15日，国债期货高开低走，最终缩量微跌。在资金面略见收紧、权益市场重拾升势的局面下，国债期货暂时缺乏进一步上行的支持。市场人士指出，鉴于经济弱、通胀低，货币政策放松仍有必要，一季度国债期货下行风险小，但行情突破盘局还需等待催化剂，多头可采取防守反击策略，把握波段性机会。

　　两因素拖累期债上涨

　　连涨三日后，15日国债期货呈现上行乏力的迹象，主力合约TF1503高开低走，收盘报97.11元，跌0.024元或0.02%，成交6128手，较前一日缩量1091手。国债期货其余两合约也悉数微跌，成交量有所下滑。

　　如果说前几日市场资金面超预期的表现，是激励国债期货多头的一项主要因素，在15日货币市场流动性略见收敛的情况下，国债期货未能取得进一步的上涨也就不难理解。

　　15日银行间回购市场上，各短期限资金利率波动不大，其中隔夜利率未定在2.60%，7天利率上涨不到2基点至3.83%，但据交易员反映，从拆借资金的难度上看，当天市场流动性状况确实有些收紧。交易所市场方面，上交所隔夜回购利率加权值收在8.90%，比前一日上涨346基点，盘中最高成交至14%，创下年初以来的最高价。

　　资金交易员表示，15日A股市场再迎来6只新股网上网下申购，从而使得本轮发行的冻结资金规模增至峰值，而与此同时，15日又是例行的法定存款准备金调整日，银行体系或面临一定量的存准金补缴，这两项因素在边际上进一步加重了市场资金面的压力。

　　除去资金面收紧的作用之下，市场人士认为，15日“股债跷跷板”效应也给国债期货市场造成不利影响。15日，在午后权重股发力的推动下，A股上证综合指数大涨114点或3.54%，市场风险情绪重新升温，一定程度上压制国债期货市场表现。

　　区间震荡 防守反击

　　总体上看，自去年底以来，国债期、现市场持续呈现震荡格局，在经济和货币政策进一步明朗前，多空双方均选择了妥协观望。目前，2014年12月主要宏观经济指数正陆续公布，从中可以看到经济形势依旧疲软，但有不乏逐渐改善的可能，货币政策适度宽松可期，但央行耐力超出预期。有鉴于此，市场人士认为，当前国债期货下行风险较小，且不乏上行的机会，但若要持续走强还需等待催化剂。

　　市场普遍认为，目前债券市场系统性风险小，整体收益率仍存下行机会。首先，经济增长形势仍不乐观。2014年12月份的宏观数据正陆续公布，预先发布的PMI数据显示当月宏观经济继续走软。高频数据方面，2015年伊始，五大电力集团耗煤增速继续下滑，同样表明经济增长动能不足，社会总需求改善乏力，经济下行压力仍然比较突出。其次，通胀持续低迷，实际利率具备继续下行的空间。通胀预期是影响债券利率定位的一项重要指标。在通胀走低的环境中，近期全球债券收益率持续下降。中国国债收益率仍在历史平均水平上方，收益率仍有向下的想象空间。最后，经济弱、通胀低的基本面环境下，货币政策放松仍有余地。尤其是通胀低迷，导致实际利率不降反升，这不利于稳定经济增长。

　　但与此同时，监管层通过放松存贷比、调高贷款额度等方面，推动宽货币向宽信用转化，这在预期层面带来经济可能逐渐企稳的担忧。更关键的是，货币政策放松进程较为迟缓，宽松预期迟迟得不到兑现，使得债券市场始终欠缺趋势做多的催化剂。

　　因此，机构总体判断是，一季度债券市场机会大于风险，但行情突破区间震荡还需催化剂。据此，建议多头采用防守反击的策略，积极捕捉市场震荡带来的波段操作机会。