刚刚公布的8月经济数据显著差于预期，规模以上工业增加值增速大幅下滑至6.9%，创下2008年12月以来新低。国内需求方面，固定资产投资和社会消费品零售总额增速也都继续小幅放缓。

　　对此，汇丰银行环球研究宏观经济分析师马晓萍对记者分析表示，8月数据的加速下滑表明今年4月以来的微刺激政策效果逐渐消退，显示自2012年以来的实体经济内生增长动力持续通缩性下行的趋势仍未得到根本扭转。谈及未来政策走向，她认为，通缩压力持续以及良好的财政条件，决定了我国目前具备更好的需求管理宏观政策条件和空间。

　　瑞银方面提出，8 月工业生产大幅低于预期、未来房地产建设活动可能会持续下滑的局面，使得决策层的政策定力面临着越来越大的挑战，预计未来几个月政策会进一步加码，降息可能性显著加大。

　　■ 深圳特区报记者 李焱

　　警惕滑入中等收入陷阱的歧途

　　在分析目前经济形势时，马晓萍认为，之前两轮微刺激政策尽管在需求面带来了局部改善，但需求改善的可持续性有限，往往在拉动经济经历4-5个月的短暂反弹后随着政策效果的消退而再次下行。究其原因，2012年以来的需求管理政策未能产生足以改变企业及家庭部门投资和消费行为的乘数效应，因而没能带动实体经济走上自我循环的回升路径，更不要奢谈带来就业从数量到质量的同时改善。

　　她认为，实体经济内生增长动力在经历过去两轮间歇性、碎片化的微刺激政策后再次出现大幅下滑，工业企业（垄断国企例外）自2012年以来通缩性放缓的趋势不变实际上是在提醒政策层面：稳增长的着力点应是扭转这一趋势并促进实体经济进入自我循环的复苏，从而使就业的数量和质量同时得到改善。

　　国际机构下调经济增长预测

　　瑞银将三季度GDP同比增速预测从之前的7.3%下调至7.1%，并将全年GDP增速预测从7.3%下调至7.2%，同时维持2015年GDP增长6.8%的预测。鉴于内需疲弱和大宗商品价格持续下降拖累了进口，瑞银将全年进口增速预测下调至1%，并相应地将外贸顺差上调了近750亿元。因此，净出口对GDP增长的拉动略有提升，而内需（特别是投资）的拉动则有所下降。

　　考虑到内需疲弱、食品价格大致平稳、工资增速放缓，再加上工业产品价格下滑，瑞银还下调了今明两年的通胀预测。瑞银方面表示，“未来两年通胀压力不大，事实上，在房地产行业长期低迷、部分采矿和工业部门产能过剩、整体经济结构调整的背景下，通缩压力更值得关注。”

　　决策层政策定力面临挑战

　　“未来应把宏观政策的着眼点放在解决企业层面的实际问题上，即需求疲弱持续，企业产能利用率低下；二是资金成本高，实际有效汇率仍在升值。”马晓萍提出了对未来政策的建议：针对第一点，未来应致力于创新改善宏观调控的模式，长短结合，通过可持续地提升需求来扭转实体经济内生动力持续放缓的趋势，从需求侧使经济更接近潜在增长率。

　　针对第二点，货币政策应继续致力于降低企业融资成本。过去几个月的结构性、定向降准以及再贷款和PSL等政策工具创新尚未起到实质性降低融资成本的效果，名义利率仍高于上市公司平均资产回报率。考虑通缩因素，企业资金成本还在上升。外部需求方面，全球经济弱复苏基本格局不变的背景下，人民币实际有效汇率在今年2-4月短暂贬值之后重回升值通道，未来可能阻碍出口部门过去几个月小幅回暖持续。此外，结合亚洲基础设施投资银行的创立以及“海上丝绸之路”战略的推进，加大海外投资并将我国具备优势的制造业产能转移出去，带动国内相关行业设备、产品、服务的出口，主动创造外需、争取市场。

　　瑞银明确提出，未来几个月稳增长政策会陆续加码。除了进一步简政放权、鼓励民营资本参与投资之外，预计决策层可能出台的举措包括：定向放松信贷条件，包括通过PSL定向注入流动性、降低房贷利率、甚至小幅下调贷款基准利率；进一步加快基建和保障房（包括棚户区改造）建设进度，并在环保、水利或能源等领域上马一批带动作用强的重点项目；降低首次购房者的首付比例以支持住房需求。

　　未来降息的可能性有多大？瑞银认为，虽然决策层当前坚持定向调控、而非全面宽松，且在利率市场化进程中，央行避免直接调整基准利率，但基于以下因素，未来一两个季度内决策层可能会最终选择降息：

　　如果四季度和明年初房地产建设活动进一步下滑，经济增速大幅滑坡可能会最终迫使决策层出台涉及面更广的宽松政策。降低基准利率或房贷利率可以改善购房者的购买力，从而缓解房地产市场下滑。