上周，保监会一纸禁令将中融人寿股票投资暂时叫停。作为去年底资本市场的举牌大户，中融人寿终于尝到了冒进的代价。随着股市大跌，险资举牌后遗症初显，昔日高调入市的壮举此刻成为“浮亏”的代名词。

　　□事件

　　中融人寿冒进惹祸

　　保监会发布的监管函显示，鉴于中融人寿保险股份有限公司2015年三季度末和四季度末偿付能力充足率分别为-115.95%和74.62%，偿付能力溢额-23.49亿元和-2.82亿元，属于偿付能力不足类公司。

　　根据《关于规范保险机构股票投资业务的通知》有关规定，责令估算即日起不得增加股票投资。在偿付能力符合监管规定后，需向保监会请示，经同意后方可开展新增股票投资业务。

　　有业内人士指出，“偿二代”(保监会2012年初发布《中国第二代偿付能力监管制度体系建设规划》，简称偿二代)实施后，对于偿付能力充足率不达标的险企，监管部门采取限制股票投资交易属于正常监管措施。

　　不过，记者注意到，保监会按照公司的风险由低到高依次评定为A、B、C、D四类。对偿付能力充足率不达标公司和分类监管评级为C、D类的公司，保监会通常情况下采取责令增资、停止增设分支机构、停止新业务等监管措施。此次监管部门对于中融人寿投资股市设下禁令。

　　去年年底，中融人寿连续举牌包括真视通、天孚通信、鹏辉能源三家上市公司。随着股市大跌，中融人寿为其疯狂举牌的冒进行为付出代价。根据上周五收盘价计算，天孚通信和真视通的浮亏均超过20%。

　　□现状

　　近七成险资举牌股下跌

　　深度被套的不仅中融人寿一家保险公司。自2015年6月中旬A股重挫以来，险资大举扫货上市公司。但受大盘持续走低影响，相关上市公司股价持续下跌，也对举牌险资形成威胁。

　　根据Wind统计数据显示，2015年，共有13家保险公司通过二级市场交易参与增持，涉及的A股上市公司共35家，交易市值达到1195亿元，保险公司增持部分占流通股比合计通常超过5%。

　　Wind资讯数据显示，自从2015年6月15日股灾发生以后，截至2015年年底，共有29家上市公司被险资举牌。参与举牌的大多是中小型保险公司，包括安邦保险、前海人寿、国华人寿、中融人寿、阳光人寿等。而被举牌的上市公司大多集中在传统行业，以主板的上市公司居多，且存在股东持股比例较为分散、股本较小等特点。

　　记者粗略统计，以去年下半年以来险资举牌的上市公司来计算，截止到上周五股市收盘，有近七成股票股价下跌，跌幅高的包括天孚通信、同仁堂、真视通、韶能股份、中炬高新、大商股份、东湖高新等。

　　尽管1月A股市场成绩不理想，但大部分险企选择了“低吸”加仓，且追加仓位不少于千亿规模。

　　根据保监会规定，保险公司投资股票的比例上限为总资产的30%，其中投资蓝筹股票的比例上限是总资产的40%。截至2016年1月底，保险资金运用余额113586.6亿元，股票和证券投资基金15461.86亿元，占比13.61%，也就是说，险资仍可继续补仓。

　　□分析

　　加杠杆博取短期收益

　　国元证券分析师施雪清指出，2015年1月23日至2016年1月23日，共有13家保险公司通过二级市场增持了35家A股上市公司。2016年年初上证指数跌破3000点，对比增持时的交易价格和当前的股票收盘价可以发现，大多数股票的当前价格低于增持时的交易平均价。

　　东吴证券分析师丁文韬认为，2013年以来银监会收紧对银行理财资金池的限制，保险成为唯一可以合法拥有资金池的平台：部分保险公司利用短期万能险的期限错配(短债长投)持续切分银行理财市场。事实上，在上述举牌大户中不难看出，险企对于资本市场的投入，缘于保费规模的上升，而一些中小型保险公司分红险、万能险产品的热销正是主要的资金来源。对此，丁文韬指出，2014年以来保监会连续放开保险投资端监管限制：权益类投资上限已上调至总资产的40%，结合自身近10倍的杠杆，保险投资股票的杠杆可达3倍，因此部分远未达到承保盈利周期(7年左右)的民营保险公司选择通过加杠杆投资股票的方式博取短期收益。

　　招商证券分析师王稹、谢亚轩在其研报中指出，保险资金的特性决定了保险资产配置的总体原则是安全性、流动性和收益性相统一。与发达国家相比，我国保险资金运用形式中以协议存款和债券为最主要资产配置类别，权益类投资在整体资产中所占的比重较小，提升空间较大。

　　□监管

　　严查资金期限错配

　　值得关注的是，民营保险“短债长投”存在潜在流动性风险。由于负债端资金期限短，如果新单销售下降或者保户集中退保，资产端持股比例高甚至控股的股票又难以迅速变现，公司现金流将面临较大压力。为此，2016年春节前保监会连发数文，直指包括万能险在内的高现金价值产品及资产负债错配风险。保监会强调，要进一步加强保险资金运用内部控制建设，提升保险机构资金运用内部控制管理水平，有效防范和化解风险。

　　紧接着，保监会在《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》中，要求保险公司举牌上市公司股票，需披露资金来源、投资比例等信息；运用保费资金的，应列明相关账户和产品投资余额、可运用资金余额、平均持有期及现金流情况。

　　与此同时，保监会1月末还召开高现价产品监管规定修订座谈会，拟就高现价产品监管规则进行修订。虽然还没有最终方案，但监管部门旨在通过政策引导保险产品回归保障本质。

　　丁文韬预计，未来保监会将在投资端和负债端继续加大监管压力以控制“短债长投”的流动性风险，保险公司股票持仓和杠杆倍数均受影响。预计2016年部分投资风格激进的民营险资投资股票的增量资金同比缩水50%以上，由险资举牌驱动的大蓝筹行情或难以持续。