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三因素发力铜价更具抗跌性

  • 发布时间:2015-08-05 09:15:27  来源:东方网  作者:宋小浪  责任编辑:张明江

  过分看空铜价不可取

  “原油都跌了,铜为什么还那么坚挺?”总会有投资人士问起我这个问题。环顾大宗商品,许多品种早已跌至2008年金融危机时的水平,5000多美元的铜价仿佛还在半山腰,那么铜价还会坚挺多久呢?

  高盛在6月的报告中大幅下调2016年铜价预期至4500美元/吨,而反弹则需要等到2020年。主要依据是:中国需求不及预期、未来三年供应增加、美元上涨的背景下,开矿成本降低。

  笔者认为,高盛的观点太过悲观,在宏观大环境下,铜价走势确实较弱,但也不会大跌。既使大跌,也能立马反弹起来。支撑这一观点的主要依据有三:一是全球精铜供需相对平衡;二是成熟的套期保值;三是金属间的套利行为。

  全球精炼铜并没有大规模过剩

  铜被唱空了好几年,但是自2011年铜价下跌以来,全球精铜供需一直处于紧平衡附近。根据ICSG中国保税区库存调节后的数据,2011—2014年分别为短缺17万吨、过剩31.2万吨、短缺51.2万吨、短缺59.5万吨。也就是说,大多数精铜短缺的年份,铜价反而出现了上涨。即使我们质疑国际权威机构ICSG的数据,但是我们也不得不承认一个事实:全球精炼铜并没有大规模过剩。

  铜供需基本面并没有恶化,那么铜价大跌还符合经济规律?2014年的铜价走势便是最直接的教训:当年3月铜价大跌后,现货市场供应开始减少,贸易商不断抬高升水以购买货源,升水峰值一度高达1400元/吨,这种情况直到下半年才开始缓解。试问,一个大幅过剩的市场,怎么能出现类似的情形?

  成熟的套期保值提供缓冲功能

  铜市场还存在一个神秘买家——中国储备局帮助改善供需结构。据路透社称,2014年,市场便传闻国储收购了50万吨的精炼铜,2015年年初国储局计划收购20万吨,截至年中已经收购10万吨。如此大量的收储已经足够扭转平衡的走向了。所以,从供需基本面来看,铜价的支撑力量很强。同时,铜市场成熟的套期保值,也保证了铜价不会大跌。

  铜市场中套期保值可谓中国金属市场期现结合的典范,这一机制很大程度上为铜价的下跌提供了缓冲垫功能。铜产业链下游企业通常按照以销定产的方式安排生产,订单的价格决定了精铜的成本,那么只需要买入保值便能够锁定利润,所以通常铜价大跌后,有保值需求的企业便开始陆续入场。

  金属间套利行为支撑铜价

  铜基本面长时间内都是金属中较好的,而且金融属性也很强,那么这种抗跌性自然会成为品种间套利的多头选择。从近几年金属价格之间的表现来看,铜价确实是最抗跌的,这也形成了一种自相关式的循环。

  我认为,以上因素是支撑铜价坚挺的根本原因,高盛的观点我却不太认同。即使中国需求出现下滑,但未来三年的供应继续增加,铜矿成本也不会出现类似今年的大幅下滑。

  中国精炼铜产能近几年确实出现了大幅增加,但是决定供应的根源是在矿山,铜精矿的产量才能决定全球精炼铜的供应。根据铜精矿近两年的全球产量数据,2013年增加8%,但2014年只有1%。2015年由于亏损、天气、罢工、品位等原因,产量很大概率会是负增长。从目前不断下行的精矿散单市场加工费来看,供应端的问题正在不断放大。

  铜矿成本的下降主要源于今年原油市场的大幅下跌,但50美元/桶的原油还能继续下行值得怀疑,所以,我认为,矿山今年的单位现金成本下跌8%至4800美元/吨便是最大跌幅了。

  综上所述,笔者认为,铜价坚挺有其内部因素支撑,包括较好的基本面、成熟的套期保值及金属间套利交易。而大幅看空铜价,是不符合铜特质的。

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