油价又跌了，而且跌得更为惨烈。11月13日，美国12月西得克萨斯轻质原油期货价格巨挫近4%，直冲74.07美元/桶的4年新低；同日，布伦特12月原油期价以3.06%的长阴报收，4年之后首次撕破80美元/桶。危情之下，正在在澳大利亚布里斯班出席二十国集团(G20)峰会的俄罗斯总统普京紧急对外喊话：俄罗斯正为油价“灾难性下跌”做准备。言语之中虽然不乏强人式的自信，但更让人感到一国元首的惴惴不安之心。

　　作为全球最大的能源出口国，俄罗斯出口总量中有75%为石油和天然气，能源资源也贡献了俄政府50%的预算收入。摩根士丹利数据显示，原油价格每下跌10美元，俄罗斯出口将损失324亿美元。而俄财政部计算，石油价格每下跌1美元，俄罗斯财政收入就减少15亿美元。最近，俄联邦政府向议会提交2015年财政预算草案时说明，要维持俄罗斯政府预算平衡，国际油价需要达到每桶96美元。但据美国能源信息署的最新预测，2015年石油均价将保持在77美元/桶左右。显然，无论是现在还是将来，石油价格距离实现俄罗斯财政收支平衡的目标甚远。

　　祸不单行。乌克兰政治危机让俄罗斯引火烧身。从今年3月开始，美欧等西方国家联手对俄罗斯实施经济制裁，并且不断加码，其制裁的目标直指俄罗斯能源、金融、国防等敏感性领域，不仅包括俄罗斯大型银行在美欧市场的正常贷款遭遇封杀，而且俄多家大型能源企业所需的勘探、开采设备供应渠道也被掐断。受此影响，俄罗斯石油企业许多预定的开采项目被迫停工或废止，俄石油产量和出口量大幅下滑。数据显示，今年前10个月，俄罗斯石油出口减少4.64%，降至1.86亿吨。再考虑到俄石油企业在既投项目上的投资可能无法收回，俄石油企业遭受的损失将更大。“双煞”的力量撼动了市场对俄罗斯卢布的信心。数据显示，自今年以来，卢布累计下跌了28%，成为彭博跟踪的170种货币中表现最差也是全球主要经济体货币中跌幅最大的币种。面对危如累卵的卢布，国际资本开始撒腿撤离。俄罗斯中央银行公布的最新数据显示，今年前9个月俄资本净流出额达852亿美元，为去年同期的1.9倍。受到牵连，俄罗斯股市跌至4年前的水平，市场的总价值仅为5310亿美元，大大逊于苹果6520亿美元的市值。据俄央行预计，2014年俄罗斯资本流出规模将达1280亿美元，2015年预计流出990亿美元。

　　为了阻止卢布的贬值，俄罗斯央行开始动用外汇储备，2014年截至目前累计抛出710亿美元干预汇市。不仅如此，俄罗斯央行取消了卢布浮动汇率管制通道，允许汇率更大幅度波动，目的是以此扼制做空卢布的市场预期和投机，同时希冀卢布早日达到甚至低于公允市场价值然后转贬为升，就像2008~2009年过度贬值之后的升值那样。然而，事实证明，俄央行放松汇市干预似乎并没有令看空卢布的投机分子有收敛，卢布在新政执行之后的一个月之中下挫3.2%，市场对其贬值预期也在持续强化。

　　最为关键的是，由于吐出了数百亿美元，俄罗斯外储减少14%，降至目前4390亿美元这一4年来的最低水平。而数据显示，俄罗斯手中的外债规模达7320.46亿美元，现有的外储水平显然已无法覆盖巨额的外债，而且俄罗斯将于2015年底之前迎来还款高峰，偿债规模高达2000亿美元。由于受到西方制裁以及卢布贬值的影响，俄罗斯金融机构从国际市场上的融资成本与难度显著加大，其10年期国债收益率飙升至目前的10.3%。如果俄罗斯丧失了从国际市场融资的能力，最终可能被迫债务重组，甚至可能发生如同1998年那样的债务违约。

　　当然，比债务危机预期更令人心忧的还是由卢布贬值引发的国内通货膨胀。俄罗斯央行确定的2014年通胀目标是4.5%，但目前该指标已升至8.4%，年底蹿至9%已是大概率事件。特别是由于普京政府在8月份作出了禁止从美欧等国进口食品的反制裁之后，截至目前俄罗斯国内消费品中的鸡蛋价格狂飙54%，大米价格直线上涨22.8%，至于主要依赖进口的酒类、化妆品、汽车、药品等，更是形成了百物腾贵的图景。

　　为了抑制日益严重的通货膨胀，俄罗斯央行今年先后4次加息，将关键利率提高到9.5%的历史高位。但现在看来，不仅通货膨胀没有得到遏制，相反，企业融资成本的提高，以及石油收入的减少引致的公共财政投资的萎缩，外加资本外逃导致的私人资本的投入递减，多路力量共同构成了对俄罗斯经济的打压。国际货币基金组织预测，2014年俄罗斯经济增长的预期为0.2%，2015年为0.5%；而俄罗斯央行的预测更加悲观，该行最新报告将2015年国内经济预测为零增长，2016年仅增长0.1%。令人捏汗的是，糟糕的经济形势可能会强化投资者的悲观预期，加速资本外流，进而推动卢布进一步贬值，陷入恶性循环。

　　幸运的是，俄国内民间尚未因卢布的贬值而发生诸如哄抢日用品或竞相提取存款等类似1998年金融危机那样的大恐慌，因为许多人认为“普京终究有办法”。在国内，俄罗斯政府已降低俄石油出口税，降幅高达8.1%。与此同时，俄罗斯政府计划在2015年从高达1730亿美元的主权财富基金中拿出一部分创建一只数百亿美元的危机应对基金，资助那些受制裁冲击的公司。为增强抵御风险能力，俄罗斯还将原本用于福利基金的联邦预算划拨至危机救助基金，在重点扶持本国产业的同时，加大对本国农业扶持的力度，限制外国食品进口量，以保证本国产品在各食品行业中的份额过半。

　　在国际市场上，俄罗斯正在大规模收储黄金。世界黄金协会公布的最新数据显示，2014年俄罗斯购买黄金115吨，其中第二和第三季度合计购买了109吨，超过了此前两年全年的购买量。目前俄罗斯的黄金储备全球排名第五，而以美元计，其黄金储备价值为453亿美元，占该国外汇储备的10.5%，同比增加8.4%。黄金储备占比的增加无疑是俄罗斯央行为支持卢布而牺牲部分外储的选择。另外，在西方制裁之下，俄罗斯加快了“向东看”的步伐，除了积极引进中国高铁资本外，俄政府还在日前罕见让中国石油购买万科尔油田10%的股份。最后值得强调的是，俄罗斯政府还没有穷途末路。万般无奈之下，普京或许会放下强硬的身段与西方讲和；由于国际资本对俄罗斯投资与经济增长起着至关重要的作用，若资本进一步外流，不排除普京政府会筑起资本管制的政策高墙。

　　(作者系中国市场学会理事、经济学教授)