在好不容易拿到环评“合格证”后，陕西黑猫焦化股份有限公司（以下简称“黑猫焦化”）开始了IPO的资本之旅，不过，这家希望成为渭南第一家上市公司的企业似乎并没能给市场更多遐想空间。公司招股书显示，此次上市募集的资金将全部押宝在子公司龙门煤化身上，然而龙门煤化却是个处于过剩产能行业、资产负债率超高且连年亏损的公司。这种孤注一掷的押宝，让人们对黑猫焦化的未来充满了疑惑。

　　11.98亿元只投一个项目？

　　北京商报记者从黑猫焦化的招股书中看到，黑猫焦化此次IPO拟首次公开发行1.25亿股，拟募集资金11.98亿元，募集所得资金将全部投入到控股子公司龙门煤化400万吨/年焦化技改项目上，该项目包括400万吨/年冶金焦项目与25万吨/年LNG联产20万吨/年甲醇项目。

　　资料显示，龙门煤化由5家公司联合发起，注册资本15亿元，黑猫焦化占股51%，龙门煤化的主营产品为焦炭、甲醇、LNG（液化天然气）。龙门煤化在之前已经利用自有资金进行了募投项目先期建设，但是交出的成绩单却不太令人满意。

　　龙门煤化的400万吨/年焦化技改项目总共包括8座焦炉，从2012年1月开始，到2014年1月底，这8座焦炉已经全部试投产，项目带来的不是利润的增长，而是大量的亏损。

　　北京商报记者从龙门煤化财务报表中看到，龙门煤化2011-2013年，净利润分别为-2346.05万元、452.47万元和-6623.08万元，2014年上半年为-2994.4万元。“从财务数据来看，龙门煤化的业绩确实不好看，似乎募投项目是个赔钱的项目。”北京一位投行分析人士表示。

　　业绩亏损的同时，龙门煤化的资产负债率也相当的高，2012-2013年的资产负债率分别达到70.25%和78.99%。

　　其实不仅仅是龙门煤化，以焦炭为主营业务的许多公司近年都出现了入不敷出的现象。在A股已经上市的和黑猫焦化同类型的以焦炭为主营的上市公司总共有9家，北京商报记者在翻看了它们2013年的年报后发现，9家公司在2011-2013年间，没有一家公司的净利润呈现完全正增长。

　　尤其是2012年，9家上市公司中只有3家公司扣除非经常性损益后的净利润为正，分别是山西焦化、开滦股份、宝泰隆。也就是说，在2012年焦炭类上市公司中66.7%的公司出现了亏损，而仅有的3家能勉强盈利的公司，2011-2013年间，净利润也是连年缩水，其中山西焦化净利润下滑67.44、开滦股份下滑67.96%，宝泰隆下滑最大，达94.52%。

　　焦炭行业利润下滑已是不争的事实，被寄予厚望的龙门煤化似乎也难堪大任。

　　为何押宝亏损大户

　　黑猫焦化控股子公司中类似龙门煤化的公司还有3家，它们分别为新丰焦化、黑猫能源、内蒙古黑猫。这3家公司2013年的净利润分别为1073万元、1478万元、-428万元，相比于2013年龙门煤化的-6623.08万元，这3家公司的业绩都要好看得多，只是这3家公司2013年末的总资产加起来还不及龙门煤化一家公司，这是押宝龙门煤化的原因之一。

　　原因之二是因为黑猫焦化自身经营出现了瓶颈，主营产品产销量双升的同时，净利润却逐年大幅下滑，2011-2013年间净利润下滑约50.84%。

　　黑猫焦化主要产品有焦炭、甲醇、合成氨。焦炭2011-2013年的收入分别占主营业务收入的80.64%、83.95%、83.6%。很明显，焦炭在其主营业务的产品中占绝对主导地位。从2011年到2013年，黑猫焦化的焦炭产量从200万吨增加到463万吨，增长131.5%，同时间段的焦炭销量也从200万吨增加到552万吨，增长176%。

　　产销量虽然都在增加，但是在主营产品价格下滑的影响下，营业收入增幅较缓，2011-2012年的主营业务收入增幅为56.07%，2012-2013年主营业务收入增幅却只有20.85%，增速明显放缓，加之营业成本的增加，导致公司净利润不断下降，2011-2013年，黑猫焦化的净利润分别为2.97亿元、2.39亿元、1.46亿元。

　　焦炭的消费主体主要为钢铁生产企业，2012年钢材市场由于受到产能过剩的影响，钢铁价格持续走低，直接影响到了焦炭的价格，2011-2013年焦炭价格下降了28.91%，并持续保持着下降的走势，从黑猫焦化招股书中看到，2014年上半年焦炭销售价格更是跌破1000元/吨，降到了942.85元/吨（2011年为1567.99元/吨）。

　　黑猫焦化主营业务的另外两个产品甲醇和合成氨的价格也存在着一定的下滑，2011-2013年间甲醇的销售价格下降了6%，合成氨下降了23.64%。

　　圈钱难解过剩之殇

　　从9家已上市公司的业绩来看，以焦炭为主营的上市公司虽然募集到了大量的资金，但是却并没有扭转整个行业业绩下滑的大趋势。

　　2013年我国新建43座焦炉，新增产能达2660万吨，全年焦炭产量4.76亿吨，同比增长8.1%，产量增速明显高于下游生铁6.2%的增速。钢铁行业已属产能过剩，焦炭产量的增速竟还高过生铁，工信部淘汰落后和过剩产能要求，2014年要求焦炭淘汰1200万吨产能，这些都表明焦炭属过剩产业，这是个不争的事实。

　　2月18日，国务院新闻办举行新闻发布会，工业和信息化部副部长毛伟明在会上提出，化解过剩产能是一项十分艰巨的任务，在2017年以前，对钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、造船五大行业不再新增任何产能，这五大产业也被划分为夕阳产业。

　　“夕阳产业指的是那些产品销量和需求减速甚至停滞的产业，焦炭最多算是过剩产业。”煤炭分析师王旭峰分析说，“过剩产业上市是可行的，但是如果把上市募集的资金投入到扩大传统产能上，就背离了市场，得不偿失，焦炭行业上市的目的应该是利用募投资金进行深层次开发。”

　　目前上市的9家公司中，绝大部分把募投资金用在了“扩大”传统产能上，业绩亏损也就在情理当中。而此次黑猫焦化的募投项目虽然立名为焦化技改，其实还是建立在老项目上的加工综合，把钱投在这样的项目上是一种另类的扩大产能，而这种赌博式押注无疑蕴含着极大的风险。

　　分析人士认为，“以焦炭这种过剩产能为主营产品上市的公司，利润很难做到同向增长，虽然它们也在进行产品转型，但是焦炭始终是它们绝对的主营产品，募集的资金也随着淘汰的产能‘淘汰’掉了”。

　　北京商报上市公司调查小组/文 韩玮/制表