沪港通愈来愈近，交易场景模拟测试渐趋完善，但眼下亟需解决的是两地交收清算规则不同以及税率制度问题。

　　在交收清算规则方面，两地制度区别较多，香港托管行的工作人士表示，目前港交所尚未和托管行商量出对策。

　　对于税率问题，中信证券国际内部人士透露眼下的操作方式是，会先采取和客户签订协议，根据以后政策的变化来决定是否需要补税或者退税。

　　“A股游戏规则会改”

　　此前，港交所和上交所在8月30、8月31日紧锣密鼓地开展了沪港通首次全网测试。

　　“整个测试过程大致顺利。”参与测试的海通国际执行董事许怡告诉证券时报记者，港交所测试模拟了两个场景，一是一只股票的境外持股量合计达到28%时，交易系统将自动不再接受该股票的买盘，直至相关持股量跌至26%；二是当买卖A股（沪股通）的投资额度用完时，剩余交易时段也不再接纳进一步买盘。

　　据了解，此次测试重点是交易系统日常功能的测试，以模拟真实的交易场景为主。在测试中，港交所对券商卖出的股票有规定，但是对买股票的数量和品种没有限制。

　　“半个小时内，（模拟）市场上股票差不多就买完了。”广发控股交易室的人士透露。据他介绍，尽管港交所对券商可以买的股票没有限制，但是由于每位券商可以卖出的股票有限，大家基本上只卖出少许股票，测试一下交易功能，然后留下部分股票继续参与后面的测试项目。

　　海通国际在测试过程也发现自己的客户端需要微调。据许怡介绍，海通国际在政策宣布之初便着手准备工作，包括开了两个端口，一个是沪股一个是港股。

　　然而，由于A股市场有10%涨跌停的限制，他表示，目前客户端仍然需要微调，在四舍五入以及小数点保留几位的问题上需要进一步改进。

　　此外，港交所于8月26日最新发出的测试通知也让券商重新思考交易系统的设置。

　　据了解，除去A股市场股票10%的涨跌停限制，港交所还将价格限制设定为4%以进行测试。简单说，就是港交所只接受现在股票价格上浮4%和下浮4%价格区间的买卖单。这样规定是为了控制交易额度和生成更多的有效订单。

　　与此同时，4%的浮动区间也受制于整个10%涨跌停的规则。比如一只股票昨日收盘价是10元人民币，今日开盘后涨至10.9元时，按照4%的浮动上限，报价11.336的单应该可以被接受，但是由于股价最多只能涨10%，即11元，因此报价11.336的单将不会被交易所接受。

　　对于这项最新规定，券商在系统设计上有些为难，目前考虑出两种解决方案，一是修改客户端。券商在前端会设置有客户端监视指令及交易。可以在客户端设置系统，拒绝此情况下的买卖单。二是直接将买卖指令传输给交易所，由交易所来拒绝指令。

　　第一种方案需要IT部门来修改，许怡表示修改系统时间上会比较紧迫。从海通国际的立场看，不希望将类似的单都送去交易所，这样可能会加重交易的负担，增加无效交易。

　　此外，面对定于9月13日的下次测试，许怡希望交易所可以开放更多时间的测试系统给机构使用。

　　他表示，现在工作日早上9:15至11:45，港交所会开放测试中心给券商。但是如果券商在测试中发现问题，只能第二天再过来修改。此外，香港的后台和中央结算系统平时是不开放给券商做测试的，只在8月23、24和8月30、31日集中做了两次测试。“尽可能多让券商进行测试，相应的技术问题就会少一些。”

　　据内部人士透露，如果9月13日的测试出现较大问题，9月20、21日会进行为期两天的补课。

　　“A股的交易规则最终一定会改。”许怡认为，当一只股票同时在A股和H股挂牌上市，受到类似并购消息的刺激后，A股市场的该股票只能涨10%，但H股市场可以涨到100%都没有限制。沪港通开通后，很多客户会涌进港股市场购买该股票。

　　税率问题亟需明确

　　据了解，内地市场中，相当于成交金额0.1%的印花税仅向卖出者征收，而且还要征收香港并不存在的红利税；而在香港市场，交易双方需要缴纳成交金额0.005%的交易费、0.1%的印花税以及每笔0.5港元的交易系统使用费。

