最近几天，即将在美国上市的阿里巴巴新股路演现场之火爆可谓惊艳全球，而赴海外上市，已是中国互联网企业谋求上市融资的常规路径。一位国内互联网企业的负责人表示，诸多代表未来产业发展方向的中国互联网企业纷纷赴国外上市，早就引起了监管层关注。近期就有监管层人士多次与互联网企业沟通交流，“他们在考虑从制度层面改变现状”。

　　而早在今年两会期间，深交所总经理宋丽萍就曾直言，创业板启动后，阿里巴巴等企业还是去海外上市，“值得深交所反思”。

　　经济之声特约评论员：申银万国证券研究所首席分析师桂浩明对此解读。

　　经济之声：为什么国内很多的互联网企业，尤其是像阿里、百度、腾讯优质的公司选择在海外上市，而不再A股上市。

　　桂浩明：我想有几方面的原因，第一，和境内的上市制度设计有关系。因为从现在境内企业的上市，要求都要连续盈利，并且对股本规模有一定的要求，虽然我们现在来看阿里这些公司远远超过了，但是在它成长的初期，在它接受最早期的风投资金的时候，可能并没有达到这个水平。如果再追溯一下中国早期互联网公司，包括像新浪等等都是以亏损的身份到海外上市的。这就是说我们的制度使得那些极具成长性代表未来的这些产业，在它初期的时候，得不到资本市场有效的支持，无法在境内市场融资，也无法再去上市这些企业。

　　第二，现在我们的制度设计当中也会一些特殊机构的公司，有所限制的。换句话说，我们的制度缺乏必要的弹性，只是阿里巴巴这家公司它在香港很难上市。因为阿里巴巴特殊的股权结构，以及历史上的因素，它的公司董事会当中选举的构成，并不是按照同股同权的标准提出来的，实际上马云以及它的创业团队尽管持股数量不多，但是更大的职务权，之这就被称之为所谓的合伙人制的结构，香港的市场就不能接受这种合伙人制结构，所以马云最后没有选择香港上市，而选择美国，美国的市场它有多种上市结构，包括对合伙人也有一定的容忍度，所以我们的制度本身包括在股权设计上也有一些因素。

　　第三，当一些企业成功的时候，我们看到它们都没有在境内上市，但实际上这些企业在刚起步的时候，或者在它发展最需要引进风投的时候，可能我们的市场都对它是关上大门，并且包括我们境内的风投资金也没有对它们寄予亲睐。所以当阿里这些上市之后，我们的资产可能大家只能看着这么大的一个很好的公司到海外去上市，而且我们从这些公司的股东结构当中也，它占大股东比的地位的实际上都是来自于海外的资金。这也表明我们市场很不成熟的一面，或者说我们制度上对新兴产业的支持，还很不足。这确实是在这些方面不仅深交所要反思，创业板要反思，恐怕我们整个投融资结构和投融资制度以及我们经济体制等多方面都有进行反思的地方。

　　经济之声：我们就来看一看制度的制定者他的一个最近的变化，早在今年1月22号证监会主席肖刚就发文指出将在创业板设立专门层次，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市，并实行不同的投资者适当性管理制度，而今年5月创业板准入门槛的两套标准已经有所调整，降低了标准但是仍然是不适应互联网行业的特征，所以目前还是急需出台第三套标准，那特征之一就是尚未盈利，但是细化的标准还是没有确定。同时，证监会新闻发言人张晓军就曾经表示创业板设立单独层次考虑尚未盈利的互联网企业风险比较大，你要求在新三板挂牌一年，提升规范运作水平，而业内同样有着不一样的看法，一位互联网公司的董事长，互联网行业变化很快，时间因素非常重要，很多企业在亏损的前提下如果在新三板在挂一年，实际上等于变相排队拉长了上市公司那么有可能这个公司资金可能会面临很大的问题，那么您觉得在新三板先停留一年这样的做法是不是一个特别的靠谱的做法怎么样破解实践上的矛盾。

　　桂浩明：可能我们看到的马云的成功，但是电商的很多企业，可能现在影子都没有了，所以这个成功不到1/10。在如此小的成功情况下，证监会处于各种因素的考虑，它要保护投资者利益，所以不能轻易放松这个门槛。现在看来，完全坚持三年盈利其实很多的互联网公司没办法，它要融资，只能到海外去，所以做了一个调整。也就是说你要上可以，符合一定的条件，尽管没有盈利但是你可以先到新三板去。这当中我觉得前面一些投资者觉得是不是拉长时间了，这当中有误区，因为新三板同样也是具有的融资功能，在新三板同样可以发股票发债券，也就是先那里过渡一下。

　　因为新三板对投资者释放性管理要求比较高，比如说它入市的门槛就500万，这样的话，即便有一定的风险市场的承受能力相对比较强，通过一年的平稳过度这个时候在到创业板上市，可能对市场影响会更小一些，风险也更容易的控制。但是从管理层来说，它也是维护市场大局稳定的角度出发。

　　对于具体投资者来说，他可能更想看到直接能够在市场上买到一个最新上市的品种。对企业来说，也希望尽快上市尽管新三板也有融资功能，但是希望在创业板融资，融资的规模、融资的价格更符合它的愿望。这当中也要提到两点，也就是创业板的企业当中它本身这些企业还并不一定是很成熟的，那么包括在新三板当中这种不成熟度更大。如果说我们没有一定的标准，没有一定的要求的话，那么很多企业很可能上了10家，很可能有8、9家是亏损的，那么市场是否做好的相应的心理准备，市场对此风险是否理性控制，这个也是需要研究的。