中国网市值研究中心 毛舒

　　背靠辽宁省国资委，作为A股唯一的“邮轮+隐形博彩”上市公司的渤海轮渡(SH.603167)在二级市场上股价一直表现不佳，尽管大盘经过近期的一轮暴涨，上证综指已经飙升至3000点，但渤海轮渡截止12月8日收盘其市值仅为58.25亿元。

　　股价虽然表现疲软，但不乏机构看好，广发证券分析师张亮认为，2014年渤海轮渡开始从客滚运输业向邮轮产业转型，通过购买豪华邮轮率先进入中国邮轮旅游蓝海市场，进一步迎合消费升级的需求，其具有绝对有利时机，有望成为中国的“嘉年华”。

　　进军邮轮产业

　　渤海轮渡主营渤海湾地区客滚运输业务，是渤海湾乃至全国规模最大、综合运输能力最强的专业化客滚运输企业。其控股股东为辽宁省大连海洋渔业集团公司，持有其37.05%的股份，实际控制人为辽宁省国资委。

　　公司经营的烟连区域航线是渤海湾最为重要、最为成熟的航线，也是我国公认最适合开展客滚运输业务的航线之一，被誉为客滚运输的“黄金航线”。

　　近两年来，渤海轮渡一直动作不断，在客滚业务发展平稳之际，又开始进军邮轮产业。2013年渤海轮渡收购了青岛风华假期国际旅行社66.67%的股权，开始涉足旅游业，而多年客滚运输的经营，使得其客户资源丰富，因此其发展国际邮轮业务亦具有天然优势。

　　对于渤海轮渡来说，进军邮轮业务并不是一时兴起。在2012年9月IPO招股说明书中，渤海轮渡就明确表示准备进军国际邮轮业，经过几年的准备，公司已具备了发展邮轮业务的软件实力。

　　2014年2月，渤海轮渡在香港设立全资子公司“渤海邮轮有限公司”，随后通过香港子公司斥巨资购置了豪华邮轮“中华泰山号”，这是中国第一艘全资、自主经营、自主管理的豪华邮轮。“中华泰山号”8月16日启航，也标志着渤海轮渡正式进军国际邮轮业。

　　软硬件实力业已具备，国家层面的政策东风也徐徐吹来。

　　交通运输部3月发布了《关于促进我国邮轮业持续健康发展的指导意见》，意见明确了邮轮产业的发展方向、发展目标及主要任务，并制定了相关政策措施。不久前国务院发布的《关于促进海运业健康发展的若干意见》中也提到有序发展邮轮经济，培育区域邮轮运输品牌。

　　市场或将迎来爆发性增长

　　从市场层面来看，中国邮轮市场有望迎来爆发式增长。

　　我国自2006年开辟始发邮轮航线以来，接待邮轮艘次和旅客数量分别以年均20%、34%的速度增长，邮轮年出境旅客从1万人次增至2013年的52万人次。尽管接待邮轮艘次和旅客数量快速增长，目前我国的邮轮市场渗透率仍然极低，2013年渗透率不足0.05%，远低于欧美1%-3%的渗透率水平。

　　交通运输部预计到2020年国内邮轮旅客数量达到450万人，是2013年的9倍，年均增长33%，市场渗透率在0.34%左右，中国将成为亚太地区最具活力和最大的邮轮市场。然而，即便渗透率达到0.34%，这一水平仍然远低于欧美地区，中国邮轮市场增长空间还十分巨大。

　　长江证券分析师表示，中国邮轮市场尚处于成长期，短期增速在50%以上，近几年复合增速也在30%以上。渤海轮渡未来的估值水平可以随行业服务和成长性溢价提升到25-30倍之间，其目前市盈率在20倍出头。

　　可以参考比较的是世界邮轮业巨头嘉年华创立于1972年，2011年集团实现年收入158亿美元，是拥有全球过半市场的第一大邮轮集团公司。1987年嘉年华市值仅为10.27亿美元，之后虽然几经起伏，但截至2013年末其市值已高达280.21亿美元,上涨近27倍。

　　据wind统计，全球前三大邮轮公司嘉年华邮轮、皇家加勒比海游轮、挪威邮轮的动态市盈率分别为22倍、30倍、72.9倍。“从国外邮轮公司估值水平可以看到，由于邮轮较好的消费属性，市场给予其的估值较高，且对于小的邮轮公司估值比大公司估值高，主要是看好其规模扩张带来的成长性。”张亮表示。

　　目前A股中海峡股份、宜昌交运、世纪游轮均涉及水上旅游业务，兴业证券分析师认为与这三家公司相比，渤海轮渡的估值水平具有明显优势。“成熟的国际邮轮巨头嘉年华和皇家加勒比的市值分别为2000亿、1000亿的水平，渤海轮渡尚处于成长初期，其邮轮业务刚刚起步，目前市值还不到60亿，未来成长空间巨大。”