　　据此前8月上交所向券商发布的《上海证券交易所沪港通试点办法（草案）》，沪股通投资者“应当按照内地有关规定缴纳印花税”、港股通投资者“应当按照香港地区相关规定缴纳印花税”两条款被删除。

　　此后，税率问题尚无明确规定。

　　“在我们和投资者接触的过程中，发现他们更关心税率问题。”中信证券国际内部人士认为，现阶段实施沪港通的大方向是不影响两地交易所的运营，因此难免出现差异，实施初期需要一段时间让投资者慢慢适应和熟悉，但投资者显然需要更明确的税率指示。在现在尚不明确的税率制度下，中信证券国际会采取先和客户签订协议，根据以后政策的变化来决定是否需要补税或者退税。

　　摩根士丹利8月份最新研报也表达了外国投资者对税率问题的担忧。据研报显示，外国投资者并不明确内地股票市场对资本增值税（capital gain tax）和股利红利预扣税（cash dividend/bonus related witholding tax）的规定。

　　摩根士丹利表示，这也是他们今年未将A股指数纳入新兴市场指数的原因之一，其他因素还包括资本管制和QFII的额度和资格。“如果税率政策未有明确规定或者结果不及预期，习惯在香港市场豁免资本增值税的投资者会对税率政策感到失望。”

　　港交所总裁李小加此前表示，关于税率问题有两个方向可以努力：一是与税务总局在税收政策确定后不再追诉过往交易。具体地说，未来在税收政策尚不明确的前提下，先期进行沪港通的交易，税收政策确定后保证对过往交易不再追诉；二是争取税费收缴系统的建设时间，即在税收规则确定后为两大交易所留下2-3个月税费征缴系统建设时间。

　　在交易佣金费问题上，信达国际证券董事总经理司徒煜裕认为，沪港通的开通加速了香港券商的竞争。

　　他解释说，2003年之后的香港取消了最低佣金费率。现在和内地最高千分之三的手续费不同，香港的券商彼此竞争很激烈。有券商按照客户机构资金量的大小来确定佣金费，最低可至0.05%。也有在香港的中资券商提出优惠政策，凡是今年年底前在该证券公司开设沪股通账户的客户，佣金费全免。

　　两地交收清算规则不同

　　尚无统一解决方案

　　尽管港交所和上交所皆表示测试顺利完成，但不少券商表示，模拟场景测试相对容易，理清两地不同的交收清算规则才是亟需解决的问题。

　　在交易制度上，A股市场实行“T+1”、H股实行“T+0”；在交收制度上，A股是“T+1”，H股是“T+2”，以及背后一连串的具体清算规则和流程亦有所不同，同时，两地对“一手”概念也不同，内地市场特指100股，而H股则可能是20、100或者1000不等。

　　“我们客户很关心交收方面的规则。”广发控股交易室的人士说，不同的交收规则带来的不仅仅是系统修改的困难，还涉及到托管行和银行账户的问题。

　　在香港，客户一般通过托管行进行股票管理。在香港投资者看来，按照A股的操作方式，会增加了自身的隐性风险，也降低了资金效率。随着沪港通实施日期的临近，香港和内地市场该如何协调交收清算的日期及方式依然是需要考虑的问题。

　　“我们目前还没有商量出对策。”一家托管行的人士告诉记者。他认为，这不仅仅是交收清算规则的改变，更是整个商业模式的变化，直至最近，很多托管行才知道两地规则在具体操作上的不同，但港交所人士尚未和托管行商量出对策。

　　游戏规则

　　融合不易

　　系统

　　4%股票价格浮动买卖限制、10%涨跌幅限制以及“T+N”交易模式等区别，为此，两地券商正进一步修改系统。

　　税率

　　税率制度目前尚不明朗，但诸多客户很心急，部分券商的做法是：先和客户签订协议，根据以后政策的变化来决定是否需要补税或者退税，等待监管层政策预期明确。

　　交收清算

　　业内认为，交收清算规则的改变是整个商业模式的改变，托管行内部人士直言，最近，很多托管行才知道两地规则在具体操作上的不同，但港交所人士尚未和托管行商量出对策。 (记者 蔡恺 梅菀)