有着中国版“纳斯达克”之称的创业板30日迎来五周年。经过五年的发展，创业板已经成为中国支持创新创业的重要资本平台，但仍难摆脱“种不出‘苹果’、留不住阿里”的尴尬局面。面对如此窘境，创业板正在酝酿制度变革。

　　“创业板将坚持服务创新型、成长型企业的定位，坚持市场化改革的方向，不断打破制度藩篱，未来将支持尚未盈利企业上市、为互联网企业回归扫清障碍。”深圳证券交易所有关负责人说。

　　五年来，创业板上市公司由28家发展至400家，总市值突破两万亿元，相较于“起步”时的1500亿元增幅约1400%。在投资者回报方面，自2010年6月1日设立至2014年8月31日，创业板指数实现了42.45%的正收益，176家公司最新复权价较发行价涨幅超过100%。

　　然而，人们也不无遗憾地发现，创业板没能培育出世界级企业，也没能留住阿里巴巴们出走的脚步。5岁创业板，缘何种不出“中国的苹果”?转型中的中国，究竟需要怎样的创业板?

　　截至10月29日，创业板仅有43家公司总市值过百亿元，占比仅为一成;五年间，除了万福生科这样因欺诈上市而臭名昭著的反面典型，创业板鲜有值得骄傲的代表作，更遑论苹果、微软、谷歌这样家喻户晓的世界级企业。

　　如果说，没能种出“中国的苹果”与资历尚浅有关，那么留不住阿里巴巴，不能不说是创业板的一大遗憾。美国当地时间9月19日，中国知名电商企业阿里巴巴登陆纽约证券交易所。因承销商行使超额配售权，阿里巴巴成为全球有史以来最大规模IPO。

　　实际上，创业板市场没能留住的，远不止一个阿里。上海证券交易所资本市场研究中心的一项研究显示，2013年共有66家中国企业赴境外上市。其中，1/3属于战略性新兴产业，合计融资35.06亿美元，占境外融资总额的18.4%。

　　以重大技术突破和重大发展需求为基础的战略性新兴产业，拥有知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的共性，代表着未来中国经济转型的方向。这些本应是创业板最优质的上市资源，却不约而同地奔赴海外，这无疑值得创业板乃至整个本土资本市场深刻自省。

　　“目前，创业板已经着手研究尚未盈利的互联网和科技创新企业的上市问题，主要体现在与现有创业板各项制度的衔接机制及差异化安排方面，包括投资者适当性制度、信息披露制度、退市制度、再融资以及转层次等方面。”对此，深交所负责人说。

　　分析人士认为，尚未盈利企业如能实现在创业板上市，将大幅拓展创业板支持创新经济关键领域的覆盖面，对实施创新驱动发展战略，推进经济转型升级具有重要意义。

　　除此之外，创业板还将积极研究解决协议控制(VIE)架构企业回归A股上市中存在的主要障碍，包括允许连续计算VIE架构存续期间的经营时间，合并计算VIE架构下相关主体的业绩等，以加快此类企业回归境内上市的进程，增强创业板市场的包容性。

　　早期的中国互联网企业，因其商业模式、技术等方面的新颖性，获得的创业资金大都来自海外，同时受制于中国ICP牌照对外资准人、境外返程投资等方面的限制，一般采用VIE架构，这成为其登陆A股的最大障碍。

　　“创业板此番酝酿制度变革，互联网企业回归A股的渠道有望打通。”华鑫证券投资总监仇彦英说。

　　深交所负责人表示，除去上市方面的制度改革之外，创业板还将在并购重组、股权激励等方面进行创新探索。

　　今年以来，中国上市公司并购重组迎来重大改革。然而，较长的行政许可程序还是难以满足部分企业并购的时效性要求，海外并购尤为明显。

　　“创业板作为独立板块，将发挥资本市场创新试验田的优势，进一步研究深化并购重组制度的改革措施。”深交所有关负责人说。这些措施包括:适当提高分道制中“快速通道”公司的比例，考虑允许再融资募集资金可以用于未来不特定标的资产的并购，在创业板试行小额快速换股并购，加快审核速度等。

　　在股权激励方面，创业板已有一些实践。截至2014年7月31日，已有170家创业板公司推出股权激励计划，占比44%，其中已有36家公司推出多期股权激励计划，总规模已超过10亿份。股权激励已成为创业板公司吸引和留住人才的重要手段。

　　然而，中国资本市场现有股权激励的制度规定过于严格，给予市场主体的空间较小，约束太多，影响了这一机制作用的充分发挥。

　　深交所有关负责人表示，创业板将针对创新型企业特点和需求，制订并完善更加市场化的创业板股权激励制度，研究IPO前员工期权的合法性问题，推动在IPO审查中一并对已有员工期权进行事后审查并核准。同时，放开激励方案核心条款的强制性规定，给予公司更大的自主空间，并推动完善股权激励税费计征、外籍人士开设A股账户等配套措施。