盘股的四季度机会更为明确，稳增长措施的见效，国企改革政策的推进以及沪港通的开闸，使估值相对较低的蓝筹股具备进一步做多的动力。”一位分析机构人士认为，而小盘股则碍于整体估值偏高，较难延续系统性的机会，不过在主题投资盛行的背景下，小盘股的结构性机会仍将长期存在。

　　把握低市值高估值品种

　　■投资策略

　　结合上述分析，这也就意味着低市值、高估值品种仍是市场短期炒作的热点。主题方面，国企改革、土地流转等改革领域仍是中长期相对确定的投资方向。交易性机会方面，随着三季报的陆续披露，围绕“高送转”预期的个股炒作也将展开。

　　在配置策略上，建议关注受益新会计政策利好的医药生物、高端装备制造业，受益稳增长政策加码的房地产和与基建相关的机械设备，如高铁、核电、特高压、棚户改造等；同时建议关注估值较低且价格见底的煤炭板块。而在主题性机会方面，建议关注持续深入的国企改革和有较强资产注入预期的军工板块。

　　银行股或现中小级别反弹

　　根据沪深交易所定期报告披露时间安排，本周将是上市公司三季报披露的最后一周，1649家公司将集中披露业绩。统计显示，在下周预计公布三季报的公司中，有869家进行了三季报业绩预告。

　　其中预增的有171家，续盈的有93家，略增的有190家，扭亏的有66家，预减的有97家，略减的有90家，续亏的有87家，首亏的有61家，不确定的有14家。预喜公司占比59.83%。

　　值得一提的是，本周16家上市银行三季度年报将披露，根据国泰君安预测，上市公司三季报息差将保持稳定，不良资产会加速暴露。预计16家上市银行前三季度净利润增速为9.5%，其中国有行增速8.0%，股份制银行增速13.6%，城商行增速16.1%。

　　其中，上市公司按前三季度净利润增速从高到低排列依次为：平安银行（32%）、南京银行（20%）、宁波银行（18%）、华夏银行（17%）、兴业银行（15%）、北京银行（14%）、招商银行（14%）、民生银行（10%）、中国银行（9%）、中信银行（8%）、建设银行（8%）、光大银行（6%）、交通银行（5%）。

　　对此，国泰君安分析师邱冠华认为，结合当前的投资环境，即使是勉强完成全年GDP目标，相信第四季度经济也不可能会比三季度更差；而且年内再出台新的重大利空政策概率较小；更为关键的是，银行基本面虽没有改善，但估值上升市场已有共识。由此看来，“预计银行股第四季度可能会催生一轮由博弈避险情绪驱动的中小级别反弹，涨幅将在10%—15%之间。

　　“高送转”行情已开启

　　近期虽然大市波动较大，但仍有不少表现活跃的个股，其中一些有“高送转”预期的新股和次新股备受资金追捧，涨势迅猛。日前，海通证券研究所根据中报数据选出了2014年年报打分最高、最近无送转行为的“一篮子”股票。记者发现，该表中列出的20只股票，在上周五平均涨幅高达6.06%，这意味着2014年年报高送转股票的炒作序幕或将就此拉开。

　　“自7月份A股持续反弹以来，市场氛围一直坚定看多做多。但是随着中小市值股票都大幅飙升以后，市场行情正在从乐观变为谨慎乐观。如何在未来的行情中能够稳健盈利，选择哪些股票持有，是非常关键的。”一位浸淫股市多年的资深人士告诉记者，今年以来题材股层出不穷，但是很多都是昙花一现，持续时间最长的军工股，因为涨幅过大，业绩也的确羞于见人，未来一段时间本人并不看好题材股和军工股票。“而且年底了，有一个板块会在三季度穿越牛熊，那就是高送转板块。从前两周开始，我就已经在向这个板块转移了。”

　　事实上，四季度炒作绩优高送转一直以来都是投资者的“规定动作”。业内人士指出，无论市场是熊是牛，每年高送转题材总能火一把，只是炒作力度时有不同。而且，该板块每年至少有2次炒作行情，第一次是年报亮相前后，即从前一年的10月中旬开始，持续到次年4月年报公布结束，第二次则为半年报亮相前后。

　　目前市场进入四季度，两个多月时间后市场将进入年报阶段，而“高送转”自然也成为了投资者聚焦年报的关键点，无疑在四季度寻找高送转潜力股，也是布局年报的最佳时间窗口。

　　与此同时，一般而言，次新股均有望成为当年高送转标的，因此，今年的次新股公司也被市场广泛看好。

　　分析指出，因为自IPO重新启动以来，上市公司融资规模受到严格限制，新股流通量小，因此，有条件的上市公司有动机通过高送转方案，增加自家公司股份流通数量，提升市场的吸引力。

　　值得一提的是，与往年不同，此次次新股三季报成绩十分抢眼。据不完全统计，在已经公布三季度业绩预告的58家次新股公司中，有超七成个股预喜。有分析机构指出，预计次新股在发行规模受限情况下仍有短期溢价空间，可关注其中的计算机、医药等公司。

　　不过，也有分析人士认为，相较于往年的“高送转”行情，今年沪深两市可供选择的标的比去年减少较多。因此，今年高送转的整体炒作或许无法复制去年的行情，建议投资者不要有过高预期。

　　■名词解释

　　何为“高送转”？

　　“高送转”是指大比例送红股或大比例以资本公积金转增股本。上市公司选择“高送转”方案，一方面表明公司对业绩的持续增长充满信心，公司正处于快速成长期，有助于保持良好的市场形象，另一方面一些股价高、股票流动性较差的公司，也可以通过“高送转”降低股价，增强公司股票的流动性。因此，我国股票市场存在很显著的“高送转”效应，即在上市公司发布“高送转”预告前后，股票常常会有显著的超额收益。