■ 管窥天下

　　虽然在加息问题上，美国内部尚存较多争议，市场对加息试点的预期也不断调整，但改变零利率下限的宽松货币政策将是美联储未来的必然趋势。就此而言，黄金“熊市”远未结束。

　　新鲜出炉的美联储会议纪要给市场带来了意外惊喜，其鸽派言论令此前倍感焦虑的市场松了口气，国际黄金价格也在经历了持续下跌之后迎来一波反弹。但这是否意味着黄金“熊市”的逆转呢？

　　首先，从经济周期对金价走势的影响来看，作为传统避险工具，黄金的价格往往在危机阶段高涨，随着危机的结束而走低。百年难遇的全球金融危机将国际金价推向了接近2000美元/盎司的历史高位，危机不断恶化令市场对黄金的热情曾一度高涨至几近疯狂的程度。然而，随着危机企稳，黄金市场也迅速降温。截至10月8日，国际金价收于1221.9美元/盎司，较两年前下降了31.8%。虽然目前全球经济全面复苏基础仍不太稳固，但复苏的趋势已初步形成，尤其是以美国为代表的发达经济体复苏步伐明显加快。在没有新的全球性危机出现之前，市场对黄金的避险需求大幅下降已是无法逆转的趋势。

　　其次，从黄金自身来看，作为集商品与金融属性于一身的特殊金属，黄金的功能正在不断弱化。在商品的使用方面，随着科技水平的迅速提升以及稀有金属的广泛应用，黄金在社会生产中作用明显下降。据伦敦贵金属咨询机构（GFMS）统计，大约仅有10%的黄金用于工业生产和医疗。在金融属性方面，虽然全球金融危机的爆发让黄金保值避险的功能一度凸显，但就整个金融系统而言，黄金的地位却在下降。过去，黄金的金融属性主要体现为货币属性，“货币天然就是金银”的特征使其在社会发展过程中有力地推动了商品交换、资源分配与价值贮藏等各种经济活动，在维持物价稳定方面发挥了至关重要的作用。但随着国际货币体系的发展演化以及层出不穷的金融创新，如互联网金融、比特币等等，黄金的金融属性面临着愈来愈严峻的挑战。

　　再者，从金价的直接影响因素看，作为主要计价货币的美元正处于上升通道，黄金价格下跌也是必然。纵观国际金价与美元指数的历史数据，两者在大部分时期呈现明显负相关关系。在2009年金价冲向历史峰值之际，美元指数也跌至73点附近的低水平区间。如今，美元已回升至85点，金价也相应走低。虽然与6月初相比美元指数涨幅已达到5.6%，不少投资者认为美元指数将冲高回落，但事实上与2009年下跌前的区间峰值相比，美元指数尚有5.1%的空间。

　　值得注意的是，美联储在最新公布的货币政策会议纪要上“出人意料”的鸽派措辞，并不意味着美国货币政策调整的步伐将就此停滞。今年初以来，美联储连续削减量化宽松购债规模，正式停止QE购债即在眼前。这意味着金融危机以来美联储超大规模量化宽松下的廉价美元时代将面临终结。虽然在加息问题上，美国内部尚存较多争议，市场对加息试点的预期也不断调整，但改变零利率下限的宽松货币政策将是美联储未来的必然趋势。就此而言，黄金“熊市”远未结束。

　　□罗宁（北京学者）