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大宗商品热度不减 CTA基金受追捧

  • 发布时间:2016-04-11 08:01:00  来源:中国证券报  作者:佚名  责任编辑:毕晓娟

    一季度,商品期货市场升温,一方面,因为股指期货限制开仓后,部分CTA基金资金分流商品期货市场;另一方面,商品期货市场可以多空双向操作,CTA基金业绩不受市场牛熊影响。股市经历几波下跌后,风险偏好低的资金产生分流效应。截至2015年底,期货市场的保证金已经超过4000亿元。大宗商品交投火热为CTA提供丰厚的获利机会,个别杠杆比例较高的单账户管理期货基金近一月收益甚至翻倍。

  波段性机会增多

  阶段性供应紧张是一季度商品市场反弹的主要因素。采矿场、炼钢厂等传统行业因长期亏损陆续去产能,贸易商在悲观预期下缺乏备货热情,库存处于历史地位,总供给吃紧。春节后,受到房地产销售火爆,稳增长基建投资预期等利好刺激,黑色系商品需求爆发,短期供需不平衡推动价格上涨。除此之外,OPEC成员国或达成减产协议推动国际原油价格反弹。美联储决议偏鸽派,美元指数短期见顶。这些外盘因素让大宗商品获得喘息之机。

  供给侧改革势必会导致相关工业品阶段性供应不足,但是传统企业去产能很难一蹴而就,更多是一个循序渐进的过程。因为这些大型的炼钢厂、采煤场背后牵扯到就业、税收、银行贷款问题。这些企业更倾向于缩减生产规模来维系生存空间。但是,假如关闭个别生产线后,供应减少可能会推升商品价格。工厂的利润将恢复,可能会再次复产,这样供应又会充足,把价格打压下去。在供给侧改革真正完成之前,商品价格大概率会宽幅震荡筑底。对于CTA基金来说,商品市场波段性操作机会将增多,一季度黑色系反弹便是最好的佐证。

  机构看法出现分歧

  多空基本面交织的市场环境中,机构对市场的看法出现分歧。海通证券认为这轮大宗商品行情产生具有天时、地利与人和基础。天时是美联储改变加息预期,地利是商品期货在5年到6年调整后的技术筑底,人和是资产配置荒的背景下资金寻找新风口。经过春节后的一轮上涨,期货行情仍在路上,大宗市场反弹基础仍在。趋势一旦形成,就难以改变。

  国泰君安则认为短期维持宽幅震荡或上涨概率较大。因为本轮商品中级反弹是由多个维度的因素共振导致,但中长期能否出现价格反转有较大不确定性。强周期产能过剩行业本轮价格回暖,应当被定性为经济下行趋势中的短期反弹,而非实质性的趋势反转。目前短期边际改善的需求所带来的信心提振、价格回升,或许只是长期下行趋势中的一轮反弹小波澜,究竟能反弹多高、多持久,还要看中国稳增长的实际力度、供给侧改革的实际进度、货币汇率环境的波动幅度等诸多因素。

  个别私募机构并不看好本轮行情的延续性。富善投资认为,近期商品暴涨并非完全基于基本面的上涨,更多的是资金面和情绪面的反弹,后续不排除会出现较大调整。不过,反复的行情将给CTA策略多空双向获利提供条件。

  CTA基金受追捧

  大宗商品迎来小阳春行情,CTA基金的橱窗效应显现,机构和个人投资者逐步将资产分流到商品期货市场。不仅因为商品期货作为一种独立于股市和债市的资产类别,有不可或缺的配置价值,而且目前A股市场大幅波动,市场中性策略操作受限制,债券收益率下滑。相比之下,包括原油、煤炭、铁矿石、铜在内的不少商品期货经过多年连续下跌,已处于底部区域,目前正是长期配置商品的较好时机。

  公募基金嗅觉敏锐,已经开始布局商品期货基金,主要是ETF和LOF两大类,以复制每一品种或者一揽子品种走势。去年8月,国投瑞银成立白银期货LOF基金,是第一只单品种期货基金。另外,华泰柏瑞的农产品ETF基金和华宝兴业旗下的铜期货基金进入证监会审核受理。私募商品期货(CTA)基金产品则更加多元化,投资策略包括趋势跟踪、均值回归、对冲套利、市场中性等。去年股票市场大幅回调后,CTA私募基金规模得到快速扩张。在无风险收益持续下滑,股、债等传统资产配置吸引力下降的大背景下,CTA基金有望受到更多投资者关注。

