编者按：不同于过去十年保费高速增长、负债成本较低的情景，最近两三年来，保险投资“天时地利人和”的局面正在悄然生变。利率市场化深度推进、经济下行压力增大、投资新政不断出台，未来的保险投资可能面临负债成本上升、资产收益率下降的压力，逐步进入一个极具挑战性且快速变化的新环境中。因此，保险投资应该积极应对新形势的挑战。

　　保险另类投资16个月增长近万亿元 高收益率资产配比提升

　　保险投资人士认为，在资产负债管理难度不断增加的情况下，寿险投资可以在负债端通过资产负债管理提前掌握负债特征，在资产端适度拉长资产久期以及提升高收益率资产配比，同时，拓展多元化投资，打造全球资产配置能力

　　“从本质上来说，保险投资是一个在负债约束下的命题作文，保险投资未来可能面临双重压力。”

　　在近日举行的第15届中国精算年会上，泰康资产董事总经理、资产管理部负责人林佳洁认为，保险投资正面临负债成本上升、资产收益率下降的新形势。在资产负债管理难度不断增加的情况下，寿险投资正探索通过适度拉长资产久期以及提高高收益率资产配比的方式，应对挑战。

　　两大因素

　　保险投资不再“地利人和”

　　“过去十年，保险投资经历了有利的阶段，保费高速增长，同时资本成本处于较低水平，保险投资在股市、债市以及不动产投资领域，都获得了不错的成绩。”林佳洁称，过去的十几年，保险投资处在天时地利人和的阶段，但在两三年前，这种情况已悄然生变。

　　林佳洁称，这种变化主要来自两方面。

　　一方面，利率市场化在深度推进的过程中，作为金融业分支的保险业的费率市场化也在进行，去年8月5日实施的普通型人身保险新政，对寿险业的影响很大，在保持保险产品竞争力的同时，也使得寿险公司的负债成本上升。

　　近日有消息称，对万能险等新型保险产品的费率市场化改革政策将在今年内出台。

　　另一方面的变化来自经济大环境的变化。“过去的30年(1979年至2012年)，我国的经济年均增速在9.8%，高于同期世界经济增速7个百分点，但支持过去30多年中国经济高增长的因素，正在发生着变化。旧的经济模式难以为继，中国经济进入了新常态，在这个新常态，经济增长水平下降，长期来看，利率水平可能进入一个下行通道，这将加大寿险公司资产收益压力以及资产风险。”

　　同时，利率市场化、经济下行又推升寿险公司资产负债管理难度，易给寿险公司造成利差损。

　　所以，未来的保险投资可能面临成本上升、收益率下降的双重压力。这就是林佳洁所说的保险投资面临的新形势。

　　资产负债管理前置

　　把握负债特征

　　“本质上来说，保险投资是一个在负债约束下的命题作文，在保险投资未来可能面临双重压力的前提下，处理好跟负债的关系，让负债约束与投资管理更加友好，就变得更重要。”林佳洁把这称为资产负债管理前置。

　　资产负债管理前置的目的，是把握负债的特征。

　　一是提前做好资产配置的准备，在这个过程中，资产方加强与负债方的沟通，及时了解负债业务进展情况及变化，包括产品策略、定价策略、销售进展、现金流预期以及负债久期、凸性等变化，目的是要前瞻性地把握负债特征及其变化，有利于资产方提前进行配置策略的安排，提高资产负债管理的有效性。

　　二是参与整个产品战略的制定，在一定程度上把握资产配置的主动性。充分发挥投资优势，积极参与负债方产品战略的制定，推动资产方与负债方在产品策略上的互动。“这个互动可以在很多方面去体现。”

　　在产品的开发上，根据资本市场的变动趋势和产品市场的变动因素，可以参与负债方的产品开发，提供投资角度的专业意见，包括账户的选择、规模、销售的节奏等等。在产品定价方面，投资方也可以做很多的工作，为负债方确定产品的预期收益率，制定分红政策，以及调整万能结算利率等，提供定量分析建议，提升负债方产品定价的系统性和科学性。在产品创新上，资产方利用自身投资优势以及对理财产品创新、投资品种创新的深入理解，支持负债方开发资产驱动型产品和创新型保险产品。

