股指期货“解疑释惑”系列之一 ——

　　新华网消息 自上市以来，沪深300股指期货市场运行平稳有序，产品日趋成熟，功能逐步发挥，对股票市场长期健康发展起到了积极作用。但是，由于与境外市场不同，境内股票市场仍然长期实行T+1的交易制度，导致市场中对股指期货T+0产生一些误解。股指期货T+0 股票市场T+1这一制度会导致股票市场下跌吗？答案是否定的。事实上，T+0仅仅是一项交易制度，不会影响股票市场的基本面，也不会影响股票市场涨跌。

　　一、境外市场经验表明T+0制度不会影响市场走势

　　以与境内市场较为相似的韩国和台湾地区为例，1996年5月至1997年1月期间，韩国市场刚刚推出Kospi200股指期货，此时其股票市场仍为T+1交易，与目前境内一样，都存在“Kospi200股指期货T+0，股票市场T+1”的制度安排。在这段时期，Kospi200指数的跌幅为19%。1997年1月之后，韩国市场实施了股票市场T+0的转变，成为“Kospi200股指期货T+0，股票市场T+0”，但是，Kospi200指数仍然维持跌势，在此后同期内（7个月）的跌幅略有扩大，达到24.9%。“股指期货T+0，股票市场T+0”没能改变股票市场的基本走势，T+0对股票市场走势并没有直接影响。此外，台湾市场于1994年重新实施T+0制度，推出前一年、后一年的涨幅分别为79%和17%，牛市趋势未改。

　　我国股市自2007年6124高点之后，一直调整至今，已有7年多。股指期货2010年上市，刚好赶在了半山腰。股指期货T+0作为期货市场的一项交易制度，不会改变股市根本走势。股票市场价格难以在长时期内大幅偏离其价值中枢，股票市场长期低迷，背后的根本原因还是在于市场价值中枢的下移。

　　二、靠“T+0”玩转“压现货，赚期指”模式可行吗？

　　个别市场人士认为，在股指期货T+0 股票市场T+1 的制度安排下，可能出现“机构操纵股指，打压现货市场，并在期指上获利”的模式，但这可能只是一厢情愿的猜测，在实际操作中并不可行。

　　首先，沪深300指数是A股市场成熟行业蓝筹公司的代表，以规模和流动性作为选样的两个根本标准，并赋予流动性更大的权重，反映的是流动性强和规模较大的蓝筹企业股价的综合变动，是A股市场基础指数的代表。指数抗操纵性强，波动率低。想打压沪深300指数，谈何容易？

　　其次，操纵沪深300指数所需资金规模巨大，需要相应在期货市场上持有大量持仓弥补亏损，在目前的监管体系下并不具有可操作性。一方面，中金所采取了严格的持仓限额制度，单一投资者难以持有大量的股指期货持仓。同时，中金所与上证所、深交所密切配合，通过跨市场监控手段及时发现期现货市场的异动，从而有效防范“操纵指数，并在期货市场获利”的情形。

　　此外，股指期货市场还有包括《期货异常交易指引（试行）》在内的一系列严格监管措施，对十种异常交易行为实行严厉的监控和惩罚措施。在实际操作中，中金所对异常交易实行高效实时监控。

　　所以说，要真有人非得是利用打压现货，从而在股指期货上获利，一定是要付出极其巨大的成本，并冒着违法违规的风险，那很可能是“捡了芝麻，丢了西瓜”。至少从截至目前的股指期货表现来看，还没有谁能挑战成功这样的“高难度”。

　　三、境内股指期货没有分流A股市场资金

　　也有人说，“T+0”的市场会吸引分流走大量资金。事实情况是这样的吗？目前，“T+0”的沪深300股指期货市场对股票市场造成“挤出效应”的能力非常有限，没有分流股票市场资金，没有对股票市场发展造成不利影响。经历四年发展后，目前沪深300股指期货总交易保证金占用接近260亿，仍低于一个中型股票的总市值 。从自由流通市值占比来看，2014年7月中旬，股指期货交易占用保证金与全部A股的流通市值比值不到0.3%。虽然期货市场因为保证金制度、杠杆交易，显得成交额看上去挺大，但是实际占用的资金只是股票市场的“沧海一粟”。而且随着股指期货完善资本市场的避险体系，更多长线资金愿意配置到股市中来，从长期看还能够增加股市的资金量。（中金所研究小组）