15年前，美国硅谷，马云在这里想为他刚刚创办的阿里巴巴集团融资，虽然融资额不过区区几百万美元，但被30位风险资本家拒绝了，没有多少人肯为这种商业模式掏钱。

　　15年后，阿里巴巴集团执行董事长马云再次来到美国，为IPO首次路演站台，他说，“现在我回来了，向你们再多要点钱。”而这一次，近800位投资者整整等了40分钟的电梯，迫不及待地准备掏钱，路演现场完成了超额认购。

　　一家主营业务定位在中国市场的中国科技公司，为何在大洋彼岸受到了全球资本的追捧？分析人士认为，这不仅仅因为它将成为美国历史上最大的一笔IPO交易，更因为阿里独一无二的商业模式。这种与任何美国科技企业不同的“中国模式”若能被推广到全球，未来的想象空间巨大。

　　现状：估值3年里涨了8倍

　　哈佛大学曾经有一个著名的案例研究，认为阿里巴巴将会灭亡，而阿里巴巴的竞争对手将会赢得胜利。在昨天的路演现场，马云调侃起了这个案例，笑称“阿里巴巴的竞争对手在这些年已经消失不见了”，用事实攻破预言。

　　阿里巴巴在9月6日凌晨更新的招股说明书中显示，2011年6月30日，阿里的自我估值仅为每股8美元；去年9月时，自我估值涨至每股18.5美元至22美元之间；而到了今年9月，每股估值已达到56美元至59美元。阿里巴巴将其IPO定价区间调高至每股60美元至66美元之间，这意味着在过去的三年里，阿里巴巴的估值已经足足涨了8倍。

　　如果按照这个定价区间推算，阿里巴巴的预估市值已达到1542亿美元至1698亿美元之间，成为美国历史上最大一宗IPO交易。不过更多投资者将依然认为，阿里的市场估值应该在2000亿美元左右。

　　“阿里首场路演遭到追捧，在我们的预料之内。阿里巴巴集团在财报中公布的整个交易额大于‘亚马逊+eBay+京东+唯品会’的总和，而且目前的定价区间不算太高，因此充分激发了投资者的热情。”参与阿里IPO承销工作的一位分析人士告诉记者，他认为目前阿里的估值处于中等估值水平以下，最后公布的IPO发行价应该会高于现有价格。

　　美股分析师、夸克传媒王如晨表示，如果以每股66美元的价格计算，阿里巴巴的市值将达到它截至3月末年收益的40倍左右。与大市相比，这个市盈率颇高，但仍然低于其他一些增长迅速的科技公司。

　　前景：“中国模式”的国际化

　　对投资者而言，判断一家上市公司的成长性，未来的想象空间很重要。虽然在昨天的路演中，马云坦言阿里目前的业务重点依然在中国市场，但“中国模式”的国际化，似乎成了投资者“想象”的焦点。管理一家小型对冲基金的Shire Capital Management公司董事总经理沃伦·希克曼在路演结束后表示，阿里巴巴还处于成长的初级阶段，“我相信它将成长为一家非常大的国际性企业”。

　　参与阿里IPO承销工作的分析人士认为，阿里巴巴之所以受到全球资本的追捧，除了巨大的IPO交易额之外，区别于美国经济的“中国模式”和扎实的市场份额是关键。他指出，亚马逊目前的市值接近1600亿美元，但是它仅仅占据了美国23%的市场份额，而阿里巴巴在中国市场上占据了80%的份额，具有绝对优势，“此外，相对于亚马逊和京东的重资产模式，阿里巴巴采取的是平台战略，收取的是佣金与广告，风险更低”。

　　“很多科技公司在上市时并不赚钱，但阿里巴巴是带着高速盈利增长上市的。”上述分析人士称，2012年脸谱在上市当季业绩变脸，但阿里的二季度财报显示，它在PC端和移动端仍然保持了40%的增长，这也是吸引投资者的原动力。原谷歌中国高管CridYu也表示，“很少看到一家企业，存在了这么久，规模如此庞大，并且高速发展，它们只是显示了中国经济的引擎，我期待看到更足的马力。”

　　“基于‘中国模式’的成功，阿里的国际化为投资者提供了想象空间。”这位分析师认为，目前阿里在美国及全球市场的增长只有故事、没有业绩，但若是“中国模式”在美国、欧洲成功复制，未来的前景会无限广阔。

　　担忧：支付宝“乌云”未散尽

　　在昨天的路演中，虽然认购情况超出了预期，但投资人依然提出了不少犀利问题，试图缓解内心的担忧。这些问题主要集中在三个方面：第一，围绕支付宝事件的隐忧；第二，VIE治理结构；第三，假货问题。

　　在路演中，马云主动提到了2011年支付宝拆分事件，称当时的决定“是一个艰难的决定”，但不少参加了路演的投资者表示，自己提出的问题并没有得到正面回答。

　　阿里IPO承销商也坦言，他们在解答投资者问题时，不少客户依然纠结于当年的支付宝事件，这显示盘桓在阿里头顶的“乌云”仍然没有完全散去。在此前的招股说明书中，阿里已经披露了与小微金服集团的最新股权和资产购买协议，新方案中，阿里巴巴将获得37.5%的小微金服税前利润。不过，资产管理公司Loomis，Sayles &Co分析师托尼·乌尔西洛就对阿里巴巴如何实现其在在线支付和小企业服务等领域的宏伟目标提出了疑问，也有投资者对支付宝的经营状况以及有可能发生的清偿事件表示担忧。本报记者徐晶卉