长期看，上游态度分化，中游限产，下游增需，市场不乏潜在利多

　　国内经济放缓，并不意味失速

　　根据《2015年国务院政府工作报告》，2015年国内GDP增速目标定在7%左右，略低于2014年7.35%的增速，但仍为较高增速。

　　虽然我国经济面临一定的下滑风险，不过，有积极的财政政策和稳健的货币政策护航，加之改革的深化，国内经济活力将被进一步激发，利于经济软着陆。

　　国内货币政策方面，维持中性。由于我国货币供应存量较大，2014年M2/GDP的比值达1.98，而美国这一比例不足0.7，日本约为1.82。预计未来我国广义货币M2增速还可能调降，但存量将通过改革来盘活，足以满足新股发行实行注册制后的直接融资需求以及一定程度上对冲经济面临的增速下行压力。

　　我国广义货币供应量M2同比增速从2009年11月29.74%创出1996年以来的新高后，转而快速下行，2010年同比增长19.72%，2011年增速已降至13.6%，2012—2013年增速分别维持在13.8%和13.6%，略低于预期目标14%，且2014年增速跌至12.2%，也低于预期目标13%。

　　根据2015年国务院政府工作报告，2015年M2增速目标在12%左右，在实际执行中，根据经济发展需要，可以略高一些。2015年2月末，M2同比增速为12.5%，略高于年度目标。从M2/M1比值来看，2015年2月末两者比值为3.76，创1986年以来的新高。2011年年初以来，该比值即处于加速攀升态势，显示我国当前仍面临投资和中间市场过热而需求和终端市场不旺的压力。我国工业品出厂价格指数自2012年3月以来连续36个月为负值，且2014年8月以来同比下滑幅度逐月增大，即是对前期投资过热造成工业品产能过剩问题的侧面反映。未来一段时间，钢材作为基础工业品的代表，其价格仍面临下行风险。

　　未来，财政政策与货币政策配合将更加紧密。银监会放宽企业并购贷款限制贷款期限由5年延至7年，取消钢铁企业外资持股比例限制，并暂免三年土地增值税的税收，将加快钢铁行业兼并重组和走出去的步伐。令市场担忧的地方债务压力，也将由债务置换，使地方政府存量债务从短期、高息中解脱出来，有效优化债务结构，但并未增加地方和整体财政压力。地方财务基础的稳健，将极大提振市场信心，以更好地发挥财政政策的引导作用。

　　环保约束强化 钢厂压缩产能

　　2015年1月1日起，新《环境保护法》开始执行。新环保法的不同之处主要体现在以下三方面。其一，赋予环保当局更大的执法权限。此前，地方政府的环保部门即便发现企业违法排污，也不得不依赖公安机关进行查封，这给了违法企业提供销毁证据的时间。其二，加大了处罚力度。违规企业将受到罚款处罚，被责令改正。拒不改正的，将按原处罚数额，按日连续处罚。同时，加大了对地方政府、环保部门、企业领导干部的追责。其三，扩大环境公益诉讼主体。提起环境公益诉讼的主体扩大到在设区的市级以上人民政府民政部门登记的相关社会组织。预计一些非政府组织有望获得提起公益诉讼的资格。

　　新环保法，正在发挥它的威力。因春节假期钢厂检修、减停产增多，2015年1—2月粗钢产量累计同比已出现1.5%的下降。2月25日下午，受环境保护部委托，华东环保督查中心对山东省临沂市主要领导进行约谈，启动了新《环境保护法》实施后华东区域内的首场环保约谈。

　　在2015年1—2月对临沂市开展的专项督查行动中，督查的15家企业，有13家存在环境违法行为，其中焦化、钢铁行业尤为突出。高耗能、高污染、资源型企业数量多、分布广，导致临沂市空气质量整体较差，区域环境污染问题较为严重。3月1日，临沂市高炉企业接到市环保局通知，所有高炉企业一律紧急关停，无论其环评手续是否达标。这些关停的企业涉及合金、焦化、化工、水泥等57家工厂。

