大盘连续两周在上半周出现下跌，幅度分别为1.82%和1.70%，虽然下跌走势并没有能够延续，但还是让很多投资者感到担忧。这两条阴线拉出来后，“头部论”甚嚣尘上，市场分歧开始加大。

　　从上周一到本周二，期间股指的最大波动区间是65点，对于一个指数在2000多点的市场而言，绝不算什么大事。而且这期间，不但市场运行态势基本依旧，而且市场风格也没有出现明显改变，大体上延续了前期的格局。如果要从市场外部来说，更是没有看到基本面与政策面发生变化，都在按照原有轨道在运行。这种情况下，何至于因为几十点波动，就完全改变对行情的看法，认为头部来了呢？

　　这波行情在7月份启动时，的确有人是基于实体经济回暖的预期而参与的，并且受到沪港通以及海外市场大宗商品价格走势的影响，蓝筹股以及周期股票也的确有一轮上涨。正是这些股票的上涨，将股指轻松地从2050点一线推升到了2250点一线。但随着行情深入，问题也就接踵而至，首先是实体经济不尽如人意，其次是宏观数据也不支持蓝筹股以及周期股进一步上涨。于是，市场上蓝筹股、周期股式微，题材股迅速补位，它们的活跃，借助了国家政策对于新兴产业的支持，以及国资改革所带来的想象空间，一大批具有收购兼并、资产重组题材的股票成为热点。而由此形成的财富效应，不但营造了轰轰烈烈的牛市气氛，也对外围资金也形成了强烈的吸引力。

　　很明显，这种基于改革以及产业政策调整所形成的上涨行情，与企业基本面没有太大关系，与宏观经济数据的相关度也很低。当然，不是说它可以完全脱离基本面运行，但毕竟并非只是对实体经济机械反映。两次单日下跌后，看空的声音占据了上风，认为后市将大幅度下行的判断比比皆是，但实际情况是股市甚至没有能力拉出连续第二条阴线。显然，行情在此只是进行了某种整理，根本不是出现了所谓的头部。

　　我们认为，7月份以来的行情，如今只走完了第一阶段，第二阶段还没有走完，从形态分析，应该还有第三阶段。第二阶段的目标应该是站稳2350点后上试2400点，现在正处于摸高过程中的整理。以成交量等各种因素判断，股指实现第二阶段目标的可能性很大。因此，从量价角度来看，行情在这里形成头部基本上是不可能的，而要结束整理上行，则可能要到本轮新股发行大体告一段落时。至于第三阶段，现在的确还不好说，因为在题材股行情走完后，应该是蓝筹股、周期股再度表现，但现在还看不出这种迹象。寄望沪港通来带动行情进入第三阶段，至少现在还不现实，比较有可能的是因为人们对更大力度的改革预期升温，导致人气爆发，将大盘再推高一截。不过即便如此，也很难想象年内股指会突破2600点。

　　如果以全年视角来分析今年以来的行情，发现行情其实在一个500点左右的大箱体内来回波动，大牛市谈不上，但也绝对不是大熊市。在这箱体内，整理经常会发生，动辄把整理当作头部，实在不必要。另外，这种箱体整理，实际上为操作个股行情提供了巨大的机会。因此，投资者应该把更多精力放在追逐热点上，而不该杞人忧天，不时担忧头部的到来。⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