目前全球经济表现冷热不一，美国经济持续复苏，欧元区和日本经济则转弱，在这种背景下，美欧日采取了不同的货币政策，这种经济和货币政策分化的现象值得重视。

　　美国：已明确退出量化宽松货币政策新原则

　　美国正逐步退出量化宽松货币政策。随着美国经济回暖和就业状况的好转，美联储于2013年12月宣布从2014年1月起开始削减月度资产购买规模，标志着量化宽松货币政策正式进入退出阶段。2014年1月，美联储将月度850亿美元的资产购买规模削减至750亿美元，即将抵押贷款支持证券的购买规模从每月400亿美元减少至350亿美元，将美国国债的购买规模从每月450亿美元减少至400亿美元。此后，每一次议息会议美联储都按照这一节奏将每月资产购买规模削减100亿美元，2014年9月，美联储宣布从10月起将月度资产购买规模继续削减100亿美元，从此前的250亿美元降至150亿美元，并将在10月底的货币政策例会结束资产购买计划。因此，从资产购买角度来看，美联储的量化宽松货币政策已接近尾声。

　　美联储资产购买规模的逐步降低是由于经济的持续好转。2013年美国经济开始逐步复苏，各季度经济增长经季节调整的折年率分别为2.7%、1.8%、4.5%和3.5%，全年经济增长2.2%。2014年，尽管受严寒天气影响，美国第一季度经济大幅萎缩2.1%，但第二季度即实现强劲反弹，实现经济增长4.2%。二季度经济的复苏强度超出此前预期，为2014年美国经济复苏奠定了良好基础。在经济逐步好转的情形下，美国失业率稳步走低。2013年1月美国失业率已经从金融危机爆发后的高点10%下降至7.9%，2014年8月则进一步降至6.1%。这些都为美联储调整资产购买规模奠定了基础。

　　美国将会继续根据经济走势退出量化宽松货币政策。美联储曾于2011年6月公布了退出量化宽松货币政策的原则。根据当时的规定，退出量化宽松货币政策大致分为三步：首先是停止将所持到期证券本金进行再投资的政策，其次是提高联邦基金利率，最后是在3至5年时间内出售抵押贷款支持证券。但自此以后美联储资产负债表规模进一步扩大，一些退出原则已经不合时宜。这一策略在2014年9月有所调整，美联储公布了新的退出原则：美联储将通过提高联邦基金利率开启货币政策正常化进程，随后才会考虑停止将所持到期证券本金进行再投资的政策，逐步缩减资产负债表规模。因此，如果美国经济按照预期方向发展，美联储将会在10月底的货币政策例会结束资产购买计划，但是对于何时加息，美联储仍然比较谨慎。根据美联储的最新预测，2014年美国经济增长预期为2.0%-2.2%，明年经济增长预期则为2.6%-3%，美国经济缓慢复苏的态势仍在持续，但是经济增速仍低于金融危机之前的平均水平。市场广泛预期2015年中期美联储或将启动加息进程。

　　欧元区：量化宽松货币政策即将启动

　　与美联储不同，欧央行即将拉开量化宽松货币政策的大幕。欧洲主权债务危机爆发后，欧洲一直在经济衰退的边缘徘徊。然而，考虑到自身特殊的情况，欧央行一开始并没有推出量化宽松货币政策，仍只是在常规货币政策框架内实施宽松货币政策。2011年11月开始，欧央行开始降息，至2014年6月其主要再融资利率已经降至0.15%，与此同时，存款利率也降至负利率水平。今年9月，在严峻的经济形势下，欧央行决定实施更为激进的宽松货币政策，具体包括两个方面，第一，分别下调三大基准利率10个基点，将存款利率、主要再融资利率、隔夜贷款利率分别降至-0.2%、0.05%和0.3%。第二，宣布启动资产支持证券（ABS）计划，欧央行将从2014年10月起开始购买ABS以及其他广泛的抵押债券投资组合，即今年10月份起，欧央行将正式实施量化宽松货币政策。

