总 策 划：周月秋 中国工商银行城市金融研究所所长

　　课题组长：殷 红 中国工商银行城市金融研究所副所长

　　邹民生 上海证券报首席编辑

　　执 笔：宋 玮 程实

　　2015年第三季度，全球政治风险指数从第二季度的5.4降至5.33，全球经济风险指数则从2015年第二季度的6.18降至6.08，而全球风险综合指数从5.77下降至5.75。从区域结构看，欧洲成为本季度最大亮点，综合风险大幅下降，美洲和亚洲风险大幅上升，而中东非洲风险保持不变。

　　展望未来，全球地缘政治风险已经进入高发期，中东地区各国政治风险此起彼伏，美国和俄罗斯在中东地区的政治博弈仍在继续，未来全球政治风险继续上升的概率很大。同时，美国财政悬崖问题继续发酵，总统大选日益临近，美联储加息仍有悬念，全球金融市场动荡可能继续加剧。新兴市场国家在资本外流、汇率贬值的冲击下经济增长更加困难，经济增长趋势分化日趋严重，不排除部分国家爆发局部经济危机的可能，经济风险可能还将维持在高位。

　　2015年第三季度，虽然美洲和亚洲风险有所上升，但在乌克兰危机和希腊债务危机的风险大幅缓解以及欧洲经济强势改善的拉动下，全球政治风险和经济风险均有所小幅下降，风险水平连续三个季度走高的态势有所缓解。

　　全球：政治经济风险均小幅下降

　　2015年第三季度，全球政治风险指数从第二季度的5.4降至5.33，全球经济风险指数则从2015年第二季度的6.18降至6.08，而全球风险综合指数从5.77下降至5.75，依旧处于[4，6)的黄色关注区域，风险连续三个季度走高的态势有所缓解。

　　从区域结构看，欧洲成为本季度最大亮点，综合风险大幅下降，美洲和亚洲风险大幅上升，而中东非洲风险保持不变。2015年第三季度，美洲和亚洲区域的综合风险指数分别从上季度的4.8和4.8大幅上升至5.3和5.6，而欧洲从上季度的6.6大幅下降至5.2，中东非洲则仍然保持在6.9的全球最高水平。

　　展望未来，全球地缘政治风险已经进入了高发期，中东地区各国政治风险此起彼伏，伊朗核危机虽暂时偃旗息鼓，但是叙利亚内战、也门内战、伊拉克内战仍就处于高危时期，沙特和伊朗、美国和俄罗斯在中东地区的政治博弈仍在继续，而以色列和巴勒斯坦的政治冲突、埃及政局混乱和乌克兰危机等问题仍可能烽烟再起，日本通过新安保条例引发的亚洲地区地缘政治风险也继续上升，未来全球政治风险继续上升的概率很大。

　　同时，美国财政悬崖问题继续发酵，总统大选也日益临近，美联储加息仍有一定的悬念，全球金融市场动荡可能继续加剧，新兴市场国家在政治风险上升、资本外流、汇率贬值的冲击下经济增长更加困难，经济增长趋势分化日趋严重，不排除部分国家爆发局部经济危机的可能，经济风险可能还将维持在高位。总之，未来全球综合风险指数可能将继续维持在黄色关注区域，不排除未来出现大幅走高的趋势。

　　美洲：巴美推动政经风险双升

　　2015年第三季度，美洲政治经济风险双升，我们测算的美洲区域风险指数为5.3，较2015年第二季度的4.8上升了0.5，虽然明显上升，但绝对值还停留在[4，6)的黄色关注区域。值得注意的是，美洲政治和经济稳定同时恶化，一方面，作为金砖四国之一的巴西全面衰落，在其他经济体政治局势变化不大的背景下，巴西小幅将美洲区域政治风险从4.8推升至4.9；另一方面，美洲经济全面趋弱，美元汇率强势升值拖累美国出口，国际金融市场动荡冲击加拿大、墨西哥、巴西和委内瑞拉，导致第三季度美洲区域经济风险从4.8跃升至5.3。

　　2015年第三季度，我们继续选择委内瑞拉作为本区域的特殊国家。从结构看，作为美洲区域唯一的核心国家，美国第三季度政治局势基本保持稳定，经济状况则小幅恶化，综合风险指数则从4小幅升至4.4。作为美洲区域的重要国家，加拿大、墨西哥、巴西和委内瑞拉的综合风险指数分别从上季度的2.8、5、6和9.2升至3.6、5.8、7和9.6；阿根廷综合风险指数继续维持在7。