　　两会期间，相关产业受到的环保压力更是有增无减。3月15日上午十二届全国人大三次会议闭幕后，李克强总理在答记者问中也表示，政府在治理雾霾等环境污染方面，决心是坚定的，也下了很大的气力，但取得的成效和人们的期待还有比较大的差距。他说，去年在《政府工作报告》中提到，要向雾霾等污染宣战，不达目的决不停战，治理要抓住关键。今年的要害就是要严格执行新出台的《环境保护法》。对违法违规排放的企业，不论是什么样的企业，坚决依法追究，甚至要让那些偷排偷放的企业承受付不起的代价。对环保执法部门要加大支持力度，包括能力建设，不允许有对执法的干扰和法外施权。环保等执法部门也要敢于担当，承担责任。对工作不到位、工作不力的也要问责，渎职失职的要依法追究，环保法的执行不是棉花(12995, -70.00, -0.54%)棒，是杀手锏。

　　工信部产业政策司副司长辛仁周在2015中国钢铁规划论坛上透露，2010—2014年，我国共计淘汰炼铁产能1.2亿吨，淘汰炼钢产能9000万吨，一定程度上缓解了国内的产能过剩矛盾。工信部原材料工业司副司长骆铁军透露，2015—2017年，我国将淘汰8000万吨钢材产能，但预计难度不小。

　　两会期间，全国人大代表，河北唐山市委书记焦彦龙表示，唐山将大规模压减炼铁、炼钢产能及煤炭消费量。未来三年，压缩钢铁产能预计达2000万吨。

　　与此同时，来自钢铁业的代表建议，化解产能过剩可从以下几个方面来做。一是通过技术进步与技术创新，升级一批产品质量，提升产品档次，从而替代高端进口产品，消化部分产能。二是加强产品质量监管，不符合产品质量标准的产品，禁止其在市场上销售，实施不合格产品召回制度，限制一部分缺乏核心竞争力的产品上市。三是严格实行新的环保法，对达不到排放标准的生产企业实行关、停、并、转，实实在在地淘汰一批落后产能，把一切交由市场和法律来完成。另外，加大出口比例和安排产能对口转移也是化解国内产能过剩的重要战略。预计新环保法的严格实施，将导致钢材产量增速放缓，甚至进入负增长阶段，钢材供过于求的矛盾将逐步缓解。

　　钢结构占比提高 “一带一路”待发力

　　从2013年2月的32.9%跌至2015年2月的10.4%，我国房地产开发投资完成额累计同比增幅处于逐月下滑通道。2014年7月以来，全国70个大中城市新建住宅价格同比回落的城市数由3个增加到2015年2月的69个。随着不动产登记制度、官员财产公示制度的推进，征收房地产税预期的发酵，加之部分地区存在的较大去库存压力，整体房价面临一定的下滑压力。

　　2014年房地产企业融资困难的情况未得到显著改善，2015年1—2月房地产开发资金累计2.16万亿元，同比仅增长1.6%。预计后期房地产投资增速仍处于稳中趋弱态势，中期压制建筑用钢需求强度。不过，我国钢结构建筑占比较低，未来可能加大钢结构建筑比例，而钢结构代替钢筋混凝土结构，不仅更利于环保，而且会提高建筑的用钢需求强度。

　　其他基建方面，水利、环境保护和公共设施管理业投资增速维持在20%左右，公路投资增速维持在15%左右，钢材需求受到一定支撑。

　　“一带一路”，即“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”，旨在借用古代“丝绸之路”的历史符号，高举和平发展的旗帜，主动地发展与沿线国家的经济合作伙伴关系，共同打造政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体、命运共同体和责任共同体。迄今，已经有50多个国家明确表示愿意参与进来。这意味着，在欧亚大陆上，至少有一半的国家明确表示愿意参与。愿意参与的国家数量还在不断增加中。

　　边境地区互联互通，是“一带一路”建设的依托。边境口岸作为通道节点，在我国对外开放中的前沿窗口作用显现。我国将开展亚洲公路网、泛亚铁路网规划和建设，与东北亚、中亚、南亚及东南亚国家开通公路通路13条、铁路8条，而这有助于消化我国钢材产能。

　　博鳌亚洲论坛期间的3月28日，国家发展改革委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。“一带一路”合作内涵丰富，并将全面推进实施。在2015年争取新开工的项目中，我国周边友好邻邦占据主体，具体项目如中南亚方向的中塔公路二期、喀喇昆仑公路、瓜达尔港项目。

　　“一带一路”项目的落地，对我国钢材出口以及产能向外转移产生积极影响。2014年全年，我国钢材出口9378.2万吨，同比增长50.5%，占国内同期产量的比例约为8.4%。而2015年1—2月，我国钢材出口1808万吨，同比增长56.4%，占国内同期产量的比例提升至10.8%。当前，我国钢材出口面临越来越多的反倾销抵制。预计未来随着与“一带一路”中相关国家项目合作的深入，我国钢铁产能将适当向外转移，并且依托基建、能源等合作的形成双赢多赢局面，而这有利于缓解钢价下行压力。