  股权基金操盘人:

  VR风口已出现泡沫

  忽然之间,VR(虚拟现实)站上风口。“这是一个尚未进入稳定期的领域。”在87870虚拟现实网创始人蓝柏林看来,VR产业链充满机会,但已出现泡沫。再过一两个月,与钧源资本联合发起的VR股权投资基金会完成备案程序,1987年出生的他将成为手握重金的VR企业投资人。蓝柏林表示,就像当年团购、O2O火爆时创立的企业一样,很多VR企业最终结果是一地鸡毛;现实的投资法应该“不打散弹枪,而是要用狙击枪。”

  “狙击枪”投资法

  简单地说,VR就是通过佩戴专用设备,用户可以产生一种身临其境的感受。“VR的发展很像1997年的互联网,也许最终存活下来的企业只有5%。”蓝柏林说。从2013年起他就开始关注这一“沉浸式”体验方式,每一个传统行业几乎都可以用VR技术再次呈现,这是当下VR受到追捧的根本原因。然而,一些企业的发展手段并不高明,其中之一就是所谓的“运营商模式”:在各项技术粗糙情况下,大卖VR设备。“这属于一次性消费,用户体验并不好。运营商借此获利、获客,开设大量线下门店,以此吸引资本青睐,拿到资金再回头补‘功课’。然而能顺利提升技术、提升用户体验感,从而形成良性循环的企业少之又少。”蓝柏林告诉中国证券记者。

  风险投资失败率很高,蓝柏林掌管的基金首期规模为人民币2亿元,他不打算采用那些“大玩家”撒胡椒面式的投资法,而是“要用狙击枪”,重点看VR企业技术、策划及IP能力。

  技术于VR来说至关重要。举个小例子,长时间佩戴VR头显,使用者会产生眩晕感,根本原因是“画面延迟”。两周前,两大国内VR硬件商因能否达到19.3毫秒延迟而“互撕”。蓝柏林说,如果有某家企业在不牺牲其他参数的前提下,将这一数值进一步降低,就会打动资本。目前,国内VR设备与国外相比还有一定差距,“有企业认为,技术水平提高是屈指可数的几家国际大型厂商的事,其实一些国内的小型技术团队会有一些出乎意料的突破,值得VR基金关注。”

  策划能力是指VR内容,即所拥有的眼界和创新能力。“很多VR内容商只是把国外的DEMO(示范样本)抄来抄去,或只想着未来依附于BAT,缺少大局观,这类企业不值得投资。”蓝柏林说。有观点认为,内容是国内VR产业的突破口,蓝柏林却不这么看,技术与内容他都看重。

  而IP运作能力是指掌控某种独有资源的能力,比如与张艺谋、黄晓明这样的大咖一起搞VR;开发一款旅游VR产品,拥有故宫这样的稀缺历史古迹。这类企业同样值得关注。

  投后管理依托生态

  蓝柏林告诉中国证券报记者,他接触过很多VR企业,试用过很多VR产品,有些做得确实不错,但“好”的标准需要综合来看,比如有的价格过于高昂,有的使用过程过于繁琐,这些产品都难以达到大规模商业化的目的。

  资本的嗅觉总是最为灵敏,大量热钱加速涌入VR领域,相关产业基金成立的消息连篇累牍。“好的VR企业是稀缺资源,他们都很精明,除资本以外,更关注投资方可以给自己带来点儿什么其他东西。”蓝柏林的谈判筹码是虚拟现实网打造的生态链。87870本是个VR专业媒体平台,现在发展成为以VR资讯内容为核心,线上线下实体销售为渠道,具备自主研发能力的一站式虚拟现实平台。“做生态是大势所趋,传统巨头已对VR虎视眈眈,腾讯、乐视、阿里、暴风等围绕自身优势建设VR生态。创业企业看中的是投后管理,我们积累大量与硬件、内容相关的数据,通过生态构建,这些对创业企业成长都帮得上忙。”

