■ 熊市大宗商品众生相

　　全球大宗商品市场正经历着2008年以来最惨烈的跌势，棉花与糖这两个软商品领域的难兄难弟也未能幸免，二者不断刷新2009年以来的新低。市场人士分析，巨量库存、供应过剩等持续施压，令糖棉遭遇恐慌式下跌。而炒作已久的厄尔尼诺现象并未出现，更是加深了多头的失望之情。大宗商品乌云惨淡，棉花糖的春天在哪里？

　　棉花：直补细则成最后稻草

　　今年8月中旬，郑州棉花期货一度出现了六连阳的走势。主力合约最高至14990元/吨。然而，随之而来的对棉花直补细则的担忧，令行情转瞬变天，期价飞流直下，跌破14000元/吨关口后开始加速下挫。有业内人士分析，全球棉花连续第四年供应过剩，及国储超千万吨的巨量库存，令国内外棉价已不堪重压。而新疆棉花直补细则的出台，更是成为压垮郑棉期货的最后一根稻草。截至本周三，郑棉再次刷新了2009年4月初以来新低12800元/吨，跌幅累计达13.31%。

　　不过，棉花直补细则似乎激活了郑州棉花期货市场。自8月中旬以来，虽然价格一路下跌，但持仓量与成交量却不断高涨。截至昨日，尽管郑棉盘中创出了12570元/吨，但成交量和持仓量双双创出新高，分别达到147.2万手和81万手。

　　8月26日，农业部网站刊出了对棉花目标价格改革的政策解读，对目标价格的确定方式、如何监测和确定市场价格以及补贴如何发放等备受关注的问题做出集中解释。

　　9月17日，新疆维吾尔自治区人民政府召开自治区棉花目标价格改革试点工作新闻发布会宣布，经国务院批准，《新疆棉花目标价格改革试点工作实施方案》已于9月16日由国家发展改革委、财政部正式下发执行。目标价格补贴对象为全区棉花实际种植者。棉花目标价格补贴资金的拨付发放分两步进行：一是采价期结束后，如果新疆市场价格低于当期公布的棉花目标价格，中央财政按照两者差价和国家统计局统计的新疆棉花产量，核定全区补贴总额，并将补贴额一次性拨付到自治区财政。二是自治区财政根据中央财政拨付补贴资金的时间，按照核实确认的棉花实际种植面积和籽棉交售量相结合的补贴方式（中央补贴资金的60%按面积补贴，40%按实际籽棉交售量补贴），逐级拨付到地方财政，以“一卡通”或其它形式将面积补贴资金兑付给基本农户和农业生产经营单位。

　　市场人士分析，中央补贴资金的60%将按棉花种植面积补贴，40%按实际交售量补贴，同时取消临时收储。这意味着新年度棉花价格由市场供求形成，有助于理顺整个棉纺产业链，引领棉纺产业复苏。在新棉推迟上市的9月份里，棉价再次深跌的可能性并不是太大，在新棉大规模上市前，棉价或将呈现季节性的企稳。

　　但国信期货分析师朱晨瑶认为，长期熊市并未终结，全球棉花连续第四年供应过剩，中国占全球60%以上的巨量库存威慑市场，在国内库存消费比居历史高位的背景下，郑棉下行压力极大，而上行空间则被压制；同时远月合约表现相对弱势，对于近月合约普遍呈现贴水的格局，缺乏消费与政策支撑的下年度合约将进入长期的弱势。

　　糖：巨量库存压倒利多

　　“白糖牛市要来了”说的多了，市场慢慢地就没有人相信了。毕竟，国内外糖价还在毫无节制地往下走。

　　近期郑糖连续下挫，外盘美糖快速阴跌是助动力，根本还在于国内高库存。市场人士指出，虽然从长期看，因下榨季大幅减产概率大，郑糖或将逐步摆脱连跌的阴霾，但中短期因库存仍高、进口不停以及新糖上市，郑糖黎明前的黑暗仍将延续，或仍有一定下行空间。

　　统计数据显示，2014年截至8月底全国共生产食糖1331.8万吨，比上一制糖期多产糖24.96万吨。本制糖期全国累计销售食糖1024.39万吨，累计销糖率76.92%（上制糖期同期91.41%）。折算产销，截至8月底全国白糖工业库存还有307.41万吨的量，同比增加195.15万吨。

　　同时，国内大量的进口糖也是糖市受到重压的另外一个重要原因。统计数据显示，7月份我国进口食糖28.08万吨，环比增加240.3%；2013/2014年度我国累计进口白糖329.31万吨，同比增加32%。金石期货棉花高级分析师于丽娟认为，如果进口糖继续抢占市场份额，那么国内糖市的去库存化将更加艰难。

　　国际糖业组织（ISO）8月26日发布的报告预计，因国际糖市或连续第五个年度产出过剩，糖价将延续疲弱走势。据ISO最新的预测报告显示，全球2014/2015年度糖产量料为1.8375亿吨，消费量预计为1.82446亿吨，测算全球白糖产出将过剩131万吨。

　　不过于丽娟分析，依据ISO的预测数据，尽管其预测的供给过剩有所收窄，但全球基本面仍不大可能支撑糖价大幅回升。因为2014/2015年度内任何产出冲击引发的价格反弹，都可能被2010/2011年度过剩局面开始以来累积的巨大库存所抵消。