　　“以上所有工作的目的，就是通过提前掌握负债未来的特征和变化，提高资产负债的匹配性，降低投资端可能面临的资产管理难题。”

　　良好的沟通机制有助于这个互动过程。林佳洁认为，资产方和投资方只有在发展战略、产品设计、承保进展、价值管理、投资策略等方面加强沟通和相互理解，建立良性互动机制，形成联动解决方案，才能更好地实现资产负债管理。

　　林佳洁还透露，泰康的资产管理部门会与保费部门、价值部门进行沟通，这在泰康资产的投资实践过程发挥了重要作用，使得投资能够及时地预调、微调，能够适应负债的特殊性变化。

　　保险投资资产端

　　可从两方面应对

　　“除了负债端外，面对新形势，保险投资的资产端还可以主要从两个方面进行应对。”林佳洁说。

　　为了应对利率的下行，保险投资可以适度拉长投资资产的久期。从长期资产配置的角度出发，配置期限长、信用好、收益率高的资产，将有助于提升保险公司的长期收益能力。不过，她提醒，在这个长期配置过程中，保险投资也面临一定的风险，即长期看利率下行过程很可能是反复、波动的，在某些阶段甚至不排除面临利率上行的压力，因此保险投资在策略上要积极、灵活、审慎。

　　而为了应对成本上升，保险投资要提高高收益率资产的配置比例。在费率改革后，保险行业大类资产配置比例发生了明显变化，高收益债和金融产品的占比在快速地增加。

　　根据保监会公布的数据，截至今年8月底，8.58万亿元的保险资金运用余额中，另类投资达1.77万亿元，占比20.74%；而去年4月底保监会初次公布该项细分数据时，另类投资规模仅为0.78万亿元，占保险资金运用余额的比例为11.25%。相较而言，16个月的时间，保险另类投资规模增长近万亿元，占比增加9.5个百分点。

　　自2012年下半年保监会出台多项保险投资新政以来，保险公司，特别是上市保险公司，对银行理财产品、集合资金信托计划、专项资产管理计划、项目支持计划、私募股权投资等另类投资资产进行了诸多尝试。

　　普华永道对各上市险企2014年的中期报告进行统计后发现，与2013年年底相比，中国人保2014年上半年非标投资占比有小幅上升(由12.8%提升至13.0%)，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等其他保险公司非标投资占比均有大幅上升，增幅均超过20%，占比分别达到5.9%、14.7%、9.7%、16.5%。

　　险企境外投资余额合计

　　仅占上季末总资产的1%-2%

　　除了资产端和负债端的应对措施外，林佳洁认为，未来保险投资的大趋势还包括拓展多元化投资，打造全球资产配置能力。境外投资可以提供更多的投资机会和选择，帮助保险公司有效地分散整体投资风险。同时，保险投资在全球配置资产也具备了可行性。一方面，人民币升值压力减轻，另一方，保险新政对保险资金境外投资的范围进一步放开，大大拓宽了保险资金可以投资的市场范围和投资工具。

　　不过，全球投资的风险也是存在的。首先是全球宏观经济、市场波动、资金流动和地缘政治危机的风险；其次是投资团队对境外资本市场的特点不熟悉，境外资产配置能力相对国内来讲不足；再次是，研究能力较弱，人才储备不足；管理半径上升以后，管理的复杂度上升。

　　根据保监会现行的资金运用比例监管规定，境外投资余额合计不高于本公司上季末总资产的15%。但事实上，国内保险资金的额境外投资比例远低于此，林佳洁估计这一比例水平仅为1%-2%.她认为，即使在境外投资，也大多集中于中国企业在境外市场发行的证券，没有真正达到分散风险的目的。