  其实,设立这只VR股权基金之前,蓝柏林与多家资本有过接触,与钧源资本的合作令他最愉快。在这只基金中,他得到投资拍板者的地位,这让他拥有很多的自主权,得以发挥自己能看懂VR企业的专长。他说今年要做的事情还有很多,包括设立第二期1亿美元规模基金,成立移动商城,打通线下渠道;成立自己的VR孵化交流中心、黑马训练营……他的投资视野不会局限在国内,而是会放眼全球。

  波段性机会增多

  阶段性供应紧张是一季度商品市场反弹的主要因素。采矿场、炼钢厂等传统行业因长期亏损陆续去产能,贸易商在悲观预期下缺乏备货热情,库存处于历史低位,总供给吃紧。春节后,受到房地产销售火爆,稳增长基建投资预期等利好刺激,黑色系商品需求爆发,短期供需不平衡推动价格上涨。除此之外,OPEC成员国或达成减产协议推动国际原油价格反弹。美联储决议偏鸽派,美元指数短期见顶。这些外盘因素让大宗商品获得喘息之机。

  供给侧改革势必会导致相关工业品阶段性供应不足,但是传统企业去产能很难一蹴而就,更多是一个循序渐进的过程。因为这些大型的炼钢厂、采煤场背后牵扯到就业、税收、银行贷款问题。这些企业更倾向于缩减生产规模来维系生存空间。但是,假如关闭个别生产线后,供应减少可能会推升商品价格。工厂的利润将恢复,可能会再次复产,这样供应又会充足,把价格打压下去。在供给侧改革真正完成之前,商品价格大概率会宽幅震荡筑底。对于CTA基金来说,商品市场波段性操作机会将增多,一季度黑色系反弹便是最好的佐证。

  机构看法出现分歧

  多空基本面交织的市场环境中,机构对市场的看法出现分歧。海通证券认为这轮大宗商品行情产生具有天时、地利与人和基础。天时是美联储改变加息预期,地利是商品期货在5年到6年调整后的技术筑底,人和是资产配置荒的背景下资金寻找新风口。经过春节后的一轮上涨,期货行情仍在路上,大宗市场反弹基础仍在。趋势一旦形成,就难以改变。

  国泰君安则认为短期维持宽幅震荡或上涨概率较大。因为本轮商品中级反弹是由多个维度的因素共振导致,但中长期能否出现价格反转有较大不确定性。强周期产能过剩行业本轮价格回暖,应当被定性为经济下行趋势中的短期反弹,而非实质性的趋势反转。目前短期边际改善的需求所带来的信心提振、价格回升,或许只是长期下行趋势中的一轮反弹小波澜,究竟能反弹多高、多持久,还要看中国稳增长的实际力度、供给侧改革的实际进度、货币汇率环境的波动幅度等诸多因素。

  个别私募机构并不看好本轮行情的延续性。富善投资认为,近期商品暴涨并非完全基于基本面的上涨,更多的是资金面和情绪面的反弹,后续不排除会出现较大调整。不过,反复的行情将给CTA策略多空双向获利提供条件。

  CTA基金受追捧

  大宗商品迎来小阳春行情,CTA基金的橱窗效应显现,机构和个人投资者逐步将资产分流到商品期货市场。不仅因为商品期货作为一种独立于股市和债市的资产类别,有不可或缺的配置价值,而且目前A股市场大幅波动,市场中性策略操作受限制,债券收益率下滑。相比之下,包括原油、煤炭、铁矿石、铜在内的不少商品期货经过多年连续下跌,已处于底部区域,目前正是长期配置商品的较好时机。

  公募基金嗅觉敏锐,已经开始布局商品期货基金,主要是ETF和LOF两大类,以复制每一品种或者一揽子品种走势。去年8月,国投瑞银成立白银期货LOF基金,是第一只单品种期货基金。另外,华泰柏瑞的农产品ETF基金和华宝兴业旗下的铜期货基金进入证监会审核受理。私募商品期货(CTA)基金产品则更加多元化,投资策略包括趋势跟踪、均值回归、对冲套利、市场中性等。去年股票市场大幅回调后,CTA私募基金规模得到快速扩张。在无风险收益持续下滑,股、债等传统资产配置吸引力下降的大背景下,CTA基金有望受到更多投资者关注。