　　国际矿山扩产抢占份额，后期态度可能分化

　　2014年大商所铁矿石期货价格跌幅约为44%，2015年一季度跌幅超过20%。以力拓、必和必拓和淡水河谷为首的矿业巨头一直坚持实施产能扩张计划，认为即使在价格崩溃之后，公司盈利状况仍然健康。

　　力拓计划将2015财年铁矿石产量由上一财年的2.954亿吨提高至3.3亿吨。尽管2014年大宗商品价格持续下跌，但力拓的业绩亮眼。由于大幅削减成本以及大量增产，力拓2014年净利润增至65亿美元，较2013年增长78%。

　　必和必拓计划将2014财年铁矿石产量由上一财年的2.04亿吨提升至2.45亿吨，并在2016财年进一步增至2.9亿吨。但必和必拓表达出担忧，铁矿石价格仍然承受着下行压力，令其经营业绩承压。必和必拓2014财年上半年实现销售收入299亿美元，同比下滑11.92%;息税、折旧及摊销前利润同比减少12.25%，至144.94亿美元;净利润为42.65亿美元，同比大幅下滑47.39%。

　　与此前市场普遍预期的全球铁矿石供应量增加不同的是，力拓3月11日预计，2015年全球铁矿石产量将减少约8500万吨，主要原因是价格持续暴跌令大部分中小矿商无利可图而纷纷选择减产。力拓还预计，2014年全球铁矿石产量减少1.25亿吨。在此背景下，力拓和必和必拓表示，要提高在现货市场的铁矿石销售比例，目标至少在15%-25%，这将继续冲击铁矿石价格。由于利润下滑和削减分红的风险在上升，摩根士丹利2月末下调了四大矿山的评级。预计后期四大矿山扩产态度可能出现分化。

　　包括我国矿山在内的其他大多数低品位中小矿山的供应量已明显收缩，铁矿石总体供应压力减小。2014年9月以来，国内铁矿石单月产量出现同比负增长，2014年全年产量同比仅增长3.9%，且2015年1—2月产量同比下滑5.8%。2014年我国铁矿石进口依赖度达78.5%，已接近80%的行业心理底线，中钢协副秘书长朱继民对国际矿山垄断市场感到担忧。预计国内铁矿石行业将加大清费改税，而且趁铁矿石价格处于低位之际将此前的从量计征改为从价计征，这将在短期内减小国内矿山的税务负担，并且利于稳定国内铁矿石供应。四大国际矿山依靠大力扩产击垮我国矿山供应体系料难实现，继续扩产可能无助其市场占有率的更大提升，反而会伤及自身盈利。若国际矿山扩产态度转变，矿价将迎来转机，进而支撑钢价。

　　利空暂时主导 潜在利好仍需发酵

　　螺纹钢期货周线图显示，2014年10月中旬以来，MACD出现一定底背离迹象，但该段时期文华财经螺纹钢指数重心仍在不断下移，累计跌幅在13%左右，近两周在空头打压下出现加速下跌。

　　2015年国内经济面临一定的下行压力，房地产等投资增速可能稳中趋降，削弱对钢材的需求强度，也构成打压钢价的重要因素。但是，巨量存量货币背景下，稳健的货币政策和积极的财政政策的精准发力与引导配合，将对冲经济失速下行的宏观风险，且公路、铁路、水利等基建方面维持一定投资增速，对中期钢价会产生托底作用。

　　新《环境保护法》的实施，促使钢铁行业加速淘汰落后产能，加之钢材出口比例提升，“一带一路”项目逐渐落地，钢材需求受到提振，并促进产能向外转移。此外，国际矿山虽继续扩产以扩大市场份额，但其他中小矿山相继减停产，总体上缓解了铁矿石的供应压力。未来国际矿山对是否扩产的态度可能出现分化，届时，铁矿石市场份额之争也将告一段落，铁矿石价格将随之触底回升。

　　总体来看，当前的钢材市场，利空因素占据主导，价格可能还有一定的下跌空间。长期来看，钢材产量与需求匹配，而产能削减和转移显效，国内钢材产能利用率向80%—85%靠近的过程中，钢材现货价格有望结束漫漫熊途。期货市场往往提前反映市场预期，因此螺纹钢期货市场将提前于现货市场见底回升。

　　(作者单位：神华期货)