　　从综合风险指数的绝对水平看，美国和加拿大是美洲最稳定的国家，墨西哥次之，巴西和阿根廷是潜在风险点，而委内瑞拉已经深陷危机之中。我们认为，从边际变化看，巴西进一步滑入危机的可能性很大，而委内瑞拉在低油价冲击下已经深陷混乱，货币替代现象十分严重，政治局势也高度动荡，其实际政经风险可能已经超出数据估算的水平。

　　从政治风险看，美洲政治风险的内涵发生变化，乌克兰危机和ISIS恐怖主义的潜在冲击有所缓解，而新兴市场因素和国际金融动荡愈发成为政治混乱和社会恐慌的主要成因。2015年第三季度，美国政治风险整体保持在4不变。8月11日中国央行将人民币兑美元中间价大幅下调至6.2298，并宣布完善人民币汇率中间价形成机制，新兴市场货币也跟着加强了竞争性贬值，美国保守势力高度紧张，对美国政府频繁试压。随着2015年财政年度收官，美国又陷入政府可能关门的财政困境，政治风险未见下降。

　　第三季度，加拿大、墨西哥和阿根廷政治局势没有发生明显变化；巴西政治形势恶化，受主权CDS息差大幅上升75%的影响，巴西政治风险指数从6升至7；委内瑞拉继续在崩溃边缘徘徊，国家秩序已然深度混乱，主权CDS息差升至5786的绝对高位，政治风险指数继续停留在10的峰值水平。

　　从经济风险看，美洲经济全面走弱。美国经济在第三季度显示出相对疲态，制造业PMI指数下降并接近50的枯荣线；在房市复苏趋弱、个人收入放缓和消费信心下降的背景下，美国消费主引擎的持续表现也令人担忧；受此影响，第三季度美国经济风险指数从之前的4升至5。

　　加拿大和墨西哥都出现了经济先行指标明显走弱和主权货币有效汇率急速贬值的情况，经济风险指数分别从4和5飙升至6和7。由于缺少足够数据，阿根廷的经济风险指数依旧停留在7。而作为资源型国家，巴西和委内瑞拉的经济深陷衰退，主权货币更是大幅贬值，委内瑞拉的官方货币甚至在黑市上已经形同白纸，经济金融危机作用下，巴西和委内瑞拉的经济风险指数分别从6和8升至7和9。

　　展望未来，在第三季度综合风险指数飙升0.5的背景下，美洲区域风险还存在进一步上升的可能，但考虑到美国作为区域稳定器的作用，美洲区域风险指数短期内超过6的可能性也不大。作为资源集中地，美洲依旧是全球经济弱复苏新常态的最大受害者之一，经济风险大幅上升的态势难以迅速改善。

　　欧洲：政经风险双降成全球最大亮点

　　2015年第三季度，欧洲成为全球最大的亮点，政治经济风险均同时下降。我们测算的欧洲区域风险指数从第二季度的6.6降至5.2，从[6，8)的蓝色较高区域下调到[4，6)的黄色关注区域。

　　值得注意的是，欧洲区域政治和经济风险指数同时出现下降态势：第三季度，乌克兰危机在前期急速恶化后开始进入一段平静期，希腊退欧虽然一度闹得沸沸扬扬但最终再次偃旗息鼓，欧洲一体化不可逆转的信念得到深层强化，欧洲政治风险指数从第二季度的6.6降至5.1。

　　在经济领域，货币政策宽松、欧元贬值以及低油价继续助推欧洲经济在第三季度边际改善，欧元区第二季度经济增长率上修，核心国德国经济复苏强劲，区域经济增长先行指标表现良好，推动欧洲经济风险指数从上季度的6.7降至5.3。

　　值得强调的是，我们首次将乌克兰剔除出样本国家，这个技术调整给欧洲政经风险指数带来了0.3左右的提振。不过，尽管欧洲政经形势的实际改善幅度可能略弱于指数数值的下降幅度，但即便剔除掉技术因素的干扰，欧洲政经风险显著下降的结论依旧不会改变。

　　从结构看，2015年第三季度，乌克兰危机和希腊退欧两大黑天鹅的演化明显比预期要好，欧洲经济周期的滞后上行也令人振奋。从综合风险指数的绝对水平看，德国、法国和英国是整个欧洲的稳定核心，政经风险指数都在4以下，稳定性相对较高；意大利风险相对较大；俄罗斯和希腊的稳定性虽有边际改善，但绝对程度依旧属于最差，这两个国家的政经形势也最容易发生反复。