  一季度,商品期货市场升温,一方面,因为股指期货限制开仓后,部分CTA基金资金分流商品期货市场;另一方面,商品期货市场可以多空双向操作,CTA基金业绩不受市场牛熊影响。股市经历几波下跌后,风险偏好低的资金产生分流效应。截至2015年底,期货市场的保证金已经超过4000亿元。大宗商品交投火热为CTA提供丰厚的获利机会,个别杠杆比例较高的单账户管理期货基金近一月收益甚至翻倍。

  品今资管张峰:

  量化对冲产品仍具魅力

  去年在股灾中表现优异的量化投资产品正面临策略调整。2015年9月,为稳定市场,中金所对股指期货保证金和日内开仓数目做出严格限制。这一限制使得量化投资产品对冲和套保策略的操作难度和成本大幅上升。品今资管首席量化投资官张峰表示,量化对冲基金必须自我创新,一是从全对冲走向部分对冲,二是朝交易不太受限的宏观量化方向发展。

  中国证券报:面对股指期货的限制,量化对冲基金有何策略应对?

  张峰:目前中金所将投机账户的单日异常交易标准限制至单日开仓10手,因此量化对冲整体操作受到很大影响。在政策尚未松动的前提下,量化对冲基金必须自我创新走出全对冲僵局。从全对冲走向部分对冲是一个思路,另外就是朝交易不太受限制的宏观量化方向发展,即CTA策略。相比于股票,商品期货的特点是趋势有一定延续性,只要能够正确把握大的趋势节奏,长期来看,投资商品期货年化收益率可能高于股票而风险则小于股票。今年以来收益率水平不错的另外一种策略是股指期货配对交易,做大小盘轮动配对交易,根据对市场轮动趋势的判断,例如选择做多大盘品种的同时做空小盘品种。此外,债券的投资价值值得关注,适当的时机可以参与配置一部分债券,尤其是到期收益率比较高的无风险、高质量的信用债,通过加杠杆操作来获得一定的收益率。从历史数据看,债券收益与股票收益经常呈现一定的负相关性,在国债期货和股指期货之间风险均衡配置,可以分散组合的风险,提高收益的稳定性。

  配置海外量化对冲产品也是一种有益的尝试,海外量化对冲产品与我们的产品同样追求一定的绝对收益。这类产品的回撤、波动跟A股市场几乎没有相关性,同时可以对冲一部分人民币贬值风险,进一步起到风险分散的作用。

  除投资策略之外,量化投资产品需控制产品规模,在目前股指期货投资受到限制的情况下,一个5000万元的产品移仓大约需要一周时间,因此目前单只产品规模在3000万元至5000万元为宜。

  中国证券报:量化对冲产品收益率受到影响,面临较大回撤和波动,如何看待量化对冲产品前景?

  张锋:在目前的市场环境下,虽然量化对冲产品的规模和收益率都受到较大影响,但量化投资依然具有得天独厚的优势。

  第一个优势为收益风险比。在目前的环境下,我们将量化对冲产品的目标收益率设定为15%左右。A股市场长期的收益率在7%至8%,15%的目标收益率在弱市中仍然具有一定的竞争力。另外量化对冲产品的最大优势仍然是控制风险与回撤,优秀的量化产品最大回撤一般可以控制在5%以内。因为量化对冲通过资产组合配置而不是择时来实现绝对收益。众所周知,在波动率较高的A股市场保持择时正确是多么困难的一件事。

  第二个优势,量化投资产品长期平均超额收益率高于市场的公募和私募产品的平均水平。量化投资具有一定的阿尔法优势,由此产生了超额收益的优势。

  第三,量化产品的容量大,量化产品的股票池里一般可以持有几百只股票,通过程序化操作,选股的可复制性要优于其他类策略。

  在模型创新方面,以行为金融学为指导理念的有益尝试有望优化投资决策。虽然量化投资是舶来品,但是结合A股市场散户较多、热衷追捧概念的特点,我们目前在模型上进行了一些本土化创新,会系统性搜索财经媒体、政策文件中可能对市场产生影响的词汇加以分析验证,从而提升对热点标的关注度。

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