横盘整整一个月的沪深两市，终于在上周选择向下调整，各类股指同步下跌。其中沪综指全周小跌1.05%，以2217.2点报收。在2200点关口，此前喧嚣一时的“牛市论”，纷纷被后来居上的“反弹终结论”所代替，A股笼罩在浓浓的疑虑阴云之中。“牛熊之辨”困扰下的A股，短期呈现上冲乏力、下跌空间亦有限的两难格局。

　　■ 深圳特区报记者 王欣

　　部分市场热点开始冷却

　　如果说8月前3周A股市场的矛盾主要表现为“大小之辩”，即市场热点究竟是前期领涨的大盘蓝筹还是中小盘成长股的复苏，那么到了最后一周，市场终于在同步调整上达成了一致，各类股指一致下跌。

　　在调整幅度上，上证综指与中小板指表现相对较强，周跌幅刚刚超过1% ；深成指及创业板指数则表现更弱，当周跌幅分别达2.7%和2.55%。

　　为什么股指表现会有如此悬殊的差异？仔细分析一下盘中行业表现的差异可能会有一定的启示。

　　从申万二级子行业和概念板块的一周表现可以看出，涨幅前5位的行业分别是航空装备、交运设备、采掘服务、石油化工、动物保健，而且前两者的涨幅都超过了4%。这表明作为上周市场的两个最大亮点——军工板块和国企改革概念仍受追捧，市场“牛”心不死。另一方面，跌幅前5位行业分别是专业零售、营销传播、工业金属、景点、林业，且下跌幅度比涨幅榜上涨幅度大，这说明市场的盆售情绪更浓。

　　大盘搭台成长股唱戏

　　一系列市场数据刻画了一系列矛盾的市场现象：个股表现活跃，显示“牛市论”者仍大有人在；大盘快速调整，表明“反弹终结论”者正在坚决地将获利收入袋中；而急剧萎缩的成交则反映出市场的观望情绪重新抬头。

　　显然，辨别牛熊是当前投资者的分歧所在，也是资金在调整中是否进场的前提条件。那么，如何判断市场前景的牛与熊？

　　对于“牛市”前提的分析，天治基金首席宏观策略分析师寇文红的观点最有代表性。他在接受记者采访时表示：“促成5月中旬以来市场反弹的主要逻辑是‘稳增长→政策刺激→经济企稳→风险暴露概率下降→市场悲观预期修复→风险偏好回升’。次要逻辑是沪港通、各地纷纷取消房地产限购、限贷政策有松动迹象、国企改革、一些产业政策（比如新能源汽车、军工）等催化剂相互叠加。

　　寇文红称，“主要逻辑使大盘具有上涨的动力，次要逻辑使行业得以轮番表现。二者促成了5-6月的‘大盘股搭台、成长唱戏’，7月底的大象起舞和主题唱戏。”

　　对经济走向判断上有分歧

　　实际上，在市场反弹的逻辑分析上，市场各方观点较为一致；但在未来经济走向的推理上，机构投资者分歧明显。

　　多方认为，政策“稳增长”诉求和力度持续，其效果将逐渐显现，市场对宏观经济的预期经过近期经济金融数据带来的修正之后，将进入一个慢慢强化的过程。

　　看淡后市者认为，三、四季度经济不会有超预期表现，而且明年的经济增速同样堪忧，这意味着前述主要逻辑对股市的托举作用消失。同时，各次要逻辑在股市上已经反应大半，难以继续拉升股市。

　　市场消息显示， 8月1日-17日四大行投放信贷仅560亿元，这可能意味着继7月的新增信贷大幅低于预期之后，贷存比约束、存款流失等因素再次削弱8月的银行放贷能力。加之上周公布的8月汇丰PMI初值大幅低于预期，8月中旬发电量同比大降8.1%，投资者担忧8月工业增速下滑。三是上周又一批IPO申购，新股申购冻结逾万亿资金，新股发行的“抽血”效应毫无疑问导致股市“失血”严重。

　　个股

　　策略

　　从结构性行情中找牛股

　　上周沪深两市各指数的全面调整，至少改变了投资者的一个主要预期：即指数逞强、蓝筹领涨的牛市环境暂不可得，A股再次回到捕捉结构性行情、寻找热点牛股的时代。

　　由于苹果刚刚宣布新品将在9月9日亮相，多位研究员在接受记者采访时都提到了受益产品升级换代的苹果产业链，进而关注智能穿戴、智能手机等相关主题。

　　另一个较为一致的热点是上周已经有抢眼表现的军工板块。海富通基金的策略分析师表示，从政策支持、资金投入以及目前的研究发展上看，该板块未来的市场空间较大，值得继续关注。

　　需要注意的是，由于沪港通的渐行渐近，由沪港通带来的“蓝筹热”也数度脉冲。数米基金研究中心的分析师则认为：“周期性拐点还未到，在中国经济转型的方向下，更加看好成长股。”

　　随着9月市场的大幕开启，两大政策性因素成为市场边走边看的焦点：一是流动性的变化，除了利率政策的走向外，本周新股申购资金释放后的市场表现也值得关注；另一项是房地产政策的变化，截至8月28日，全国已有25个城市官方确认松绑或取消楼市限购，仅剩9个城市仍在执行限购政策。有基金人士表示，楼市未来的政策很大程度上反映了国家的政策思路，从而影响资金的宽松程度，以及大盘的选择方向。