春节过后，沪铜主力合约最高触及36600元/吨区域，总持仓有所回升，投资者重新进入市场。在全球宽松预期下，市场风险偏好回升，加上消费旺季预期，多重因素共同提振，预计铜价仍有进一步上行的动力，不过，仍倾向于弱反弹。后市密切关注下游开工及现货市场情况。

　　市场寄希望于补库存周期到来

　　美联储1月议息会议维持当前基准利率不变，美国经济数据近期表现也不是特别强劲，使得美联储再次加息预期减弱，预期加息次数由2次减少到了1次。欧日方面有相继宽松的迹象。德拉吉在欧洲议会发表讲话中表示，若金融市场波动影响欧元区经济前景展望，欧央行将采取行动，以确保货币政策能传导到实体经济中。日本经济数据疲弱，进一步宽松预期强烈，日本央行行长黑田东彦发表讲话称，日本央行将继续宽松，直到实现2%的通胀率。

　　国内方面，1月新增信贷、社会融资规模远超市场预期。后期需跟踪新增社会融资规模的持续性，因为社会融资规模是PPI与库存周期的先行指标。目前库存周期仍处于下行期，工业企业产成品库存累计同比持续下行，不过已处于历史较低位置，随时可能面临库存周期的逆转。补库存周期到来势必会推动价格回升。

　　两大知名研究机构最新公布的数据显示，铜供应过剩规模扩大。世界金属统计局公布的数据显示，2015年全球铜市供应过剩14.6万吨，2014年为过剩11.6万吨。国际铜业研究组织最新月报显示，2015年1—11月，全球精炼铜市场供应过剩5.1万吨，之前一年同期为短缺54.40万吨。

　　全球铜矿扩产动能依旧较强

　　因在目前铜价下，多数矿企仍有利可图，多数企业现金成本集中在3300—3800美元/吨。而且相关公告数据显示，近期投产的新建和扩建矿山项目的铜现金成本远低于目前现金成本90分位线，这也使得铜矿增产干扰因素降低。国内消费方面，预计消费增速基本与去年持平，2016年电网投资力度不及去年，空调、房地产仍处于高库存状态，使得整体消费并不乐观。总体上看，供应过剩的局面难有明显好转，这决定了铜价难有反转行情。

　　数据显示，上期所铜库存跳增35622吨至276904吨，这是1993年上期所推出铜合约以来的最高位。而与此同时，LME铜库存降至20万吨，库存由国外转移到国内，再考虑到国内的隐性库存，国内市场充斥着过量的进口铜，这一点在现货市场上也得到了印证。进口窗口频繁打开是主因而非实际需求推动。1月精炼铜进口同比数据仍高，不过，1月下旬进口窗口暂时关闭，进口大增势头或被遏制。

　　现货市场方面，下游企业备货还未明显开始。上海物贸铜升贴水均值处于[-300，-150]区间内，贴水程度仍较深。不过，据我的有色网调研，江浙及山东22家样本企业均表示会在正月十五开工，消费旺季备货将逐步展开。同时，需要注意的是，LME铜库存减少以及LME现货升水对伦铜的支撑作用正在减弱，随着进口窗口关闭，LME铜库存持续降低的局面或将改观。

　　综上所述，从基本面来看，供应过剩格局仍在，ICSG、WBMS两大铜业研究机构数据都佐证了这点。不过，消费旺季预期仍在，铜价仍有进一步上行的动力，不过倾向于认为弱反弹，伦铜关注4900—5000美元/吨一线的压力。(作者单位：一德期货)