港口库存缓增，成本支撑有限

　　铁矿石期现价格11月呈现出加速下跌态势，目前铁矿石期价贴水幅度虽有所修复，但其高贴水格局并未扭转。鉴于铁矿石市场供需矛盾未改，铁矿石价格将继续承压走弱。

　　疲弱钢市拖累矿价

　　淡季效应凸显，弱势钢价难觅涨势。尽管市场充斥着钢厂停产的消息，但受制于疲弱的需求，钢材价格弱势格局依旧未改。与此同时，现货价格下行逼迫钢厂下移出厂价，沙钢11月累计下调螺纹钢出厂价格80元/吨，显示钢厂对淡季钢价仍缺乏信心。

　　经济数据不佳加重钢市悲观氛围。国家统计局发布的10月经济数据依旧不乐观，1—10月工业增加值同比增长6.1%，固定资产投资延续下行态势，房地产投资、制造业投资、基建投资数据均全面下滑。房地产市场未见明显改善，预示着钢材终端需求难现实质性改善。

　　我们认为，投资在明年一至二季度筑底回稳将是大概率事件，但考虑到四季度销量表现难超预期，中长期看，房地产开发的传统盈利模式已遭遇挑战，房企拿地及新开工的意愿很难大幅提振，地产投资数据反弹的可能性不大。

　　低迷的需求仍将是制约钢价主要因素。目前淡季效应突显，钢市需求层面持续走弱，北方冬季的到来致使工地施工减少，而北材南下资源将有所加大，对南方市场形成一定压力。季节性需求萎缩对市场冲击已经显现，推动钢材价格弱势下行根源并未改变，低迷需求将拖累钢价。

　　当前钢材社会库存“蓄水池”功能已弱化，低位社会库存对钢价支撑作用有限，钢厂库存压力虽有所缓解但多为钢厂主动降产能所致，随着钢市进入传统消费淡季，后期需求可能持续走低。

　　矿市供给症结未解

　　四大矿商三季度产量增长明显。尽管受中国需求增速放缓影响，铁矿石价格大幅下跌，但全球矿业巨头均继续增产，四大矿商三季度铁矿石产量创新高，约为2.8亿吨，同比增6.8%。

　　矿市供给症结未解，是未来制约矿价的主要因素。虽然高成本矿退出明显，但新增低成本矿能较好地弥补缺口，而且前期已停产的矿山(Atlas)开始复产，加上新晋矿商，铁矿石供给将延续增长态势。

　　需求走弱预期强烈

　　与矿商产量保持增长不同，铁矿石需求量有所走弱，1—10月全球生铁产量累计值为9.75亿吨，同比下降1.18%。全球生铁产量下降的主要原因在于中国生铁产量见顶、增量归零。1—10月我国生铁产量累计值为5.86亿吨，同比下降1.62%。

　　中长期来看，供给增加依旧是制约未来矿价的主要因素，但在中国经济增速放缓以及投资比重降低的大背景下，未来钢材需求将呈现确定性下滑趋势，钢铁行业面临巨大的去产能压力，在此过程中，相关品种价格或将长期在低位运行，维持易跌难涨的局面。

　　总之，近期钢市步入传统消费淡季，铁矿石需求走弱预期强烈。而矿市供给症结未解，高位发货量与国内攀升的港口库存即是验证。

　　铁矿石主力合约下行趋势未改，操作上以逢高做空为主，建仓价位为315—325元/吨，目标区间为280元/吨以下，止损线设置在340元/吨附近。