　　欧央行的货币政策不断加码与其经济走势密切相关。自欧债危机爆发以来，欧元区经济一直挣扎在衰退的边缘，特别是2011年第四季度至2013年第一季度，欧元区更是经历了连续6个季度的负增长。从2013年第二季度开始，欧元区实现微弱正增长，但增长基础依然十分不稳固，最高增速不超过0.3%，2014年第二季度经济增长更是陷入停滞。由于欧元区在财政政策上被束缚住手脚，因此，货币政策被赋予了更为重要的角色，对通货紧缩风险的担忧成为欧央行推行量化宽松货币政策的另一个重要原因。欧央行的重要目标是维持调和消费者物价指数（HIPC）接近但低于2%，然而从2011年第三季度以来，欧元区通胀率不断走低，2014年8月欧元区HIPC同比上涨仅0.4%，一些欧元区国家如希腊、西班牙、意大利、葡萄牙等已经陷入通货紧缩。欧元区日益严重的通货紧缩危险迫使欧央行放手一搏。

　　欧央行宣布购买ABS等证券资产，使其成为继美联储、日本央行、英国央行之后第四家采取量化宽松货币政策的全球主要央行。据市场预计，欧央行的ABS购买计划规模将达到5000亿欧元，除ABS外，还将会购买欧元区非金融企业发行的以欧元计价的资产担保债券。通过量化宽松货币政策，欧央行至少希望实现以下目标，第一，通过向市场注入流动性，压低企业融资成本，从而达到刺激投资、活跃经济、提升通胀的目的。第二，压低欧元汇率，提升欧元区产品出口竞争力，这一方面有利于刺激经济增长，另一方面则通过提高进口品特别是能源产品的进口价格，刺激通胀。然而，这一措施能否达到预期效果，仍有待观察。

　　日本：量化宽松货币政策处于十字路口

　　日本自金融危机后实施了3个阶段的量化宽松货币政策。早在2001年日本央行就采用过量化宽松货币政策。金融危机爆发后，日本央行宣布在2010年10月再次推出这一政策工具，启动资产购买计划，其主要目的是通过购买包括日本政府债券在内的一系列证券资产，来促进长期利率以及各种风险溢价的下降。2013年1月底，日本央行的量化宽松货币政策再度升级，其不但将通胀目标设定为2%，而且宣布从2014年1月起引入开放式资产购买措施。2013年3月，黑田东彦就任日本央行新一任行长，宣布引入量化和质化宽松货币政策，并将此前宣布的2014年1月开始实施的开放式资产购买措施提前到2013年4月实行。

　　日本的量化宽松货币政策走向仍处于观察阶段。9月16日，日本央行行长黑田东彦发表演讲表示，日本将继续执行量化和质化宽松货币政策以使通胀率达到2%的目标。目前，日本经济运行仍不稳定，2013年，在量化宽松货币政策的刺激下，日本经济呈现复苏势头，前三季度GDP环比折年率分别达到5.1%、3.4%和1.8%，然而第四季度却掉头直下。2014年第一季度在消费税上调促使消费提前透支的刺激下，日本经济增长达到6.0%，然而第二季度却再次萎缩，经济波动进一步增强。从通货膨胀来看，今年4月份起，日本通货膨胀同比增速开始超过3%，但5月达到高点之后即出现连续下滑，全年实现2%的通胀目标压力很大。

　　美欧日货币政策分化使新兴经济体的金融环境更为复杂

　　当前美欧日货币政策分化严重，新兴经济体面临的外部金融环境更为复杂。美欧货币政策走向相反，日本货币政策处于十字路口，在这种情况下，国际资本流动日趋复杂，新兴经济体需谨慎应对。

　　由于流动性的增加，国际资本将会从欧洲流出，一方面，在美国量化宽松货币政策退出的背景下，国际资本一部分会流到美国，从而造成美元汇率升值，另一方面国际资本也会部分流入新兴经济体，这将造成两方面的后果。第一，美元与欧元全球最主要的两大货币汇率出现分化，这将造成盯住这两大货币的外围经济体货币汇率剧烈波动。第二，国际资本流到新兴经济体也可能造成资产价格波动、通货膨胀等一系列经济问题。

　　(作者单位:中国社会科学院世界经济与政治研究所)