近日，股指期货在相对高位箱体震荡整理。8月21日公布的中国8月汇丰制造业采购经理指数（PMI）初值远逊于预期，市场对于中国经济增长放缓忧虑加大，股指期货回调压力增大。昨日期指冲高回落，IF1409报收于2354.8点，下跌0.46%。预计后市股指期货将继续震荡整理，短线回调压力增加。

　　PMI远逊预期

　　中国8月汇丰制造业PMI初值50.3，低于预期的51.5和7月的51.7，为三个月来新低，显示中国制造业活动增速显著放缓。考虑到7月主要经济数据增速也是超预期放缓，市场对于今年三季度增速放缓忧虑加大。

　　如果说6月和二季度经济增速超预期，那么与央行相对宽松的货币政策和一系列微刺激、稳增长政策密不可分。6月份社会融资规模和新增人民币贷款超预期增长后，央行较大力度收紧了前期偏宽松的货币政策，导致7月社会融资规模和新增人民币贷款增长大幅降温，在一定程度上影响了实体经济的增长速度。

　　鉴于近期央行的表态，央行在8月底至9月初再次定向降准或定向降息的可能性不大，尽管市场期盼央行在今年后期降息，甚至发改委宏观研究院的官员也在日前呼吁央行在下半年降息或降准。笔者认为，中央政府有可能在三季度后期出台其他微刺激政策，但是微刺激加码可能性较小。如果10月中旬公布的三季度主要经济数据增长放缓超预期，中央政府微刺激加码的可能性将较大，央行可能定向降息或再次定将降准。从这个角度来说，三季度后期股指期货大幅反弹可能性很小，乐观预期是期指当月合约反弹至2500点至2525点左右，前提是经济增长再度企稳复苏，或者微刺激政策力度超过预期，并吸引场外资金入市刺激股指反弹。

　　政策利好

　　与市场风险并存

　　近日，中央政府出台了一系列新的改革和政策利好，但是股指期货市场对此反映平淡，主要是因为还有不少风险让市场难以乐观起来。其中，8月18日，中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》、《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划（2014－2020年）》、《关于上半年全面深化改革工作进展情况的报告》。同日召开的中央财经领导小组第七次会议研究实施创新驱动发展战略。8月20日，国务院常务会议决定推出进一步简政放权措施，持续扩大改革成效，部署加快发展科技服务业，为创新驱动提供支撑。8月21日，中央政府网站公布了国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见。这一系列的改革和政策利好，给股市带来了新的希望和热点话题，相关板块也表现抢眼，但是对于沪深300为代表的大盘蓝筹板块利多影响十分有限。

　　尽管近期多数此前限购城市放松限购，但是并未同步放松限贷，个别城市房地产局部复苏并未带动整体复苏，房地产风险不可忽视。这也是导致近期地产板块和相关板块再度盘整的重要因素。此外，地方融资平台规范整顿后，地方发债阳光化，地方政府融资难度反而加大，地方投资筹资难度加大，个别地方债务违约事件时有发生。尽管整体地方债风险仍处于可控状态，但是其风险因素仍不可忽视。这也是导致近期银行等相关板块的低迷、反弹后继乏力的重要因素。另外，过剩产能行业（如煤炭、钢铁、平板玻璃等）企业破产跑路的风险，也对相关板块和银行板块构成一定压力。

　　沪深300反弹乏力

　　8月初以来，股市热点出现新的变化，以创业板、中小板的持续反弹，而沪深300指数则陷入区间震荡整理。8月21日，以文化传媒为首的板块大涨4.88%，刺激创业板上涨1.43%，创近5个月的反弹新高1447.88点。与之成对比的是，因为金融、酒类等权重板块低迷，沪深300指数下跌0.50%。8月以来，沪深300指数基本在2319点至2381点之间箱体震荡整理，同期，期指当月合约也基本在2326点至2394点之间震荡整理。可以说，市场热点的转换，资金更加乐于关注近期表现较强的创业板和中小板，而有点疏远了沪深300为代表的大盘蓝筹板块。短期内这种格局估计难有实质性改观。

　　从期指主力持仓变化来看，8月21日，期指IF1409前20名会员减持多单1779手，同时减持空单2051手，净空单减少272手，至20106手；IF1409净空单减少可能与午盘后期指止跌反弹有关，或许暗示期指短线回调空间有限。此外，期指IF1412前20名会员增持多单392手，增持空单736手，增至净空单344手，至3245手。合计来看，IF1409和IF1412前20名会员累计增持净空单72手，暗示后市期指短线还有较小的下调空间。

　　（作者系国泰君安期货分析师）