　　从政治风险看，德国的强势领袖作用进一步彰显，带动欧洲政治风险全面下降。第三季度，德国政治社会始终保持稳定，主权CDS息差保持在15的绝对低位，政治风险指数从4降至3；俄罗斯依旧是地缘政治动荡的交集区域，但俄罗斯在乌克兰与美国的大国博弈渐入平衡状态，政治风险指数从9略降至8。法国和英国政治风险指数分别从4和3的低位进一步降至3和2；意大利的主权债务风险也明显下降，政局不确定性虽然存在但并未激化，政治风险指数从7降至6。希腊政治风险在退欧危机消散后迅速下降，主权CDS息差甚至大跌了85%，政治风险指数从10的极值初步降至8。

　　从经济风险看，第三季度，欧洲经济在长期困局中的短期边际表现优于预期。在人民币一次性贬值、新兴市场货币竞争性贬值的背景下，欧元反而呈现出稀缺的稳定性，增强了市场的信心，吸引了国际资本的流入，也给实体经济稳健复苏创造了良好条件。

　　第三季度，德国经济先行指标大幅走强，微观企业的信用状况也明显提振，带动经济风险指数从前期的5将至3；俄罗斯经济金融虽然还处于困境之中，但持续恶化的态势得到缓解，宏观经济、微观企业和卢布都处于跌无可跌的状态，反而带动经济风险指数从极端的9小幅降至7；英国、法国和意大利经济形势并未发生明显变化，经济风险指数均维持在5；希腊经济出现意料之外的反弹，带动经济风险指数从极端的9小幅降至7。

　　展望未来，欧洲政经局势的改善具有较大的不确定性，不排除从[4，6)的关注区域重回[6，8)的较高区域的可能。考虑到乌克兰危机并未根本性缓解，南欧与整个欧洲的摩擦具有历史必然性，欧洲一体化依旧暗礁四伏，欧洲政治风险随时可能出现突然的边际恶化。欧洲经济的改善同样缺乏坚实基础，在通货紧缩、油价下跌、就业乏力和消费趋缓的长期影响下，欧洲经济难以持续表现出超预期的反弹态势。

　　亚洲：日本加剧亚洲政经风险双升

　　2015年第三季度，亚洲区域风险指数为5.6，较第二季度大幅上升0.8。其中，亚洲政治风险指数从第二季度的4.0大幅升至5.3，值得高度关注，亚洲经济风险指数从第二季度的5.9升至6.0。从结构看，2015年第三季度，亚洲大部分经济体政经风险均出现了较大幅度的上升，其中，日本、韩国、印尼和澳大利亚的综合风险有所上升，分别从二季度的4.4、4.4、5和4.2上升至5.4、5、6和4.8；印度成为该季度亚洲区域的亮点，由于经济增长较为稳定，综合风险从二季度的5.2下降至4.8。

　　从政治风险看，2015年第三季度，除了印度政治风险指数保持稳定之外，亚洲主要国家在政治领域均出现了上升趋势。日本第三季度政治风险从二季度的4继续走高至5。一方面，9月19日该国国会参议院正式通过安保法案，这是日本二战后前所未有的举动，进一步加大了南海局势的风险；另一方面，安倍内阁强推安保相关法案，加大了日本国内政治混乱程度，致使日本政治风险有所上升。

　　此外，韩国、印尼、澳大利亚政治风险指数分别从上季度的4、5和3升至本季度的5、6和4。印尼经济增速大幅放缓，致使印尼盾已跌至亚洲金融危机以来的最低水平，3040亿的外债规模几乎是该国1054亿美元外汇储备的3倍，加剧了该国的主权违约风险，推动其政治风险指数从上季度的5升至6。

　　从经济风险看，2015年第三季度，虽然印度经济增速仍保持较快增速，且二季度增速保持7%的高速增长与中国并列新兴市场之首，但亚洲经济整体形势却继续恶化，日本、东南亚等国家经济增长形势较为严峻，亚洲经济风险指数从上季度的5.9升至6.0。在整个亚洲市场，印度逆势而行，第二季度经济同比增长7%，与中国经济增速持平，成为全球增长最迅速的经济体之一，经济风险从7下降至6。日本一季度GDP同比大幅增长3.9%，但第二季度私人消费和资本投资较低低迷，致使日本二季度GDP衰退1.2%，时隔3个季度后再度陷入负增长，国内对安倍经济学的质疑日益严重，经济风险指数由5上升至6。

　　印尼今年第二季度经济增速仅为4.67%，创下6年来新低，同时印尼盾今年前三季度大幅贬值13.6%，3040亿美元的外债规模远超1054亿美元的外汇储备，推升其经济风险由上季度的5增至6。由于矿业持续低迷，澳大利亚二季度GDP同比增速放缓至2%，低于市场预期，致使澳元对美元汇率触及六年来的最低点，经济风险维持6的高位。5月底爆发MERS疫情致使韩国经济雪上加霜，二季度经济增速大幅放缓，环比增速仅为0.3%，远低于一季度的0.8%，创下六年来新低，经济风险指数升至6。

