□申银万国哈中山路

　　本周一，在注册制方案年内推出以及新股发行再起的多重压力下，沪深股指再度重挫失守2300点，周二虽然企稳回升，但成交量萎缩。从目前看，行情阶段性调整已经开始，后续还有诸多考验需要直面，操作上建议谨慎应对。

　　首先，为什么说阶段性反弹已结束，进入调整周期。按照证监会发言人邓舸的说法，本轮反弹三大动因分别是宏观经济企稳回升；流动性宽松以及沪港通、国资改革等政策红利释放。不过最新公布的8月份宏观经济数据差强人意，经济面临下行压力；本周面临新一轮新股集中发行，下周又是季末银行存款的考核试点；国防军工等题材板块持续炒作，股价表现已远远透支公司基本面预期，可见上述三大利好已被充分消化。在没有增量利好之前，股指已经反弹到位。

　　从盘面看，上周二沪深两市曾创出日成交4994亿元的天量，根据量价对等和天量天价的原则，可以认为2330点就是天价的区间，即反弹头部区间。同时，盘面热点存在很强的投机性和盲目性，例如狂炒5元以下的低价股；狂炒市值低于20亿元的所谓小盘股；狂炒中航重机这一类的军工股等，市场的非理性气氛浓重，这是反弹后期市场特征。

　　从形态看，随着两根中阴线的出现，K线组合已经呈现典型的下行通道和调整形态，可以认为三浪反弹结束，后市步入震荡回调的阶段。

　　此外，近期大宗商品期货市场连续暴跌，白银、铁矿石、螺纹钢、橡胶等连续重挫，空头市场格局极为明显，究其原因，还是对未来经济相对谨慎，认为房地产等带动下行压力较大。

　　同时，香港恒生指数已经连续下跌两周以上，海外资金撤离相当明显，究其原因，也是对未来中国经济有所顾虑，导致热点外流。在这种情形下，内地A股市场要逆势反弹乃至牛市反转，可能性是极小的。也就是说，目前参与场内交易的资金，恐怕也是短线为主，未必有中长线的打算。

　　展望未来，后市还有诸多考验需面对。除本周12只新股发行及下周二是季末银行考核时点外，国庆休假一周后，中旬四中全会召开，利多兑现，随后统计局公布三季度宏观经济运行数据，估计9月份数据仍然不佳，再往后又一批新股即将发行，且有可能开始中大盘股的发行，然后便是每年年终结账因素的周期性出现，中间还有沪港通落地。可见在11月前，市场还有很多的不确定和相对负面的利空消息需要消化，有些则是利多兑现，需要出货的机会。因此整个10月份乃至11月上半月，大盘都将在朦胧而又相对负面的市场环境中穿行。

　　据此，投资者在操作应对上，建议保持谨慎和弹性，把仓位控制在半仓左右，相对灵活，同时切忌追涨已经连续大涨的品种，把握难度很大且股价“空心化严重”、隐含风险不小。俗话说，只有把拳头收回来，才能更好地打出去，道理是一样的。