经过两个交易日的调整休息之后，国债期货市场在周四（9月25日）尾盘再次发力上攻，主力合约全天上涨0.20%，但成交量和持仓量双双小幅下滑。分析人士指出，在市场对利率中长期下行趋势仍保持乐观的背景下，A股市场午后高位跳水引发“股债跷跷板”效应，刺激期债做多情绪短期快速升温。不过，考虑到期限利差进一步收窄难度较大，未来长端利率债能否再次走牛，仍取决于货币政策会否进一步宽松并带动短端利率下行，预计短期内期债市场将维持偏强震荡走势，建议短线继续以观望为主。

　　主力合约最后45分钟翻红

　　受前期获利盘回吐、汇丰中国9月PMI初值预示经济短期出现企稳迹象等因素影响，周四国债期货市场在全天大部分时间里仍笼罩在谨慎观望气氛之中，但尾盘出现的一波空翻多行情，令投资者似乎又闻到了牛市的气息。

　　从主力合约盘面表现看，TF1412合约早盘低开后维持窄幅震荡，成交清淡场面一直延续到午后，而时至收盘前45分钟，合约价格出现快速拉升并一举翻红，之后保持震荡至收盘，最终收报94.594元，较上一交易日结算价上涨0.190元或0.20%。此外，另两只合约TF1503、TF1506也在尾盘双双上涨、红盘报收。总成交和总持仓方面，三张合约共成交2652手，较上一交易日略降125手，其中多半成交量来自尾市45分钟的拉升阶段；总持仓量略减48手至10824手，继续处于万手之上的高位水平。

　　中金所盘后公布的持仓数据显示，昨日TF1412持仓主力中，多空席位持仓情况变化不大。其中，前二十名多头席位的买单持仓总量略增60手至8955手，前二十名空头席位的卖单总量微降9手至10482手。

　　据银行间市场交易员称，昨日银行间现券收益率亦出现小幅下行。重要可交割券14附息国债13收益率下行2.5BP，14附息国债03收益率下行4.02BP。

　　有市场人士表示，两方面原因造成了昨日国债期货市场的翻多走势。一是，A股市场午后出现高位跳水，“股债跷跷板效应”跷动债券期现市场双双走强。从盘面表现看，上证综指由一度涨逾20点一度翻绿，虽然尾市勉强收红，但个股仍跌多涨少。股指期货主力合约IF1410更是从上涨1.10%直接跳水至绿盘报收，全天下跌0.42%。而在股票期现货市场双双下跌约半小时之后，期债市场才出现一波拉升行情；二是，上周“先量后价”的宽松货币政策出台后，市场对利率中长期下行一直保持乐观预期，而周二、周三的连续调整已经释放了大部分多单止盈动能，做多情绪一触即发。

　　重拾升势还需短端利率松动

　　目前来看，在经济增长中枢趋势性下移的背景下，市场普遍对于债券市场中长期走牛仍抱有预期。不过，就短期而言，虽然上周宽松措施出台后，季末资金面已经不成问题，但是期债市场再次走牛可能还有一定难度。

　　广发期货发展研究中心国债组指出，可以把长端利率看作是短端利率加上期限利差。一方面，当前短端利率主要由政策利率引导，如果央行正回购利率继续维持在14天3.5%的水平，短端利率将不会有大的变化，因而长端利率也难降；另一方面，期限利差主要由经济基本面决定，经过本轮由8月糟糕数据引发的上涨后，10年期国债减去1年期国债的利差已由此前的45BP-50BP，迅速滑落到25BP附近，收益率曲线迅速变平，而随着本周汇丰PMI等经济先行指标向好，短期内期限利差将难以继续滑落。

　　海通证券分析师则进一步指出，短端利率的决定与央行的货币政策密切相关，9月份正回购利率下调打开了降息周期，预计四季度经济下行风险仍存，通胀上涨幅度有限，这些因素将继续给予央行实施宽松货币政策的空间，进而对利率债构成支撑。

　　综合而言，目前多数观点倾向于债券牛市尚未完结，期债中期做多风险不大，但短期而言，向上突破仍依赖于进一步的货币政策支持。操作策略上，广发期货表示，鉴于国债期货可能转为震荡行情，建议投资者短期仍以观望为主。上海中期期货建议，短期多单可谨慎持有，同时等待政策及节后新一轮经济数据的指引。