　　由于政治经济风险双双走高，亚洲区域综合风险指数从4.8大幅提升至5.6的较高水平，连续三个季度持续走高的趋势值得高度关注。展望未来，亚洲政治经济风险已经处于上升通道，经济增速持续放缓、货币大幅贬值、外汇储备缩水等经济困境难以迅速扭转，国内政治局势日趋混乱，并可以继续加剧南海问题、朝鲜半岛安全问题，亚洲综合风险水平难以出现大幅下降。

　　中东非洲：地缘政治风险居高不下

　　2015年第三季度，受大宗商品市场剧烈波动、也门内战有所恶化和伊朗核谈判达成协议等因素的综合影响，中东非洲区域风险维持稳定，我们测算的中东非洲区域风险指数为6.9，与第二季度持平，仍然处于[6，8)的蓝色较高区域。值得关注的是，该区域政治风险指数从第二季度的6.7升至6.8，持续居高不下，经济风险指数与第二季度的7.1持平。

　　从结构看，2015年第三季度，作为中东非洲区域核心国家之一的伊朗，于2015年7月13日与伊核谈判六国达成协议，而联合国解除对伊朗制裁，不仅大大降低了爆发局部战争的概率，维护中东稳定，而且有助于缓解伊朗面临的经济压力，政治经济风险双双下降，其综合风险指数从7.4降至6.4；另外一个核心国家南非的政治经济风险均出现上升趋势，其综合风险升至5.8。作为中东非洲区域的重要国家，埃及综合风险从7.4小幅下降至7，国际油价持续低迷以及沙特参与也门内战致使沙特综合风险有所上升，而叙利亚依然保持在9.6的高位；也门内战硝烟四起且愈演愈烈致使其综合风险维持在9.6的高位。

　　从政治风险看，伊朗、埃及政治风险有所下降，而南非、沙特和也门政治风险有所上升，致使该区域政治风险从上季度的6.7小幅上升至6.8。近期叙利亚局势有所恶化，俄罗斯派出多架战机协助叙利亚打击IS武装分子，而美国指责其空袭目标是叙利亚叛军，以维护巴沙尔政权利益，并计划出兵保护叙利亚叛军，此举将可能推动叙利亚局势进一步恶化，叙利亚政治风险指数保持在10。经济增长放缓、罢工潮和失业率居高不下加剧了南非社会危机，并在二季度引发了排外动乱，加剧了南非政治危机，推高了该国的政治风险指数。7月20日联合国安理会一致通过伊核决议，一旦伊朗切实执行相关内容，联合国将终止此前通过的7个对伊朗的制裁决议，有助于推动伊朗经济发展和政治稳定，推动伊朗的政治风险有所下降。

　　从经济风险看，2015年第三季度，中东非洲主要国家的经济风险此消彼长，整体风险水平保持在7.1不变。联合国取消对伊朗的制裁，制造业和基础设施领域的外资大量进入伊朗，再加上丰富的石油资源和较高素质的人口，伊朗经济风险将会逐步降低。受矿石行业低迷、铂金行业罢工、电力水资源短缺和排外动乱的冲击，南非第二季度经济增速由一季度的1.3%继续下滑至0.6%，经济风险持续走高至5。伊朗原油解禁预期以及美联储加息预期致使国际油价在三季度暴跌超过20%，进一步加大了对中东非洲的石油出口国经济的负面冲击，不仅恶化了沙特等中东国家政府的财政收入和偿债能力，经济风险继续有所上升。埃及总统塞西集中精力发展经济，大规模招商引资并开始大规模开展基础设施建设，为经济增长打开了通道，致本季度经济风险小幅下降至7。

　　展望未来，中东地缘政治风险错综复杂和国际油价长期低迷将可能致使中东非洲区域综合风险保持在高位。一方面，伊朗核危机的小幅缓解并没有根本性地缓解伊朗与美国的外交关系，伊朗在中东地区的政治影响力与日俱增，在叙利亚问题、伊拉克问题、也门问题、巴勒斯坦问题等领域都有伊朗的参与，再加上沙特等阿拉伯国家与伊朗之间的矛盾，预计中东地区地缘政治风险仍将保持在高位，短期内难以出现大幅缓解的局面；另一方面，未来国际油价很可能将维持在较低水平，因此中东非洲的石油出口国经济增长仍将受到较大冲击，经济风险难以出现大幅下降趋势。

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