面对股市大红、资金骤紧造成的内外交困局面，周三国债期货顽强飘红，主力合约连续第四个交易日收高，与前段时间的弱势表现形成鲜明反差。市场人士指出，经济的托底需求叠加流动性的维稳需要，使得短期央行投放流动性的可能性大增，债券市场出现博弈政策放松的交易性机会，国债期货携债券现货接连上演逆势上涨的好戏或许来源于此。

　　期债扬眉吐气

　　周三，国债期货市场全线飘红，主力TF1503合约收在96.396元，全天上涨0.4%，连续第四个交易日收高。上涨可以说是今年国债期货行情的主旋律，但在目前市场环境下，近期国债期货的表现依旧可圈可点。

　　一方面，当前A股市场连续上涨，市场风险偏好较高，大类资产配置调整的行为对固定收益类产品不利。本月初，国债期货市场出现下半年以来的最剧烈的一波下跌，股票上涨带来的“虹吸效应”即被认为是背后的关键推手。从上证综指走势上看，尽管月内股市一度出现剧烈波动，但最近一周已重拾升势，并重新逼近前期上涨高点。在此期间，国债期货并未继续下跌，而是出现震荡回升的走势，与前期的弱势表现形成鲜明反差。

　　另一方面，进入12月以来，银行体系流动性逐渐持续收紧。临近年底，机构考核、节假日备付等传统季节性因素导致机构预防性资金需求上升，资金面本就易紧难松，而新一轮新股集中发行在即，机构预计冻结资金峰值将超过两万亿，加上前期央行对国有商业银行开展的5000亿元中期借贷便利(MLF)将在近期到期，种种不利因素叠加，使得短期市场资金面“压力山大”。近几日，市场资金面已出现加速收紧的势头，周三银行间货币市场利率全线上涨，多个期限回购利率上涨50基点以上。从以往情况来看，流动性紧张之时，债券市场难有好的表现。近几日债券市场与货币市场的表现却持续背离。

　　从现货市场来看，近期银行间国债走势也颇为不俗。周三，尽管早间资金紧张，但财政部招标发行的280亿元10年期固息国债中标利率3.77%并未大幅高出市场预期，接近1.9倍的认购倍数也算中规中矩。二级市场成交方面，接近10年的国债140012成交在3.74%，较前一日下行约1基点；接近7年的140024成交在3.75%-3.675%，最终下行5基点左右。

　　机构巧用“逆向法则”

　　股市逞强、资金收紧，应该说当前债券市场面临的是内外交困的局面，但国债期货携债券现货接连上演逆势上涨的好戏，这不由得让人侧目。归根究底，市场人士认为还是政策宽松预期在起作用。

　　分析人士表示，经济、物价下行趋势未变，从根本上决定了债券市场转熊的时点未到。从11月份数据来看，当前经济增长依旧疲弱，这表现在工业产出环比增速再度大幅下滑，房地产投资中土地购置、新开工面积持续回落，价格回落的通缩态势已经从工业品向消费品渗透等方面。而12月汇丰制造业PMI初值跌破50的“荣枯分界线”，进一步印证目前经济增长动能疲软，物价通缩风险加大。

　　分析人士指出，经济的托底需求叠加流动性的维稳需要，则使得短期央行投放流动性的可能性大增，而货币政策宽松一直是今年债券市场走牛的核心逻辑，央行任何放松的举动对债券市场情绪都可能产生强有力的刺激。有银行交易员就表示，今后一段时间市场资金面确实压力较大，但反过来看，短期资金面大幅收紧的风险也在考验货币政策的定力。近期与货币市场紧张情绪同步升温的还有对于央行“放水”的呼声。在市场看来，货币当局不会容忍银行体系流动性出现剧烈的收缩，“放水”只是时间和方式的问题，而流动性越紧张、债券利率越上涨，反而提供了博弈政策放松的机会，加之前期调整使得中长债投资价值重新显现，因此近期一些有资金富余的机构选择了逆势增仓，博弈央行“放水”。

　　值得一提的是，有外媒援引消息人士透露的信息报道，周三人民银行以通过短期流动性调节工具(SLO)向部分银行提供短期资金，而且还对部分到期的MLF进行了续做。